Ｓ川美豐：股改大餐中的盛宴——公司股權(quán)分置改革暨投資價值點評（之三）

　　治理規(guī)范經(jīng)營出色

　　隨著2006年的牛市跨年度進入2007年，越來越多的個股從價值低估到流通性溢價，甚至出現(xiàn)少許的泡沫，前瞻性的投資者不得不大浪淘沙式的尋找機會。這其中未股改板塊成為比較理想的保值增值板塊，特別是其中治理規(guī)范、經(jīng)營出色、業(yè)績良好者。據(jù)統(tǒng)計，截止9月25日，股改已經(jīng)進行了51批，上海沒有股改的公司僅剩下95家，已完成或進入股改程序的公司高達721家。從積極的角度講，股改“盛宴”只余最后的晚餐，四川正好剩有最豐盛的大餐，業(yè)績優(yōu)異的Ｓ川美豐（000731）便是其中之一。

　　近日Ｓ川美豐推出了相當于每10股流通股獲送3．05股的修改方案，修改后的對價方案，體現(xiàn)了對流通股的尊重，有利保護流通股的利益。由于公司多年的良好的業(yè)績，

公積金較高，采用高轉(zhuǎn)增方案，將在股改方案實施時留下巨大的跳空缺口，而牛市炒股除權(quán)絕對是真理，筆者根據(jù)過去經(jīng)驗與前階段股改類個股走勢分析，現(xiàn)持有Ｓ美豐的流通股東或者在股改投票前第一時間參與的投資者，定將獲利超過30％。較大的獲利空間與相對的無風(fēng)險收益，將使其成為“最豐盛的大餐”。

　　該公司是全國質(zhì)量管理先進企業(yè)，其美豐牌尿素不僅是國家免檢產(chǎn)品、中國名牌美豐商標還是中國氮肥行業(yè)第一馳名商標，具有極高的無形價值。公司從事的尿素行業(yè)具有較高的景氣度，尿素價格目前由國家采取壓價措施，在尿素旺盛的需求和國家逐步放開尿素市場的狀況下，未來價格只有上升的可能，隨著國家對三農(nóng)支持力度的加大，公司贏利水平將繼續(xù)穩(wěn)中有升。另外美豐作為化肥行業(yè)的龍頭企業(yè)，還將在行業(yè)整合中受益，公司近期參股了“新劉化集團”，不僅可望增加尿素產(chǎn)能，增加收益，還將為美豐建立覆蓋西北的銷售網(wǎng)絡(luò)，對公司全國性布局和長期發(fā)展打下基礎(chǔ)。

　　公司第一大股東為成都華川石油天然氣勘探開發(fā)總公司，為四川盆地天然氣開采商，實際控制人為石化壟斷巨頭中石化，亦即Ｓ美豐為中石化孫公司，相比于其它以天然氣為原料的化肥化工企業(yè)，美豐地處氣源富集區(qū)，大股東即為供應(yīng)商，天然氣供應(yīng)情況較好，具有更強的競爭力和贏利空間。此外近日美豐原第二大股東四川美豐集團將其持有的公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓于新宏遠創(chuàng)投資公司，該公司是新加坡最大的國有投資公司淡馬錫與日本ＳＢＩ金融控股公司共同發(fā)起的投資基金全資子公司，具有實力強大的背景，公司在變更為外商投資股份有限公司后有望打開出口通道。

　　從Ｓ川美豐的基本面分析還可以看到，三季度為止，其每股收益就超過了0．81元，動態(tài)市盈率僅為15倍，以某機構(gòu)對其全年業(yè)績預(yù)測值1．10計算市盈率將下降為11倍。而實施股改對價后其價格以目前數(shù)據(jù)計算僅為7．59元，而與其較有可比性的云天化股改后目前股價超過14元。因此無論是股改后的絕對價格還是其市盈率、市凈率指標都將吸引理性投資者與以基金為首的價值發(fā)現(xiàn)者的目光。而從其目前股東名單上也可以得到印證，以同盛、同益為首的國內(nèi)基金，花旗、匯豐、渣打為首的ＱＦＩＩ基金，以平安保險為首的保險資金云集其中，從中窺一斑可知全豹。由此，基金特別是ＱＦＩＩ基金發(fā)現(xiàn)的大牛股投資者應(yīng)密切關(guān)注此股。 漢唐證券梁浩

　　基本面好題材豐富

　　四川美豐化工股份有限公司主營業(yè)務(wù)為尿素，具有年產(chǎn)100萬噸的生產(chǎn)能力，此外還有少量其它業(yè)務(wù)如三聚氰胺、編織袋及ＰＶＣ管材管件等業(yè)務(wù)。近日，該公司推出相當于10送3．05股的方案，我們認為比較合理。

　　每股0．95元令人瞠目

　　從公司歷年業(yè)績來看，呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。03年—05年每股分別為：0．456元、0．746元、0．953元；06年1—3季度每股收益分別為：0．1712元、0．6071元、0．8119元。預(yù)測06—08年業(yè)績?yōu)?．10元、1．38元、1．65元（以股改前總股本計算），綜合考慮國際成熟市場上可比上市公司市盈率、公司目前業(yè)務(wù)情況及未來增長，預(yù)計在股權(quán)分置改革方案實施后股票的合理市盈率保守估計為10倍。按照2005年公司每股收益0．953元計算，則股權(quán)分置改革后的均衡價格為9．53元。

