海通證券 吳一萍

　　A股的快速上揚正在締造著一個又一個記錄，揚升的幅度超過其他新興市場、工商銀行瞬間坐上全球第一大銀行寶座、A股從H股的影子市場變成為H股的領(lǐng)導(dǎo)者……這說明什么？市場的熱情正在快速膨脹的過程中，而伴隨著這種熱情高漲，資金烘托下的市場泡沫也在逐步膨脹，滬深300的市盈率水平已經(jīng)超過了30倍，大大超過了發(fā)達市場以及和我們相似的印度等新興市場，單純從估值角度來看，A股的吸引力已經(jīng)降低，這是不容忽略的事實。

　　流動性泛濫和

　　那么這兩重因素是否會改變市場的運行軌跡，從而導(dǎo)致中線階段性頭部的出現(xiàn)呢？這種可能性在一點一點增加，但還沒有到達風(fēng)險放大到不可忍受的程度。之所以有這樣的判斷，是基于兩個方面的理由：一是資金的充裕超乎想像，盡管央行多次出手，但市場利率仍然居于低位，資金依舊十分充裕。而且進入第一季度，銀行又有了放貸沖動，造成市場資金供應(yīng)處于短期內(nèi)非常好的狀態(tài)，而另一個供應(yīng)的力量就是財富效應(yīng)下儲蓄資金的投資沖動，龐大的儲蓄資金一旦從銀行流出到股市，就有巨大的慣性驅(qū)動，這種慣性在短期內(nèi)將使得泡沫快速膨脹；二是上市公司2006年報的業(yè)績浪會比較壯觀，有些板塊已經(jīng)有所表露或者說預(yù)演，但還有比較大一部分的績優(yōu)公司還沒有完全展露出來，業(yè)績浪演繹或者說宣泄需要一段時間的持續(xù)；三是估值的結(jié)構(gòu)性矛盾驅(qū)動，銀行和金融股把估值空間打開后，它們穩(wěn)定之后其他低估板塊就有了跟進的內(nèi)在需求。這些因素都使得市場在逐漸積累和膨脹著泡沫。

　　怎么正確對待這樣的泡沫顯現(xiàn)格局呢？筆者認(rèn)為，要從幾個方面來考慮這個問題。

　　首先是長線和短線的把握問題。如果從長計議，現(xiàn)在我們所面臨的很可能出現(xiàn)的階段性頭部并不會成為長期壓制，這輪牛市的大背景是中國宏觀經(jīng)濟健康發(fā)展大前提下的人民幣升值推動，牛市的延續(xù)是肯定的。換句話說，即便階段性頂部出現(xiàn)，也會有更高的高點來刷新，短期內(nèi)的波段把握如果并不是很容易的話，完全可以忽略這種波段操作的機會。

　　其次是股價的結(jié)構(gòu)性問題或者說泡沫的局部問題了。很明顯，目前的泡沫在局部板塊和個股上有較大的膨脹，對于這些高估較嚴(yán)重的品種就不是一個簡單的階段性頭部問題了，很可能整個2007年都會延續(xù)一個擠壓泡沫的過程，所以針對局部泡沫是需要以堅決拋棄的態(tài)度來對待的。

　　筆者認(rèn)為最好的策略是以靜制動，在對系統(tǒng)性風(fēng)險保持高度警惕的情況下保持一定倉位。所謂系統(tǒng)性風(fēng)險，是指對政策面的變化要密切關(guān)注。但對于這波年報行情還是要充分享受的，行情可能還將維持一段時間，直到年報業(yè)績浪基本結(jié)束。短線來看，大盤成交量放大過快，深市上攻速度加快都可能造成獲利回吐的壓力出現(xiàn)，本周后半周震蕩幅度可能加大，短線客進出的節(jié)奏可以跟隨大盤加快，而中長線投資者可以繼續(xù)持有年報業(yè)績不錯的品種，在局部泡沫膨脹厲害的品種上鎖定收益，轉(zhuǎn)向業(yè)績優(yōu)秀的白馬股，券商、電力、煤炭、高速公路、電力設(shè)備制造、