高盛亞洲區董事總經理胡祖六演講

　　

高盛亞洲區董事總經理胡祖六先生。(圖片來源：新浪財經) 點擊此處查看全部財經新聞圖片

    新浪財經訊 2007年1月13日9：00-17：00，第11屆(2007)中國資本市場論壇在中國人民大學逸夫會議中心舉行。本次論壇的主題是：中國資本市場——從制度變革到戰略轉型，與會嘉賓將以“中國資本市場的戰略轉型”為主題，圍繞“大型國企回歸A股、中國藍籌股如何建立、市場資金來源和2007年股市發展步驟”等問題展開廣泛而深入的討論。新浪財經提供獨家網絡支持。以下為高盛亞洲區董事總經理胡祖六演講演講實錄。

　　胡祖六：各位朋友、各位嘉賓大家好！新年好！很高興來參加資本市場論壇！

　　中國的資本市場經過了一個比較長期而痛苦的調整的過程，近來出現了顯著的改觀與復蘇。在市場極度不景氣的低谷，在過去4年人們對于中國資本市場一些根深蒂固的問題有了更深刻的體驗和認識。政府監管當局也下了更大的決心，在公司治理、基金信息的披露、

證券發展、非流通股等等方面做出了改進的措施，取得了一些比較好的效果。在局部的領域，比如說基金、QFII、

股權分置改革可以說取得了一些突破新的進展。所有這一切為投資者信心的恢復提升，與市場的穩定復蘇創造了良好的條件。2006年中國股市是全球表現最好的股市，新股發行與二級市場交易量都有增長，可喜、可慰。但是在一片市場繁榮的氣氛中，人們應必須頭腦清醒，不能好了傷疤忘了疼，尤其要避免非理性地樂觀。中國資本市場的確具有非常誘人的發展前景，但是它還面臨許多尖銳的結構問題需要化解，還繼續面臨著巨大的挑戰。為了避免過去的大起大落的痛苦和彎路，保證中國資本市場在中長期健康、快速地成長與發展，我們必須從現在起在未來若干年中，持續不斷地關注、解決一些重大的戰略問題，就是我們這次資本市場論壇的主題所在。

　　我本人在中國未來3、5年，或者是10年之內的時期，認為戰略問題是非常重要的，我有兩個問題跟大家交流。

　　第一是規模擴張，經過06年的發展中國的股票已經初具規模，上市公司的數量1405家，但是與全球最重要的資本市場相比，中國的股票市場還是非常之小的，美國的股市總值超過20萬億美元，是中國的20倍以上。股市占GDP的比率在中國46.6%，這是經過了去年的股指上漲了之后。而在美國市值占GDP比重是160%，美國和英國都差不多是160%。在信息市場當中中國的股市大于巴西和俄羅斯，但是作為中國人很汗顏的是小于印度，很多人覺得中國具有制造性的優勢，但是印度在金融體系方面優于中國。我們中國的GDP是印度的3倍以上，但是我們的股票市值小于印度，我們是11900億美元，他們是11600億美元，印度股市占GDP比重是124%，跟美國等發展經濟比較相似，我們只有40%左右。印度的上市公司數量將近6000家，是中國的4倍以上。可以看到印度的數量之多，所以印度有很多的中小企業，尤其是資本市場，這跟中國的市場結構也是有很大的不同的。

　　制約中國資本市場規模的原因，主要是中國的金融體系還是以銀行為主的體系，長期以來企業內部的外部融資主要是銀行的信貸融資，股票的比重常常低于10%。雖然有很多的金融專家和政策的決策者都認識到了，也在提高中國股票的比重，但是我們的股票發行和上市程序都很復雜、繁瑣、耗時，人為的方面造成了股票上市融資的障礙，導致了很多的企業無法直接融資。同時奇怪的是一直還有很強大的聲音反對所謂的擴容，二級市場不首發。實際上一個強大的資本市場往往伴隨著二級市場的后盾，并不矛盾。其實我們看到從90年代到2000年納斯達克最鼎盛的時候是美國IPO發行最鼎盛的時候，無論是美國標準普爾還是納斯達克都是很高的。如果我們要凍結和關閉配股，具有成長潛力的企業源源不斷進入資本市場是為機構和散戶投資者提供嶄新的投資機會，提供市場動態發展的必要條件。中國國民的高儲蓄率給發展提供了條件，我們改制后的國企，我們還有很多的優秀私人企業，科技創新性的企業，在華的三資企業，以及未來跨國公司都可以在中國的股市發行股票。為了滿足企業融資的需要，中國的股市要簡化發行上市的手續，改善公司治理的透明度與市場的流動性，增加我們的國際競爭力。促進更多的國內外企業上市，使上市數量增加，大大擴大我們的規模。上市公司群體質量與業界的提高、宏觀經濟政策、金融體系穩定性、法制的風險，我們今后的國有企業的融資推動力來自融資等等。預計2016年，中國的股票指數可達5萬億美元，到2020年達10萬億美元，市值占中國GDP的比重達到70%。如果我略微保守的樂觀估計是對的，或者是曉求教授的樂觀預測是對的，不滾怎么說中國在未來10年可以超過印度、加拿大、法國，也非常可能超過英國，成為美國與日本之后的全球第三大股票市場，可以實現一個量的飛躍，也同時希望有一個質的突變。

