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五糧液回應市場四大疑問http://www.sina.com.cn 2007年01月19日 03:34 中國證券網-上海證券報
●關聯交易 ●整體上市 ●股權激勵 ●四季度報 □本報記者 岳敬飛 一直以來,大多數研究員都對“實實在在”的五糧液心存疑問。這些疑問主要包括:金額巨大的關聯交易、會不會做股權激勵、是否打算整體上市、第四季度業績會否再讓投資者大跌眼鏡,等等。 日前,五糧液總經理、董事、總工程師陳林在接受《上海證券報》記者采訪時,對于這些問題一一作了解答。陳林表示,“五糧液一直實實在在地做事情,隨著證券市場的成熟與規范,我相信市場會給予五糧液合理的估值。” 疑問1 關聯交易 防偽是重要原因 肖祥發是五糧液的證券事務代表。股市轉牛后的2006年,他與公司董秘幾乎每兩個禮拜就會迎來一批到四川宜賓五糧液總部做調研的研究員。這些研究員來自全國各地的證券研究所和基金公司。對于他們的問題,肖祥發幾乎已經耳熟能詳,比如這個:五糧液巨大的關聯交易會不會得到解決?何時會解決? 1998 年,五糧液將酒廠中最優質的部份釀造、生產資產裝入股份公司,并于4月27日在深圳證券交易所上市。此后數年,其與五糧液集團等公司一直存在大量的關聯交易。五糧液半年報顯示,2006年上半年,上市公司與普什集團、五糧液集團等五家公司,因采購貨物及接受勞務、銷售貨物及提供勞務產生的關聯費用合計超過38億元,占五糧液同期主營業務收入的57.71% 。 正是由于五糧液的關聯交易非常大,而且很難看到下降的趨勢,因此,來自各大券商和基金公司的調研報告均認為,關聯交易是目前市場給予五糧液相對較低市盈率的一個主要原因。 對此,陳林的回答是,“所謂關聯交易巨大,存在不透明的信息。舉個例子,關聯交易中,酒類產品的包裝占了很大一塊。為什么會這樣呢?因為從事白酒包裝生產,對規模的要求很大,并承擔著銷售淡旺季、國家對包裝要求變化大等風險,起點非常高,投資也非常大。當初設立普什包裝生產的時候,風險特別高,所以沒有選擇由上市公司來投資,而是通過關聯企業來做。” 陳林告訴記者,“任何事情都要辯證地去看,事實上,在包裝上的一些關聯交易,不僅可以降低上市公司的風險,還能降低上市公司的成本,同時做到防偽。以前,我們從意大利進口五糧液酒的瓶蓋,因為關稅高,所以價格昂貴。后來沒辦法,就由集團公司投入巨資自己搞包裝。搞起來后,不僅成本只有原來的幾分之一,而且實現了防偽。” 陳林進一步分析說,“防偽對五糧液這樣的酒類公司非常重要。通過關聯公司做包裝,我們會要求這些關聯公司首先滿足五糧液股份公司的包裝需求。如果你通過別的公司做五糧液的包裝,就很難要求人家這樣做。事實證明,包裝問題解決后,市場上的五糧液假酒少多了,我們的銷量也好多了。我們選擇的集團下屬的包材生產公司,給造假的人制造了難度。打假不如防偽,首先要防。所以,關聯交易也要多方面看,它對上市公司的好處還是很多的。” “再比如,在上市公司不景氣的時候,關聯公司給了很大的支持。白酒銷售,有自己的行業周期,在不景氣的年份,五糧液集團進出口公司對上市公司曾經給予了極大的支持。忽視這些歷史淵源,在關聯交易上對上市公司過分苛求,存在吹毛求疵的嫌疑。我們不能抹煞關聯交易對上市公司的功勞。”陳林說。 陳林表示,“在采購上,我們都是通過公開招投標來運作。上市公司經營重視成本,按市場規律辦事,通過網上查詢,找到最優的市場價格,然后才確定采購商。即使后來中標的是關聯公司,也是因為它所提供的價格是優惠的,采購的東西品質也是最好的。” 疑問2 整體上市 目前還沒有打算 “不過,我們也注意到市場對五糧液的關聯交易存在很多疑問,因此,我們正在想辦法降低關聯交易,”陳林話音一頓,“集團公司旗下跟白酒包裝有關的資產,我們有想法擬把它拿過來,減少關聯交易。前面講到了,從投入上講,當時上市公司不投資做包裝,風險是最小的,但產生關聯交易是必然的。等到機會成熟時,由上市公司把包裝資產接收過來,風險比較小。” “現在看來,時機基本成熟了,不過還要看上市公司是不是有這個能力,”陳林說。當被問及她所指擬收購資產是否就是此前公告過的普什集團時,陳林表示,“普什主要是模具生產,我們擬收購的酒包裝方面資產將不一定僅限于普什的包裝 。” 