國壽在估值口水仗中漲停

　　本報記者 屈紅燕 王麗娜

　　在國內外投行和券商的多空爭論聲中，中國人壽A股昨日首次沖上漲停板，報收于43.45元，較其H股溢價71%。究竟是“泡沫”還是“金磚”，各大機構對此出現不同甚至截然相反的判斷。

　　投行稱國壽H股已偏高

　　昨日，受到興業銀行開始招股的刺激，持有其股權的中國人壽A股午后漲停，收報43.45元。而中國人壽H股上午開盤后一直維持在0.5%的漲幅左右，不過下午2：30開盤后，受到其A股的飚升帶動，漲幅在短短的一分鐘內就升至4%以上，隨后一直上揚，最終收報25.30港元。

　　根據昨日的收盤價，以人民幣對港幣1：1的

匯率計算，國壽A股對H股的溢價高達71.7%。中國人壽A股的市盈率為105.6倍，而H股僅為75.37倍。即便如此，還有投行認為國壽H股股價偏高。

　　高盛昨日發表報告表示，中國人壽H股前期雖然出現回調，但是目前的價格仍高于該行目標價，其股價走勢仍偏離其基本因素，短期升勢及盈利主要是受A股市場推動。報告稱，內地保險股近期受惠A股熱潮以及

人民幣升值等因素，遭到游資追捧，不過相關股份的表現已經偏離基本因素。

　　三大理由做多

　　對國壽的漲停，招商證券金融行業研究員羅毅難抑興奮之情，他此前曾因3年上看中國人壽到90元而在網絡上廣受“炮轟”。“市場的走勢向我們預期的方向前進了一步，事實上，中國人壽A股將通過反復震蕩引領國壽H股上行，我繼續3年看90，沒有理由改變。”

　　羅毅認為，中國人壽一直被低估的原因在于，報表公布的內含價值與新業務價值所使用的投資回報率假設的不合理。他指出，保險公司的實質其實就是放大杠桿的投資公司，1%的投資回報率的提高，可以帶來收益的幾何級增長。如果人壽的投資回報率在2013年提高到8%，每股的精算價值(也就是合理估值)即為34.07 元。如果投資回報率在2013年提高到10%，每股的精算價值就為90元。而中國目前的經濟增長年均9%以上，企業利潤增速在20%以上，國壽在2013年實現8%至10%的投資回報率是完全合理的。

　　壽險行業上市公司的稀缺性及其戰略地位，是平安證券金融行業分析員邵子欽看好中國人壽的重要原因。她認為，國壽作為中國保險第一股，15億的發行規模具有稀缺性，結合壽險行業上升周期的發展特征，該股適合買入持有的投資策略。因為看好長期走勢，短期雖然股價過高，也只是介入時機問題，長期看還是物有所值。

　　深圳私募基金業的一位資深人士在接受采訪時表示，不排除境外資金跨市推動中國人壽A股股價的可能。他表示，因為中國人壽A股的盤子只有15億，比較容易撬動，而香港許多富豪擁有中國人壽H股，他們會選擇做多中國人壽A股，從而帶動中國人壽H股上漲，增加自身財富。

　　看空緣于估值過高

　　雖然對中國人壽的前景非常樂觀，但是鑒于其估值已經過高，多家機構仍堅持看空國壽。

　　“市場極其瘋狂，我真是無言以對�！比A林證券研究所副所長劉勘表示，無論從哪個指標看，中國人壽估值已經頗高。按照世界指標，保險公司的市盈率在18倍左右，而中國人壽按照2006年的業績來看，市盈率已經達到107倍；從內含價值來看，國際保險公司為1到2倍，而中國人壽已達到7倍�！斑@是脫離基本面的走勢，是機構資金拉升所為，建議中小投資者保持清醒，不要趟這趟渾水，讓機構們自拉自唱。”