　　第二是深入拓展。中國資本市場發展的第二個戰略問題就是在擴大規模的同時，要適當地增加深度，深度可以由流動性和大小來衡量，但是這里我主要是指市場來通過金融產品的創新來產生的不斷地衍生和深化。就是在進步市場當中演化出深化市場。其實我們現在的資本市場還不是一個現金的資本市場，我們跟美國的上市公司數量從層次和深度來說落后40多年。很多的朋友是學金融學的，期權公式是1973年發表的，用股票、外匯、債券等等為基礎的投資工具，突飛猛進的發展，成為投資者非常重要的投資與風險管理的工具。但是我們國家在監管當局，我們很多人一直對這個衍生工具存在著恐懼，認為風險太大，其實實際的理論告訴我們衍生工具是一個非常有效的管理風險的手段。我們中國作為世界工廠、全球貿易大國、能源消費大國、出境商品的進口大國，每天每時每刻都在承擔著各種風險，但是由于我們中國的資本市場缺乏深度，金融與商品的衍生工具不發達，我們中國的企業包括今天有一些巨無霸，中石油、中海油、中石化等等，沒有辦法獲得利潤的風險、我們中國是鋼鐵大國，也是鋼鐵消費的大國，4億噸鋼鐵占全球的40%以上，過去5年

鐵礦石每年上漲100%，但是我們的鋼鐵企業無能為力。所以在未來幾年我們中國應該推出股票的期貨、期權，重要商品的期貨、氣候的期貨以及污染排放的期貨，因為中國作為制造大國我們也是全世界污染最厲害的國家，我們每天生活在高排放量，包括有害氣體的排放量之中，所以金融的創新我們可以幫助國家更快地更好地實現“十一五”的規劃和發展。

　　第三個債券市場，即使與尚未成熟的股市相比，中國資本市場出現了缺陷、空白。從發行來看，國債與政策性銀行的債券，從投資和持有方來看，商業銀行是最大的國債投資者，其持有量占所有未到期債券的35%。中國國債的二級市場的交易與流通性非常有限。非金融公司債券在2006年為230億美元，這主要的原因在于國家發改委，他們對于主要銀行提供信用擔保等等的要求嚴重制約了中國企業的發展，只有中央大型的國企才有望發行國家債券，其他的企業只能興嘆。像這種分配的低效率機制，如果想提升效率機制企業債必須由發改委審批，本來就是計劃經濟留下的產物，與市場經濟的理念毫不相容。所以國家應該從根本上改變審批的制度，由發改委的行政審批改為國務院相關機構的登記制，中國有條件在今后幾年改變各公司的債券。我們現在發改委要批，而且有大批的銀行做信用的擔保，所以大部分的企業都沒有辦法發行公司的債券。其實公司的債券有各種級別，比如說有垃圾債等等。一個運作良好的債券資本市場，可以補充、支持股票債券市場，為企業提供靈活的融資方式，滿足多元化的資本需求。這個企業的資本結構有股票、債券等等，這些都是一個企業資本結構的不可或缺的組成部分。比如說我們由于行政的原因、計劃經濟遺留的原因，暫時不能發展，那么中國的企業資本市場的結構怎么可以優化？這只是一句空話而已。所以一個比較好的債券資本市場，可以跟股票市場一起幫助企業更加優化資本結構，同時發展良好的債券資本市場能夠為機構和散戶投資者，尤其是退休基金的保險公司，這樣的公司提供豐富的定期收益的產品，以滿足他們關于流動性、風險與回報的最佳匹配的要求。還有幾個問題留到明年的資本市場論壇，謝謝！

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