光大證券 劉靖靖

　　央行在2007年第一季度延續了前期的貨幣政策。我們認為，為了遏制流動性泛濫的局面，在不久的將來再度提高存款準備金率應是貨幣政策的首選。

　　根據最近公布的貨幣政策，2006年底，M0余額為2.7萬億元，同比增長12.7%；M1余額為12.6萬億元，同比增長17.5%；M2余額為35萬億元，同比增長16.9%。2006年度，貸款余額增速、M1，M2增速依次為15%、17%、17%

　　2006年央行持續執行緊縮貨幣政策，先后兩次加息、三次提高存款準備金率，但流動性依舊泛濫；主要原因在于人民幣升值引起的海外游資的流入、高居不下的外匯順差、中國內地活躍的經濟帶來繁榮。央行上海總部日前宣稱，流動性過剩的情況短期難以緩解。

　　股市資金分流并未對流動性產生實質性的影響，但是M1、M2增速持續走高反映了持續的股市對資金的分流量正在加大。中國作為世界主要新興市場能夠保持何種的溢價水平，考慮到央行力圖保持中國內地

　　通常收縮流動性，央行會采取發行央票和提高存款準備金率的方法。但由于央票滾動發行，2006年初，央行就加大了央票發行力度，持續到期的巨量央票對央票回籠的有效性產生強烈的對沖。雖然央行近月發行央票數額高達千億，但由于到期的央票數量同樣龐大，發行央票回籠貨幣凈額僅占發行總量的29%。

　　持續發行的有效性減弱的時候，加息和提高存款準備金率成為不二的選擇。人民幣持續升值的大背景下，由于美元已經停止升息，且未來有走低的趨勢，為了制止對賭

　　為了遏制流動性泛濫，央行在未來采取持續的緊縮政策，由于中國傳統春節效應，中國傳統春節為2月18日在2月中期央行將投放大量貨幣用于居民和企業消費。因此，我們認為在3月初央行采取提高存款準備金率的可能性較大。

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