市場關注的與擬收購資產相關的另外一大疑問是:五糧液是否會整體上市?去年年末,國資委主任李榮融已不只一次公開表示鼓勵央企集團公司整體上市; 2006年12月26日,中國證監會主席尚福林亦曾公開表態,下一步的重點工作包括“支持符合條件的企業整體上市”。 一份券商研究報告認為,作為深交所市值數一數二的公司,各方利益群體正在為努力促成五糧液集團(完整酒類資產)整體上市而進行著“博弈”。如果五糧液集團整體上市的設想能夠完成的話,那么集團和上市公司之間的股權關系將會理順,利益趨向也會一致,對資本市場而言將屬于重大利好。 對于市場的這一期待,陳林明確表示,“目前還沒有整體上市的打算。”某券商研究員分析稱,由于集團公司存在很多與釀酒行業不相關的資產,如果不剝離而直接整體上市將會影響公司形象和盈利能力,對上市公司產生負面影響,如果只是裝入與釀酒相關的資產,這需要等待較長時間,待資產清理完成以后才能實施。 雖然整體上市對五糧液而言可能尚需時日,但是,另一項融資的大動作正在醞釀。本報記者在五糧液采訪時了解到,去年11月,摩根斯坦利在新加坡舉辦了一個大型投資互動論壇,邀請了五糧液去參加。在會場上,五糧液副總經理、董秘彭智輔幾乎是“遭到了大摩等公司相關研究員的圍攻”。彭智輔稱,有很多實力雄厚的外資表達了對五糧液的關注。 本報記者就此請教陳林,五糧液是否會考慮同美的電器、福耀玻璃、華菱管線一樣向外資巨頭定向增發,以募集發展所需資金,借鑒相關管理經驗等。陳林表示,“和我們一樣做白酒的水井坊,其第一大股東全興集團就決定將所持有的水井坊 43%股權賣給世界酒業巨頭英國帝亞吉歐公司。” 她接著說,“對于引入外資戰略投資者,我們的想法是,真正對五糧液有幫助的,是可以的。但要看我們的老板國資委是否同意。市政府也有這樣的想法,向國外的財團定向增發,國外的財團也有這個意愿,這是一個雙向選擇的過程。作為我們上市公司而言,只要對公司有好處,對股東有好處,我們就接受。” 對于陳林所稱的“要看老板是否同意”,本報記者就此采訪了五糧液控股股東宜賓市國有資產經營有限公司相關負責人。該負責人表示,“市政府的確有引入外資戰略投資者參股五糧液的意愿。而且,不是市政府主動,而是雙方互動,目前來談的人很多。” 疑問3 股權激勵 尚在論證過程中 市場對于五糧液的又一大疑問就是:公司是否會做股權激勵?何時會做股權激勵?多位券商研究員認為,如果五糧液不實施股權激勵計劃,公司管理層就不會關心五糧液二級市場的股價,甚至五糧液的業績表現也會因此受影響。這樣的觀點在瀘州老窖等同行業公司實施股權激勵計劃之后,變得更加尖銳。 2006年6月6日,瀘州老窖披露了擬實施的股權激勵計劃:瀘州老窖擬授予激勵對象2400萬份股票期權,行權價為12.78元;激勵對象包括高管層在內的經營骨干。推出股權激勵計劃的同時,瀘州老窖同時披露擬非公開發行不超過3000萬股股票。此后,瀘州老窖在二級市場上的股價一路上揚。 由于同為白酒類上市公司,且同處四川(五糧液所在地宜賓市與瀘州市相距不過2小時左右的車程),瀘州老窖的股權激勵計劃引起了與五糧液有關的人士廣泛關注,其中包括五糧液的投資者和五糧液公司內部人士,等等。 記者在宜賓采訪時了解到,五糧液內部人士談論最多的是,根據瀘州老窖的股權激勵計劃,瀘州老窖的董事長謝明、總經理張良(分別被授予 240 萬份股票期權)如果全部行權,其所獲得的激勵會有多少? 2007年1月16日,瀘州老窖的收盤價為28.25元 / 股,較之當初制定的行權價已經高出15.47元 / 股。 對于這一頗為敏感的問題,陳林也很感慨,“王總(指五糧液董事長王國春)的靈魂都融入了五糧液,我們也如此,從那么小的一個廠,做到現在這樣規模。我到五糧液27年了,我也沒有(股權激勵)這個概念。但是我們每年都要完成目標任務,完成后,市政府也會給我們領導團隊一部分獎勵。” 陳林反復強調自己的工作是“做事,事業為重”。但她亦表示,“當然,有錢比沒錢好。股權激不激勵,我個人并沒有多大愿望,但是事情要做好,這關系到人的品德和職業道德。對股權激勵,從個人的角度講,我不在乎。哪怕是有了,也還是跟現在一樣拼命干,感情不是拿錢來買的。” 至于五糧液到底會不會推出股權激勵計劃,陳林未置可否。