市場新的餡餅 股權激勵題材會否構筑股價鐵底

　　本報記者 李良 上海報道

　　作為今年股市中最具誘惑力的題材之一，“股權激勵”受到投資者的關注。尤其是近期，一些公布股權激勵行權價格的上市公司，二級市場股價扶搖直上，以至于在不少投資者的心目中，公布股權激勵價基本上意味著公司股價有了“鐵底”。

　　不過，分析人士指出，股權激勵行權價格雖然能夠刺激股價上漲，但這并不意味著股價會永遠在行權價格之上，公司基本面的變化、高管的操守以及市場的異動等因素都會影響到二者之間的價格對比。

　　市場新的“餡餅”

　　“青島海爾發布股權激勵公告的當天，抱著利好出貨的心態，我清空了股票。現在看來，這是一個極大的錯誤！”投資者王先生對當時的決策后悔不已。

　　2006年12月25日，青島海爾發布公告，決定授予激勵對象8000萬份股票期權，每份股票期權的行權價格為7.63元(為2006年12月24日收盤價)。公告當天，青島海爾股價經短暫調整后便大幅上漲，到昨天收盤價已達10.87元，比行權價上漲了42.46%。

　　“現在看來，股權激勵行權價其實就是給公司股價定了一個最低價。為了能夠在行權時獲得利益，上市公司高管一定會想方設法提高公司業績，從而刺激股價上漲。因此，我覺得股權激勵其實是送給股民的一個大‘餡餅’。”王先生說。

　　并非股價“鐵底”

　　那么，專業人士又是如何看待股權激勵與股價變動之間的關系呢？

　　聯合證券的張弘指出，通過股權激勵計劃，上市公司經營者的個人利益與股東利益、公司利益能夠結合在一起，有助于公司業績的提升和治理結構的優化，進而增加公司的投資價值，同時會強化市值考核的效果。這是股權激勵題材受熱捧的主要原因。

　　但這并不意味著，股權激勵行權價一定會成為上市公司股價的“鐵底”。分析人士指出，股價能否站在股權激勵價上，還要考慮三方面的因素：一是股權激勵價與公司基本面是否相稱。如果股權激勵價很高，公司基本面難以支撐這個價格，那么股價運行在激勵價之上的可能性較小；二是高管的操守。如果高管們不盡心盡力，公司經營業績不能達到預先承諾的目標，他們不行權即可，不會有什么額外的經濟損失；三是市場出現較大波動。

　　如果在某個階段股市出現向下的大幅震蕩，上市公司的估值必然降低，此前制定的股權激勵價所對應的市盈率相對而言會較高，屆時將會出現股價低于股權激勵價的情況。

　　“判斷股價和股權激勵價之間的關系，其實就是判斷上市公司未來的業績能否有增長空間。”海通證券分析師張崎說。

　　紫江企業日前召開的股東大會上，某基金公司代表明確表示，他不在乎公司會推出什么樣的股權激勵價格，他最關心的是，公司的基本面會因此有怎樣的變化。

　　慎防道德風險

　　在推行股權激勵的過程中，一個主要的風險是高管的道德風險。

　　“股票期權將高管的利益與未來股價掛鉤，未來股價越高，按固定價格行使股票期權取得的收益也就越大。這樣，在信息不對稱的情況下，作為內部人的高管就有可能根據期權行使的期限等情況，通過做假賬、發布虛假信息等手段，對股價進行操縱，以達到股票期權激勵下個人利益最大化的目的。”國信證券總裁助理何誠穎提醒說。

　　有業內人士表示，股權激勵的另一個負面影響是，上市公司的經營可能會出現“短期化”現象。為了獲取股權激勵的利益，一些高管也許會在任期內通過不正常的經營手法，使得公司業績在短時間內出現大幅增長，但這可能會損害公司長期利益。對于這一點，投資者也應予以足夠的重視。