漸進(jìn)升值保證股市持久繁榮

　　本幣升值其實(shí)是很多國(guó)家（地區(qū)）尋常的歷史境遇。通過(guò)對(duì)新興工業(yè)化的韓國(guó)、發(fā)展階段及背景狀況類(lèi)同的印度、援為升值經(jīng)典案例的日本、以及包括文化秉性相同在內(nèi)的有太多共同之處的臺(tái)灣———這四個(gè)代表性經(jīng)濟(jì)體在升值窗口期間的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)及資本市場(chǎng)表現(xiàn)的考察，可以發(fā)現(xiàn)他們都有極其一致的表現(xiàn)：為抑制外匯流入，利率水平被刻意壓制，也因于期間的通脹攀升，實(shí)際利率水平更是明顯降低。由此，固定資產(chǎn)投資增幅往往明顯躍升，股市也總是因于估值提升而漲幅驚人。

　　中國(guó)目前面臨的局面顯然更為嚴(yán)峻：由于貿(mào)易順差的居高不下以及FDI及熱錢(qián)的蜂擁而入，月度的外匯流入額（通過(guò)金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表中的外匯占款數(shù)據(jù)觀(guān)察，而非

外匯儲(chǔ)備）往往超過(guò)300億美元之多。而中國(guó)的以1年期央票利率為主要代表的基礎(chǔ)利率水平似乎也不能從容提升，這可以從2006年下半年央行兩次數(shù)量招標(biāo)的實(shí)施中得到充分佐證：央行顯然有維持利率水平上限的訴求。自然地，與美國(guó)的相對(duì)利差始終被壓制；相對(duì)于CPI的實(shí)際利率水平也基本上在低位波動(dòng)。

　　同樣類(lèi)似地，我國(guó)的貨幣增速缺口自02年以來(lái)明顯上升，外匯的加速流入是深刻的背景。我們預(yù)計(jì)，在外匯持續(xù)流入的支撐下，07年的廣義貨幣仍將保持在高位水平，而目前的貨幣增速缺口仍將繼續(xù)維持。

　　四個(gè)經(jīng)濟(jì)體極其一致的表現(xiàn)，其內(nèi)在的邏輯線(xiàn)索大致是：升值期間，為抑制外匯的進(jìn)一步流入，名義利率被刻意維持在低位水平，也通常因于期間的通脹攀升，實(shí)際利率水平更是明顯降低。由此，固定資產(chǎn)投資增幅往往大幅上揚(yáng)，股市也總是因于估值提升而漲幅驚人。

　　而中國(guó)目前的處境其實(shí)并無(wú)特別：巨量的外匯流入、被小心翼翼維護(hù)的低利率水平、持續(xù)擴(kuò)張的貨幣增速缺口……特別是，中國(guó)的CPI水平已開(kāi)始攀升、美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期開(kāi)始強(qiáng)化、人民幣的升值壓力與日俱增……韓、日、印、臺(tái)等之股市在升值窗口期間無(wú)一例外的驚人漲幅，有什么理由認(rèn)為中國(guó)的股市會(huì)是例外呢？

　　值得強(qiáng)調(diào)的是，恰是有了升值預(yù)期轉(zhuǎn)折后

資本市場(chǎng)泡沫破滅對(duì)于經(jīng)濟(jì)的災(zāi)難性打擊的前車(chē)之鑒，我國(guó)的升值進(jìn)程必然是漸進(jìn)的、而非一步到位的；我國(guó)的銀行系統(tǒng)必然是受到嚴(yán)格監(jiān)管的、而非可以深度介入資本市場(chǎng)的，因而我們更有理由期待我國(guó)股市的持久繁榮而非曇花一現(xiàn)。

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