　　摩根大通本月9日發表研究報告表示，雖然對中國人壽及其行業前景仍維持樂觀看法，但經過急漲后，該股估值已屬昂貴，因此將中國人壽投資評級由“增持”調低至“減持”，并預計中國人壽今年底的目標價僅為17元。

　　國壽成A股最大股權投資商

　　□本報記者 陳建軍

　　昨天刊登詢價公告的興業銀行被定位在19元左右，對中國人壽來說，去年投向興業的3.92億元投資無疑又將獲得一筆不菲收益。不僅如此，以超過127億元直接投資5家上市公司股權的中國人壽，已經當仁不讓地成為了A股市場的最大股權投資商，而牛市的持續也令其收益不斷加大。

　　盡管持有上市公司股權的家數沒有大眾交通、東方明珠等公司多，但中國人壽當初取得建設銀行、中國銀行、工商銀行、中信證券和興業銀行股份所投下的127億元巨資，卻是其他A股公司無人能敵的。

　　正是基于A股最大股權投資商的地位，海通證券研究所金融行業研究員邱志承給了中國人壽最大機構投資者之一的角色定位。而從目前的情況來看，中國人壽投資股市的腳步遠未放慢。申銀萬國證券研究所金融行業研究員勵雅敏表示，截至2006 年中期，股權投資在中國人壽資產配置中的占比為7.1%，而國際上保險公司的權益類投資一般在25%至35%。在未來的20年，預期中國人壽對股權投資的比例將提升至25%，與國際同業接近。

　　根據新會計準則，中國人壽所持上述5家上市公司的股權，都應以可出售金融資產進行會計計量，因而其未來的財務報表將由此增添不少亮色。以中信證券昨天36.23元的收盤價計算，中國人壽參與其定向增發所獲5億股，已經獲得2倍左右的收益了，而對建設銀行、中國銀行、工商銀行的投資都已經獲得了巨大收益。

　　除了直接持有上市的公司股權外，中國人壽通過旗下各種各樣的保險產品所持上市公司的大量股份，也因牛市而為其業績增光添彩。

　　業務調整見效 國壽業績向好

　　□本報記者 謝曉冬

　　中國人壽A股的良好，除了其普遍被看好的投資回報潛力之外，經由業務調整所帶來的保費持續穩定增長，也成為眾多機構看好國壽業績前景的關鍵因素之一。

　　作為中國壽險市場上的龍頭老大，中國人壽在保費收入中一直占據著中國壽險業的半壁江山。2005年和2006年上半年，其總保費收入分別為1609.49億元和1113.64億元，市場份額分別為44.1%和49.4%，仍牢牢占據著市場主導地位。

　　不過，這僅僅是綜合口徑統計，包含了保費收入的三個主要來源：團險、個險和中介代理。事實上，如果用個險業務來統計，中國人壽在一些地方的市場主導地位則不容樂觀。在個別地方，其已被主要競爭對手超過。另一方面，公司的保費收入很大一部分仍依賴銀行保險，然而隨著年度任務的完成和股市對資金的分流，公司2007年第一季度的保費收入可能會令市場失望。

　　不過，這些因素并非能夠成為中國人壽保費增長的攔路虎，事實上，登陸港交所和紐交所以來，中國人壽進行了一系列卓有成效的業務調整。

　　中金公司周光指出，公司在業務調整方面采取的兩項措施堪稱有效。一是加大風險型保費在總保費中的比重。二是增加了期繳保單的比例，所謂期繳保單，系指投保人和被保險人每年都需要向保險公司繳納續期保費，交費期可能長達20年以上。

　　周光表示，風險型保單比投資型保單難銷售，但利潤率更高。而期繳保單不僅利潤率高于躉繳保單，更有助于帶來穩定的續期保費，增強公司可持續發展的動力。

　　國壽內部人士則透露，公司高層早在去年年初即提出了“精細化管理”這一業務調整思路。明確提出要大力發展個險業務，尤其是個險期繳業務，和個險期繳業務中十年期以上業務。與此同時，三年期業務被要求少做甚至不做。

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