2007：資本市場新紀元

　　1月12日，南方基金管理有限公司副總經理、首席經濟學家許小松先生與招商證券股份有限公司副總裁張郁平先生做客中證網中證演播室，就2007年宏觀經濟走勢、資本市場建設等問題與投資者進行了深入的交流。許小松與張郁平一致認為，盡管短期部分股票可能漲幅偏大，但2007年的資本市場仍將健康、平穩發展，市場將進入真正的價值發掘階段，整個市場的制度建設也將進入一個新的紀元。

　　主持人：兩位認為2007年的A股市場將會呈現一個怎樣的格局？

　　許小松：首先我們分析一下2006年市場轉折的原因：

股權分置改革無疑是第一個原因；第二就是

人民幣升值背景下的流動性過剩；第三是整體經濟的增長，還有賺錢效應吸引來了更多資金。從這幾個方面來看，2007年基本上沒有變化的跡象，預計2007年的

股票市場將會比較健康、平穩地發展。

　　從短期來看，一部分股票的漲幅已經比較高了，這就要區分其原因，是由于本身的增長還是行業的發展，或者是由于前幾年積累的漲幅。這些因素看過以后，我們才能從中尋找到真正的投資機會，如果說2006年大部分時間是在一個價值回歸的過程當中，那么2007年應該是一個真正的價值發掘的過程。

　　張郁平：我也基本上同意這種看法，市場走到現在，對部分公司股票的估值產生分歧，不同的投資者對股票估值的結論、方法、證據有不同的看法，市場產生比較大的波動，我想這也正常。

　　主持人：目前股權分置改革已經基本完成，未來市場建設的中心應該落在哪里？

　　張郁平：中國資本市場的建設對于中國未來的經濟增長和未來的發展將起到十分重要的作用。2007年對中國資本市場的制度建設將是關鍵的一年，因為在股權分置改革以前市場弱不禁風，沒有太多的機會，而現在已經有了這樣的機會。我相信在2007年，股票的供給速度相對于貨幣資金流動性和股票資產的需求還是難以滿足，這個時候對市場、公司治理，包括投資人、中介人的治理，就是一個很好的時機。尚福林主席一直強調完善市場機制，使得這個市場的功能更有助于一方面反映經濟的晴雨表，另一方面刺激經濟良性循環的發展。這些方面的功能到底能不能發揮，最主要看我們能不能通過治理來完善這樣一個市場的機制。

　　許小松：我覺得三個方面是比較重要的，一個是規模的擴張，我們國家這么大的一個經濟體，GDP已經占世界第五，我們的證券市場現在是10萬億的總市值，1萬億的流動性市場，證券化率非常低。要在比較短的時間內，把盡量多能夠反映國民經濟增長的資產放到證券市場上，讓更多人去分享它，更合理的市場機制能使得這個市場獲得更好的回報。

　　第二點是市場的建設，包括兩個方面：一個是市場的治理，包括對于中介機構、對于投資者，包括基金管理公司、證券公司、上市公司的行為規范，在制度上給它一種界定；還有一個方面是市場本身的建設，推出股指期貨和其他一些衍生工具，都是對市場的完善。

　　第三，我們要吸取一下周邊國家包括韓國、印度的經驗，資本市場配合國家的產業政策來創新性發展。像韓國、印度、日本通過創業板這樣的市場培育了一大批產業，對整個國家經濟的轉型、結構的變化起到了至關重要的作用，在這方面目前我們整個資本市場做得還不夠，中國資本市場應該承擔起它所應該承擔的責任。

　　主持人：隨著金融業的全面開放，面對國外同業的競爭，中國證券業將面臨怎樣的挑戰？

　　張郁平：作為金融服務業來說，我相信外資投行不管是在經驗還是實力方面都要比中國本土的投資銀行或者證券公司要強得多，這會給我們帶來比較大的壓力，但也正是因此我們才有緊迫感，來完善我們自己，增強我們的體制。

　　許小松：就基金而言，我們感覺到面臨的挑戰主要在幾個方面：一個方面是不同體制下人才的競爭，內資的基金管理公司要以很短的時間，比較快的速度轉變到更合理的人力資源管理體制上，比如說國外的薪酬制度，包括激勵制度甚至股權激勵制度，這是放在我們面前最大的挑戰；第二個方面，就是公司管理模式，國外基金管理公司在基金的管理、在QFII的服務方面有它的優勢，我們要向它學習。

　　總體而言，我們面臨的挑戰是比較嚴峻的，但是經過這幾年的運作、競爭，國產的基金管理公司完全有能力和國外的基金管理公司看齊，不管是從經營規模還是從經營業績來看都是一樣。

　　主持人：最近市場對于金融股的估值存在一定的分歧，兩位怎么看？

　　許小松：我覺得這個問題要從兩方面看。一方面，A股與H股比較存在溢價。溢價這個詞本身的說法就是說超出了合理，什么是合理的呢？我感覺短期在過剩流動性的推動下，市場的價格相對偏高本身也是一種合理。另一方面，中國銀行股的估值，我覺得要看五年左右的水平，從目前市盈率的情況來看，我們現在證券的動態市盈率差不多也就是20倍左右，銀行的動態市盈率差不多30倍左右，和當初國外一些銀行發展階段的市盈率相比實際上也是合理的。另外從市場份額看，應該說沒有一家銀行在中國這樣一個大的經濟體下占了30％多的份額，還能以9％的速度發展。所以，我認為短期估值可能會比較高一點，看長一段估值并不高。

　　張郁平：我補充一點，很多投資者認為此銀行和彼銀行都差不多，那為什么股份制商業銀行會有這么高的價格呢？我覺得差異性永遠會存在。其次，股票市場不是一個債券市場，它是一個信心市場，人們對它有信心，價格就可能會高一點，這是很重要的。

　　（卓翔宇整理 全文見本報網站）

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