冷靜 中國股市

　　本報評論員 劉許川

　　上周，中國A股市場總市值已經成功突破10萬億人民幣，并且占GDP的比重增加到50%，這一方面說明中國證券市場對國民經濟的重要性已到了非比往常的地步，一方面也說明，過去一年時間中國A股市場的增長速度也超過了這個經濟體的承受力。

　　我們以為，中國A股已經開始大力透支未來相當長時間的成長空間，現在需要人們冷靜地想一想。

　　人們為過去一年股市的快速增長所能找到的理由包括：中國宏觀經濟繼續向好，全球性流動性過剩以及國際資本向中國市場流動并帶動中國流動性超過往常，人民幣升值帶來的資產重估，等等。

　　但是我們認為這些理由并不足以讓中國股市瘋狂。

中國經濟的增長速度所能支持的股市增長空間有限，何況人們相信中國經濟增長質量尚有待提高，人所共知的依靠投資和低端產品出口帶動的GDP增長實際上存在隱憂；流動性過剩也一樣，這并不是一種可以持續依賴的資金供給，當人們認識到所投資的市場有風險時，流動性就會消失并帶來災難；

人民幣升值所帶來的資產重估說服力并不大，在國家控制

匯率并且人民幣對全球主要貨幣的真實匯率并未升值的情況下，給中國公司真正能帶來多大的增值空間很容易看得透。

　　投資者都知道那些不太靠得住的理由只是在講故事，但為何還熱衷于向股市里大把砸錢？這里我們必須提到中國公司管理層對證券市場的態度轉折所帶來的影響力。全流通的實現使這些上市的公司認識到它們的利益和它們在股市上的市值變化已經密切相關了，即使不考慮國資委或其他機構考核的問題，即令它們手中持的股份在可流動的市場上可以即時變現所帶來的誘惑力，也足以讓這些公司愿意推高它們的市場價值。

　　這就是一年多來中國股市所發生的重大變化。資產注入式的整體上市已經在幾乎所有大公司身上展開，而監管機構對改革的要求也令一些沒有條件進行資產注入的公司尋找替換資產，這兩種行為都令上市公司的價值發生變化，人們相信他們所投資的公司資產越來越有價值。現在幾乎所有公司都可以順利地講出一大堆故事，并且都以好的結局收尾，人們當然愿意越來越多地往里投錢，公司群體性升值，股市水漲船高已難以抑止。

　　但是，這些都是靠得住的嗎？或者說值得我們這樣給錢嗎？

　　公司被注入資產或者發生資產置換，的確能令公司投資價值上升，但對此應當理性地看待。第一，這些行為大部分是一次性的，對公司帶來的大幅變化也只是體現在當期，應當理性認識其增長空間，避免大幅透支；第二，中國市場這種由于制度改變而引發的大規模集中資產重組行為，更需要認真分析，并非所有的重組都是有價值的，一些上市公司控制者利用市場瘋狂時高價套現必給市場留下隱患；第三，我們更要關注重組后公司的經營實績，只有重組后較長時間的經營業績才能說明公司的長遠價值；第四，大范圍的在監管者逼迫下發生的急就章式重組則更值得警惕。

　　無論資產注入或者資產置換，由于涉及重大的公司管理、組織、人事、戰略、市場等等的變化，發生重組的公司必然要面對新組織框架下的經營環境變化。并非所有公司的重組都能最后成功，我們看到過去若干年中，中國股市每年都不缺少大規模重組的公司，但最終留給市場的大多是傷害，現在并不因為全流通的環境而使此現象絕跡。

　　公司的持續經營比那些發表在公告里的數字游戲不知道要復雜多少倍，無論是全流通還是公司重組，都只是講故事的開始，這個故事能否講下去，要看很長的時間。

　　中國股市講故事的環境發生變化了嗎？中國公司依然掙扎在低利潤率的邊緣，甚至越來越困難，中國公司的管理技術、治理結構依然如昨，中國公司依然缺乏開發核心技術或者新的改變競爭環境技術的能力，國貨充斥世界，國際貿易環境日益嚴峻，成本上升迅速，政府管制水平未變……

　　正如證監會負責人所說的一樣，盡管過去一年中國證券市場的制度建設取得了一定成果，但上市公司的質量和治理結構并未發生根本性改變。任何指望童話般變出一個無風險可以任意扔錢的市場，都是不現實的，我們必須冷靜對待當前的投資市場。

　　來源：經濟觀察報網