市盈率80倍之謎 中信證券尋找減壓器

　　本報記者 華觀發 北京報道

　　1月17日，在許多跌停的股票中，券商行業龍頭——中信證券(600030.SH)顯得異常醒目，當日報收于32.91元。

　　而在2007年的前9個交易日，中信證券一直高歌猛進，累計漲幅接近30%，股價也從27.38元摸高到37.25元。

　　根據中信證券數日前的最新業績預告，國信證券資深金融分析師朱琰再次上調其目標價，從半年前的17-18元到目前的35-38元。

　　1月9日，中信證券公告，2006年凈利潤將比上年增長450%以上。

　　朱琰認為，處于高增長期的證券公司應該享有較高的估值水平。

　　他在報告中解釋，國際經驗表明，券商股價的波動性較大，在牛市中遠遠跑贏大盤。

　　日本在上個世紀80年代末期，日本證券商品期貨指數收益率最高時曾是大盤收益率的3-4倍，美國證券市場上，在90年代中后期的牛市中，主要券商的

　　但是，高增長背后帶來的高估值并不是沒有引起市場的分歧。

　　公開資料表明，從去年11月份開始至今，共有4家原非流通股股東先后選擇減持中信證券的股票。

　　“隨著券商借殼和IPO的步伐不斷加快，作為唯一的IPO上市券商股，其受到的特殊關照將會慢慢減少，投資券商的資金也將逐步分流到其他優秀的券商股。”當日，中投證券分析員陳華龍對本報記者表示，中信證券的市盈率已接近80倍，遠遠高于兩市的平均水平。

　　“我仍然看好。”相對陳華龍的謹慎，在談及目前中信證券的評級時，1月16日，朱琰在電話中沒有絲毫猶豫。在她看來，經過兩年的低成本擴張，中信證券的內生基礎和外在優勢非常明顯。

　　朱琰在報告中指出，非流通股上市、大盤股IPO的推進對中信經紀和投行業務2007年持續高增長形成有力支撐。

　　她分析，隨著非流通股的逐步解禁，大盤股IPO的穩步推進，已有流通市值和新增流通市值均在不斷提高，成交額持續擴大。而在2007年大盤股IPO盛宴中，可以確定中信證券能參與的就有交通銀行、南京商行、中國鋁業、平安保險等大型企業的主承銷商，同時還會有大量再融資項目。

　　此外，朱琰認為，業績超預期的中信證券隨著券商創新業務的推出變得更加強大。

　　“融資融券、股指期貨的開閘更將成中信證券的股價催化劑。”朱琰出具的報告中鮮明指出，創新業務將成券商贏利新陣地。

　　朱琰在報告中表示，2007年券商一旦推出備兌權證，又將成為中信新的利潤增長點。中信前期收購的無論是證券公司還是基金公司，都是充分分享牛市機遇的金融企業，預計2007年股權投資收益有望出現爆發式高增長。

　　“基本面上，中信證券的‘魅力’很明顯，但并不是說它就沒有‘壓力’，沒有下挫的可能。”陳華龍指出，即使中信能用高增長業績填實一部分“泡沫”，但如不能在未來發展中保持持續增長，現在的股價就值得商榷。

　　他認為，現在很多高價股都已出現了泡沫，但能否長期維持，就看公司本身的業績增長能否將泡沫擠掉。

　　陳華龍認為，中信證券能否持續高增長將取決于兩方面的努力。

　　其一，如何應對外資券商的競爭？“2007年8月，隨著券商綜合治理的徹底結束，監管部門勢必要繼續加大資本開放力度，有可能將重新批準外資券商牌照。這對于相對年輕的國內券業，壓力不言而喻，行業龍頭更是首當其沖。如何定位？如何找到和外資券商競爭的鑰匙？這將是其能否保持業績高增長的關鍵之一。”

　　其二，如何迅速整合旗下資源。“經過前兩年的擴張，如何迅速將擴張成本轉化為利潤，并在短時間內整合被兼并的弱小券商，納入中信體系，在提升綜合實力的同時，使得整個中信系券商齊頭并進，是迫在眉睫的難題。”陳華龍表示。

　　申銀萬國研究所資料表明，目前，除了金通證券外，中信收購的中信建投和中信萬通的單個營業部股票基金成交額只相當于市場平均水平，遠遠落后于母公司。

　　中信雖然通過收購快速提升了市場份額，但其業務整合效率尚有提升空間。