尹中立：工商銀行是定海神針還是害群之馬

　　尹中立，1967年生，畢業(yè)于中國社會科學(xué)院研究生院，獲博士學(xué)位，副研究員�，F(xiàn)任中國社會科學(xué)院金融研究所金融市場研究室副主任。曾就職于商業(yè)銀行、證券公司、上市公司等。長期關(guān)注股票市場和房地產(chǎn)市場。有豐富的金融實踐經(jīng)驗和扎實的理論功底。

　　1月15日-1月21日，新浪財經(jīng)把一周的時間留給尹中立。----編者按

工商銀行是定海神針還是害群之馬  1月19日 星期五

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　　中國社會科學(xué)院金融研究所 尹中立

　　自2006年10月27日，工行A＋H股同步上市以來，創(chuàng)造了不少神話：上海綜合指數(shù)在兩個月的時間里從1800點一直上漲到2800點，共上漲了1000點；按照2007年1月4日的最高價計算，工商銀行的股票市值超過了美國花旗銀行，成為全球最值錢的銀行！2007年的第一個交易日，工商銀行單只股票交易金額超過60億元，同樣創(chuàng)造了中國的股市之最。

　　當(dāng)然，最值得注意的還是工行股票的價格走勢。筆者沒有系統(tǒng)地查閱資料，我想，工商銀行股票的上漲速度可能也是創(chuàng)造了世界歷史的。在短短的兩個月時間里，工行股價實現(xiàn)了翻番(按照07年1月4日的最高價計算)，這在全球大銀行的上市歷史上一定是罕見的。從股票的定價看，國際大銀行的股票定價一般都在2倍市凈率，市盈率在20倍左右，而工行目前股票的價格(按照1月5日收盤價5.45元計算)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了合理的定價范圍。

　　從工商銀行創(chuàng)造的這些奇跡中，我們可以清楚地看出，工商銀行股票的投機色彩太濃了！

　　但問題還不僅如此簡單。事實上，在工行的帶領(lǐng)下，中國銀行的股票緊隨其后，連續(xù)三天達(dá)到上停板；超級大盤股“中國聯(lián)通”也不甘示弱，連續(xù)放出巨量，價格不斷飆升。在這些超級大盤股不斷上升的同時，指數(shù)也不斷創(chuàng)出新高，但其他六成以上的股票卻門前冷落，不漲反跌，市場稱之為“二、八現(xiàn)象”。而市場中理性的價值投資理念逐漸被投機所取代。

　　參與上述炒作的肯定是以基金為主的機構(gòu)投資者，一般的散戶是不可能將這些超級大盤股炒得如此天翻地覆的。這其中的風(fēng)險是很顯然的，老百姓將自己的儲蓄交給了基金公司去“專家理財”，但專家卻去參與如此非理性的投機游戲，最終買單的一定是老百姓。在牛市中，基金以經(jīng)營業(yè)績得到了老百姓的認(rèn)可，于是大量的儲蓄資金轉(zhuǎn)化成了基金，如果將炒作工行的行為泛濫下去，基金將很快失去老百姓的信任。

　　從監(jiān)管當(dāng)局的態(tài)度看，本希望工行及中國銀行等成為中國股票的藍(lán)籌股，希望這些大盤股來改變中國股票市場的過度投機氣氛，按照老百姓的話來說，是希望它們成為中國股票市場的“定海神針”。而結(jié)果卻相反，原因何在？

　　我們從工行的股本結(jié)構(gòu)及股票綜合指數(shù)的計算中很容易找到答案。工行的總股本是3340億股，其中A股總股本是2500億股，但流通A股只有68億股(其中還有一部分是戰(zhàn)略投資者配售的股票，暫時不能流通)。盡管它的國家股在表面上未來是可以流通的，但根據(jù)國家政策規(guī)定，這些國有股實際上是不可能在市場上流通的。在綜合計算的計算上，工行的指數(shù)權(quán)重是按照總的A股股本計算的，按照1月5日的收盤價計算，工行A股的總市值為13000億元，占上海股票總市值的 20%，而該股票的實際流通A股只占上海流通A股的2%左右。不僅如此，工行是金融股的龍頭，而目前金融股占上海股票市場的比重已經(jīng)超過40%，也就是說，通過控制工行的這區(qū)區(qū)68億股的股票就可以玩轉(zhuǎn)整個股票市場，操縱上海綜合指數(shù)成為十分簡單可行的事情。工行成為控制上海指數(shù)的最好的工具。

　　原因找到了，解決該問題的途徑也就有了。應(yīng)該將指數(shù)的計算方法作合理的調(diào)整，每只股票在指數(shù)中的權(quán)重應(yīng)該按照其實際流通股比重計算。按此計算，工行的權(quán)重是2%而不是20%，屆時，工行、中行等大盤股就可以從“害群之馬”轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲�的“定海神針”�?/p>

　　反之，如果仍舊按照目前的指數(shù)計算方法，在未來指數(shù)期貨推出時，工商銀行的股票真得就成為稀世珍寶照了，工商銀行不僅是“害群之馬”，而且是“馬首”！

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