　　從同期股指漲幅看，目前該公司的股價仍在04年滬股指1300點、深成指3300點的水平，股價遠遠落后于指數(shù)漲幅，具有較大的補漲空間。

　　并購戰(zhàn)略高速發(fā)展

　　天然氣、石油、煤炭等原料漲價促使化肥行業(yè)的整合加快，公司控股股東為成都華川石油天然氣勘探開發(fā)總公司，是中國石油化工集團公司的全股子公司，公司實際控制人為中石化集團，一方面，該公司相比于其它用氣化肥企業(yè)天然氣供應(yīng)情況較好。另一方面，背靠中石化，更有利于公司實施并購戰(zhàn)略。

　　06年6月29日，公司對“新劉化集團”的收購不但能顯著提升公司業(yè)績，而且使公司跳出西南，進軍西北，擴大了銷售區(qū)域，具有重要的戰(zhàn)略意義。新劉化收購拉開了公司的行業(yè)整合、提升規(guī)模的序幕，是該公司為實現(xiàn)“做大做強”的戰(zhàn)略目標而邁出的重要一步。通過收購、技改和新建生產(chǎn)線，該公司產(chǎn)能產(chǎn)量和銷售收入在近幾年將有一個較大的增長，以致成為尿素行業(yè)的龍頭企業(yè)。

　　潛在題材長期向好

　　該公司上市以來，月Ｋ線圖上，股價呈現(xiàn)緩慢盤升走勢，復(fù)權(quán)后正處于大箱體突破后的回抽過程，11．7元（除權(quán)參考：7．31）附近，成為技術(shù)上的重要支撐區(qū)域，由于該公司基本面良好，潛在題材豐富，眾多國內(nèi)基金和ＱＦＩＩ等機構(gòu)投資者的參與，截止06年9月30日，流通股股東包括：基金同盛、基金同益、平安人壽、渣打銀行、花旗集團、匯豐銀行等，前十大流通股股東持有流通股比例高達14．36％，戶均持股3643，流通籌碼呈現(xiàn)集中趨勢。

　　從技術(shù)面分析，未來股價仍將保持在穩(wěn)步上揚的上升通道之中，布林通道（ＢＯＬＬ）的中值目前位于12．25元（除權(quán)參考：7．65），已經(jīng)突破11．30元（除權(quán)參考：7．06）。

　　對投資者具體操作而言，結(jié)合基本面和技術(shù)面分析，四川美豐股價在除權(quán)后7．00元—7．50元區(qū)間內(nèi)具備較高的投資價值，長期走勢則有望走出填權(quán)到12元的行情。 華創(chuàng)證券黃伯贊

　　投資價值不言而喻

　　我們認為在高油價導(dǎo)致全球尿素價格上漲的現(xiàn)階段，S川美豐面臨絕佳行業(yè)背景。首先，中國農(nóng)業(yè)面臨較好發(fā)展機遇，化肥面臨旺盛市場需求；其次，農(nóng)產(chǎn)品價格上升導(dǎo)致用肥量迅速增長；第三，化肥產(chǎn)業(yè)政策整體上利大于弊；第四，我國工業(yè)與農(nóng)業(yè)發(fā)展競爭格局的變化直接導(dǎo)致化肥進入成長高峰。

　　再看，公司尿素是行業(yè)龍頭，主要競爭優(yōu)勢在于規(guī)模、銷售和天然氣供應(yīng)。現(xiàn)在產(chǎn)能100萬噸，明年將達到150萬噸，成為國內(nèi)最大的生產(chǎn)廠家之一；“美豐牌”也是尿素行業(yè)唯一的中國馳名商標，市場認同度高；通過收購整合，公司銷售區(qū)域覆蓋面顯著增加；公司第一控股股東成為天然氣開采商——華川石油天然氣勘探開發(fā)總公司，實際控制人是中石化，相比于其它龍頭企業(yè)，公司天然氣供應(yīng)情況較好。

　　公司對“新劉化集團”的收購，不但能提升公司業(yè)績，且具有重要的戰(zhàn)略意義。收購以后，通過技改，公司尿素產(chǎn)能可增加，還可增加收益；公司還可以借此以甘肅為中心，建立覆蓋西北地區(qū)的銷售網(wǎng)絡(luò)，對于公司長期發(fā)展具有重要的戰(zhàn)略意義。公司堅持發(fā)展尿素主業(yè)的策略，通過收購?fù)瓿梢?guī)模擴張。據(jù)知目前在談項目還很多。通過收購整合，輔以技改和新建，公司產(chǎn)能產(chǎn)量和銷售收入在近幾年將有一個較大的增長，所用天然氣未來漲價雖然會使公司毛利率優(yōu)勢縮小，但一段時間內(nèi)公司盈利水平仍會領(lǐng)先于煤頭企業(yè)。據(jù)預(yù)測，公司07、08年每股收益都將超過1元，而當前股價僅僅12元多一點，再加上股改10轉(zhuǎn)增6股的除權(quán)效應(yīng)，其投資價值不言而喻。

　　和興證券彭昊光

　　Ｓ川美豐調(diào)整后的股改方案

　　一、以目前流通股總股本101�煟保保并煟梗埃肮蔀榛鶖�(shù)

　　二、以資本公積金向全體登記在冊的流通股東轉(zhuǎn)增４６�煟罚常储煟常埃肮�

　　三、流通股每１０股約獲得６．６０００股的轉(zhuǎn)增股份

　　四、相當于每１０股流通股將獲送３．０５股的對價

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