滬深300指數三年可漲一倍

　　需要提及的是，因于人民幣升值，境外資金愿意接受的P/E水平顯然與內部資金的訴求不能相提并論。另因于外資在A股市場參與的日益深入（QFII額度的擴大是一方面，境外資金追捧香港中資股的間接呼應或許更為關鍵），其對A股估值的影響已不容忽視。綜合考慮外資的直接參與間接呼應，特別是我們考慮的公司樣本是業績較好的“代表性公司”，我們因而假設外資在代表性公司的影響力在06年即達10%，并在此基礎上，以后每年遞增5%，在2011年達到35%。測算結果顯示，外資愿意接受的P/E水平明顯高于內資水平，主要因于人民幣升值效應的逐漸衰減（我們僅假定了20年的升值），2010年之后，P/E水平有所回落。代表性公司的估值水平在未來3年里大致為35倍P/E，對應的年度漲幅在20%左右。

　　因于機構投資者的日漸壯大、因于大型藍籌公司的踴躍回歸與大量發行、因于股值期貨的推出在即……，有太多理由讓我們把關注的目光投向滬深300指數。按照該指數的編制原則，我們對00年至04年間的滬深300指數成分股進行了模擬，遴選出了從00年或上市至今一直是滬深300指數成分股的

股票，共計170只。本文把這些滬深300指數的核心成分股，稱之為“大市值公司”。基于同樣的方法，我們得出了大市值公司的P/E和ROE的歷史序列。通過與前述代表性公司之水平的對比，無疑可以發現一個重要事實：大市值公司的ROE更高，而P/E卻更低，意即盈利增長更高的公司卻被賦予了更低的估值。

　　風險溢價的測算結果顯示，大市值公司的風險溢價水平系統性地明顯高于代表性公司。但顯然這是不合理的，總體來看，大市值股票通常都處于行業領先地位，盈利能力更高也更為穩定，因而風險溢價水平理應更低。由此我們假定，大市值公司未來的風險溢價水平將比代表性公司的水平更低，在5年后穩定在4%左右。這個測算結果顯示，大市值公司的估值水平在未來4年里漸次上揚、在2010年將達到50倍P/E，對應的年均漲幅高達30%左右。

　　由此，我們預測，滬深300指數未來三年里可再漲一倍。

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