流動性過剩難改市場熱度難減 關注資金面新動向

　　人民幣有效匯率提升，流動性過剩格局難改關注資金面新動向

　　證券時報記者 成之

　　近日市場演繹奔牛行情，不少分析師認為，行情已經(jīng)脫離了估值推動的范疇，進入資金推動的階段。而探詢A股市場資金泛濫的源頭，似乎可以追索到人民幣升值這條貫穿本輪牛市的主線上。

　　充裕資金哪里來？

　　關于本輪牛市的資金面，有一個比較完整的邏輯是這樣的：中國國力快速增強———人民幣升值壓力不斷增大、升值預期增強———外貿(mào)及資本項下“雙順差”導致外匯儲備不斷增加———由于有日本、泰國前車之鑒人民幣不能快速升值，導致中央銀行不得不發(fā)行巨額基礎貨幣對沖———乘數(shù)效應后銀行間流動性過剩———由于擔心物價快速上漲，只能將過剩資金引導向虛擬資本市場———A股市場制度化建設不斷完備，成為過剩資金的最好疏導渠道———A股市場資金充裕甚至泛濫。這或許是當前A股市場不懼估值水平快速提升的風險持續(xù)上漲，并逐漸演化成資金推動型行情的較好解釋。

　　人民幣實際匯率提升

　　而作為行情主導的資金面因素、行情主線的人民幣升值因素，近期也出現(xiàn)了一些新的動向，或許將對行情的發(fā)展產(chǎn)生潛移默化的影響，值得投資者關注。

　　首先是人民幣有效匯率出現(xiàn)顯著提升。匯改以后，人民幣雖然對美元不斷升值，但是其升值幅度要小于美元指數(shù)下跌的幅度，所以人民幣對歐元和英鎊等貨幣實際上是貶值的。　數(shù)據(jù)顯示，2006年對美元升值的17個國家內(nèi)，中國僅排到13位。升值幅度不足使人民幣有效匯率不升反降，成為推動中國貿(mào)易順差進一步擴大、流動性泛濫的重要原因。但是，近期情況有所改變。從2006年12月以來，美元出現(xiàn)強勢反彈，而人民幣對美元也不斷升值，人民幣有效匯率大幅提升。申銀萬國研究所的分析師凌鵬認為，如果這種情況能夠持續(xù)的話，對人民幣小幅升值、貿(mào)易順差縮小和流動性泛濫的控制都是有利的。不過，也有分析師認為，有效匯率的提升對外貿(mào)的抑制將體現(xiàn)出來，因此，對出口依賴比較厲害的公司的發(fā)展或許將是不利因素。

　　資本市場熱度難減

　　其次，央行數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟依然火熱，而這種熱度可能仍將持續(xù)。數(shù)據(jù)顯示，2006年12月，M1增速超過M2增速的幅度擴大，人民幣活期儲蓄、活期存款明顯增加，定期儲蓄和定期存款明顯減少，企業(yè)定期存款甚至負增長。天相投資顧問有限公司的宏觀經(jīng)濟分析師石磊認為，存款明顯活化對于消費、投資乃至資本市場價格都可能產(chǎn)生推動，資金活化和巨額順差形式輸入流動性都導致經(jīng)濟活動中的需求旺盛，這預示著2007年經(jīng)濟熱度難減。同時，石磊認為，雖然人民幣適度升值、

準備金率提高、央票發(fā)行回收流動性等遏制需求過熱的手段被不斷使用，但由于中美利差的關系以及人民幣升值的壓力，即便是使用加息手段，幅度也會小于物價漲幅，資本市場和實體經(jīng)濟的熱度依然難減。

　　個股泡沫值得警惕

　　對于A股市場，上面兩大因素實際上提示的是一個結(jié)果：A股市場資金充裕甚至泛濫的格局暫時難以改變。最終體現(xiàn)在

股票價格變化上則是兩個結(jié)果，一是個股行情將持續(xù)火爆，二是部分個股的價格泡沫正在形成并快速擴大。但資金推動、財富效應的自我強化，很容易使得火熱的市場像一列無法控制的火車，巨大的慣性或許掩蓋了速度過快可能出軌的風險。有分析師就認為，在當前市場，估值和成長性不再是評估股價水平的主要標準，傳統(tǒng)的估值理論似乎失去作用，市場已經(jīng)進入非理性狀態(tài)。這樣的狀態(tài)值得警惕。同時，管理層為了資本市場的長期穩(wěn)定發(fā)展，也不排除有調(diào)控措施出臺，或許將形成市場更劇烈的波動。即將在20號召開的中央金融工作會議值得關注。

　　但對于投資者來說，流動性的階段泛濫給很多個股提供了良好的短線機會，近日每天數(shù)百個股票的快速拉升使得投資者的盈利快速增長。對于中小投資者來說，或許現(xiàn)在正是本輪牛市最快樂的時光。但按照一般規(guī)律，這樣百花齊放、萬紫千紅的格局難以持久。因此，投資者在享受漲停板樂趣的同時，也不要忘了風險系數(shù)正隨之逐漸增大。

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