但據本報記者采訪相關人士獲悉,目前五糧液實施股權激勵尚在論證過程中,具體何時推出目前尚無定論;有兩個可能的選擇是:一是在通過定向增發收購相關資產時,同時推出股權激勵計劃;同時也不排除先行推出股權激勵計劃。 (單位:百萬元) 五糧液股份主要關聯交易 關聯交易方2005年 2006上半年 采購貨物及接受勞務銷售貨物及提供勞務采購貨物及接受勞務銷售貨物及提供勞務 四川省宜賓普什集團805.1 260.4 789.1 2.0 五糧液集團安吉物流公司47.7 0.3 32.2 NA 四川省宜賓五糧液集團有限公司 263.8 0.4 152.3 NA 四川省宜賓環球集團有限公司223.4 NA198.9 NA 四川省宜賓麗彩集團有限公司179.8 NA97.6 NA 四川省宜賓五糧液集團進出口公司20.6 2433.313.9 2535.3 合計 1540.42694.31284.02537.3 占成本和營業、管理費用比重47.99% 67.40% 占主營業務收入比重41.98% 57.71% (資料來源:公司相關財務報告) 疑問4 四季度報 業績不會大變臉 除了上述幾大困擾五糧液二級市場表現的因素,尚有一個同樣重要的問題讓很多投資者希望找到答案。這個問題就是:五糧液2006年第四季度單季業績,會否上演2005年第四季度那樣的大變臉? 五糧液披露的2005年年報顯示,當年第四季度,五糧液的每股收益僅0.008元,主營收入、利潤都出現了較為異常的情況:高價位酒的主營收入僅為3.48億元,相當于正常情況下 1個月的銷售收入,而凈利潤僅為2240萬元,遠低于正常水平。 平安證券食品飲料研究員陳遜認為,2005年第四季度五糧液的業績之所以表現不盡如人意,主要原因在于:2005年是五糧液取消“拖帶酒”政策的最后一年,因此,在五糧液每年一度的經銷商大會上( 12 月 18 日召開),公司給經銷商的統一獎勵有所傾斜,由此造成高價位酒主營收入異常;同時,公司突擊性給每位員工發放了一定數額的獎金,亦造成了公司費用大幅上升。 陳遜認為,2006年第四季度,將不會再出現去年同期的這種異常情況,利潤的增長將不再被費用所吞噬。多位券商研究員和陳遜持有同樣的觀點,在預測2006年五糧液的每股收益時,他們達成了驚人的一致:0.50元。理由是第四季度是銷售旺季,而且2006年高檔酒銷售非常火爆,五糧液銷售狀況一直良好,如果出現2005年同比大幅下降的情況應該是不正常的。2006年前三季度,五糧液的每股收益為0.376元,這意味著他們希望五糧液交出的第四季度業績不低于0.124元 / 股。 對此,陳林告訴記者,今年第四季度的業績肯定比去年好。此外,在談及2007年的經營戰略時,她說,“今年我們依舊主營白酒,上市公司還是先把白酒做好再說,做好主業是根本。”陳林的表態似乎意味著,五糧液此前公告的擬收購普什集團的計劃已暫時擱淺,因為收購普什集團將導致五糧液從事多元化經營(指普什集團2006年耗資3.8億元所收購的綿陽新華內燃機股份公司逾90%的股權)。 陳林補充說,“我們將繼續堅持發展中高價位的產品。對于我們的低價酒,我們采取提價減量,減少虧損。今后將繼續落實‘1+9+8 ’ 品牌戰略(即,1 個世界級品牌――五糧液、 9 個全國性品牌和 8 個區域性品牌,以承載 45萬噸左右商品酒產能),集中打造18個品牌。其他還有20個左右的品牌,因為它們現在還能增加效益,只要能增效,就會存在。” 陳林同時稱,對于大家關注的產能問題,五糧液已經提前解決了。但她亦坦陳,2006年高檔白酒的銷售量較2005年大增(2005年五糧液主品牌銷量為6700 噸左右,而 2006 年1~9月銷量已經達到8100 噸,業內預測全年將達1萬噸,同比增長50%),中高端產品都有看漲,估計高檔白酒今后的增幅沒2006年高。 她說,“長久來看,白酒市場可能會萎縮一部分,然后再趨于穩定。不過,白酒將始終存在,因為喝白酒是中國人的一種飲食習慣和文化。中國的酒文化,就跟中餐一樣,是會一直發展下去的。白酒行業不是朝陽,也不是夕陽。” 新浪聲明:本版文章內容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。
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