金融股估值：霧里花水中月

　　1月4日，2007年A股市場第一個交易日。中國工商銀行股價一度躍過6.7元時，這家中資銀行已經取代花旗集團，成為全球第一大上市銀行。

　　從上市之初站穩全球第五大上市銀行開始，工商銀行先后超越了摩根大通、匯豐集團、美國銀行和花旗集團，完成這一令人瞠目的跨越，工商銀行只用了不到70天的時間。

　　雖然工商銀行股價隨后滑落，但其他金融股的股價卻在步步高。

　　究竟如何看待金融股高于發達國家金融股平均水平的估值？不管怎么說，在有關估值的論戰中，我們看到的是中國金融股估值與股價的節節攀高。

　　看不懂的金融股估值

　　2006年及短暫的2007年的金融股的運行，正在顛覆投資者傳統的估值及投資理念。

　　老股民王先生曾經拿了明星金融股招商銀行，他的體會就是，金融股的估值越來越看不懂。王先生在2006年8月份7元左右開始持有招行，想法是沖著其H股上市做一把短線。2006年9月22日，其H股上市，其A股股價上沖至10元多。由于招行年內已經有一定漲幅，且預期已經實現，市場人士普遍認為這是一個高點。

　　隨后幾個交易日，招行股價下滑。王先生見好就收，短線獲利。但就在2006年9月27日，招行股價重拾升勢，連續幾個交易日不僅收復失地，而且迭創新高。此時，已經有機構將招行股價的目標調整到12元了。王先生看這架勢，重新殺入戰場。但其后在2006年12月8日上午大盤巨幅下挫中出局。此時股價為13元多。此后的招行開始節節攀升，截至新年的1月16日收盤，股價已經高達17元。機構目前給出的目標價位是25元。不少機構仍給予“推薦”評級，“買還是不買？”王先生真找不到感覺了。

　　不僅老股民看不懂，事實是，跟中資金融股相比，全球最大的幾家金融機構黯然失色。在過去一年之中，花旗集團和美國銀行股價最大漲幅分別是15%和35%，即使是漲幅最大的高盛集團也只有66%。

　　在過去7個月里，中國銀行H股股價上漲52%；中國建設銀行股價翻倍只用了一年零兩個月；交行H股股價上漲了284%，所費時間也不過一年零六個月。更快的是招商銀行，3個月H股就漲了98%。

　　如何看待估值差異

　　面對中國金融股估值與股價“齊飛”現象，究竟應該如何看—招商證券金融分析師認為，不能簡單地用成熟市場的估值方法來看待內地市場。就拿A股和H股比較，兩個市場面對的投資者、投資理念、資金來源及市場制度都有很大差異，因此不同的研究機構得出的結論有差距很正常。

　　他表示，感性一點而言，日本、韓國在貨幣升值的時候，保險和銀行等金融股的股價都翻了近10倍，估值平均給到50至60倍的市盈率，最高給到100倍。在經濟上升周期中，金融股與經濟的聯動性較大，應給一個較高的溢價。

　　華林證券研究所所長劉勘則撰文表示，對面境內外機構對中資金融股估值的分歧，要警惕外資機構的“忽悠”。他分析，經濟的持續高速增長、人民幣連續升值等系列因素，意味著我國將從一個發展中國家開始逐步向發達國家轉化，在轉型過程中，作為國民經濟核心地位的銀行業，將通過IPO和H股、紅籌股以及

　　對此，他認為，境外國際投資機構比境內機構的認識還要清醒，如美洲銀行入股建行溢價15%，新橋參股深發展溢價60%，恒生銀行入股興業銀行溢價80%，匯豐銀行收購交通銀行19.9%股權溢價86%，GE入股深發展1億美元溢價200%等等案例可以看出外資對國內金融業的看好可見一斑。