中國人民大學校長紀寶成教授。(圖片來源：新浪財經)

    新浪財經訊 2007年1月13日9：00-17：00，第11屆(2007)中國資本市場論壇在中國人民大學逸夫會議中心舉行。本次論壇的主題是：中國資本市場——從制度變革到戰略轉型，與會嘉賓將以“中國資本市場的戰略轉型”為主題，圍繞“大型國企回歸A股、中國藍籌股如何建立、市場資金來源和2007年股市發展步驟”等問題展開廣泛而深入的討論。新浪財經提供獨家網絡支持。以下為中國人民大學紀寶成教授演講實錄。

　　紀寶成：尊敬的屠光紹副主席、鄭新立副主任、楊凱生行長，各位來賓和朋友還有同學們大家上午好，新年好！

　　今天由我校金融與證券研究所，中國證券報，申銀萬國證券股份有限公司、山西證券有限責任公司和中國三星金融集團，共同舉辦的第十一屆中國資本市場論壇在我校舉行，首先請允許我代表中國人民大學并以我個人的名義對論壇順利地召開表示熱烈地祝賀，對鄭新立副主任、屠光紹副主席、楊凱生行長以及其他貴賓和專家的到來表示最誠摯地歡迎和感謝！你們的到來對我校證券金融學科的建設和論壇的成功舉辦具有重要的意義。

　　中國人民大學是一所以人文社會科學為主的全國著名大學，本著人民滿意和世界一流的辦學目標，我校長期重視與廣大人民關注的金融與證券的研究，創立了研究所，為金融市場和證券市場研究提供了堅實的平臺。這些年來我們對金融和證券的研究為社會各界提供了大量的意義和見解還有正確建議，在協助下金融與證券研究所聯合金融證券有關機構在校長舉辦了中國資本市場論壇，已經成為中國金融證券界和學術界具有重大影響力的年度會議。引起的社會各界的高度關注。作為人民大學的校長我對論壇所取得的成就感到自豪和欣慰，中國人民大學也一如既往地支持中國資本市場論壇，努力把論壇辦得越來越好。2006年，是中國資本市場發展的新紀元，股權分置改革，證券公司綜合治理，使它經歷了脫胎換骨的變化。在中國經濟持續高漲，人民幣升值，上市公司質量提升，全球流動性全面過剩等因素的推動下，中國資本市場開始走出持續5年的低迷狀態。基本功能開始恢復，市場走向高速成長狀態。

　　接著2006年底深滬兩地上市公司市值達到了8.9萬億人民幣，2007年1月中國人壽的回歸比重占GDP50%，2006年全面融資規模接近紐約證券所和倫敦證券所所融資的規模。中國資本市場出現了良好的發展勢頭。盡管中國資本市場得到了恢復性的發展，但是它仍然面臨著深層次的結構性問題。這些問題主要包括：2006年持續地股市擴容沒有從根本上改變中國資金的籠統結構，直接融資與見解融資幾乎與10年前一樣保持在1：9的比例，徘徊不前。大家知道美國是倒過來的，是9：1。本土上市公司質量與海外上市公司質量相比，總體上存在著差距，較少數的大盤藍籌股被過度追捧。中國股票市場沒有從根本上改變兩極分化和股票價格大起大落的價格形成機制。單一的產品結構和不合理的市場結構決定了中國資本市場的風險性質和資源配置的功能與5年前比，有變化但并沒有實質性的變化。資本市場對整體經濟發展的貢獻力依然偏低，把所有這些結構性的問題決定了中國資本市場最核心的任務就是在制度上進一步推動中國資本市場進行戰略性的結構調整。

　　在我看來，推動中國資本市場進行戰略性結構調整的手段很多，其中最為主要的手段是促進我國優質海外上市公司的有序回歸。在目前中國的市場的環境和資本市場的格局下，大力推動我國海外優質上市公司的回歸就很有意義。早在2006年3月我推出了防止中國資本市場的空心化，我的提案當中指出來，新世紀以來，我國資本市場發展中，一個重大的戰略性實務就是過度地推動了大部分的國內優質企業在海外上市，這樣一方面會導致中國資本市場的同性化和邊緣化，使得中國資本市場難以享受經濟的財富效應。另一方面也會使我國的資本市場失去風向標。價格的功能以及價格的穩定性將大大降低，資源的配制將大大削弱，出現了兩極分化以及市場過度波動等循環，因此必須讓這些優質的海外上市公司回歸國內。這一提案得到了國家相關部門的重視并已改變了現行政策。今天看來大力推動我國優質海外上市公司的有一些A股將具有以下的戰略意義：

　　第一大規模優質海外上市公司的回歸可以有效改善中國股票市場的主體，上市公司的產業、規模與業界分布結構。有利于投資者的理性選擇和市場的良性競爭，有利于市場投資功能的培育進而改變大盤藍籌股被過度追捧，股票市場價格出現兩極分化，股票價格嚴重違背經濟基本面的狀況。先有研究表明，一個資本市場如果沒有一定規模的優質企業群，沒有一個分布良好的市場結構，將使投資者的投資方向被鎖定，少數優質企業股票被過度投資和過度追捧。

　　第二大量優質上市企業的回歸，可以有效改變資金的流動方向，隨著本國股票市場擺脫空心化、邊緣化和依附化的命運，如果企業不在本土上市，將直接引起本國資金流動格局的變化，所以本國資金的流動直接維系于發達國家的資金流動，這將直接導致本國股票市場定價權的喪失。所以本國資本市場能為外國資本市場的影子市場，出現本國資本市場價格變動與本國宏觀經濟變動的嚴重不一致，所以應該大力推動分散風險的功能。優質上市企業的回歸可以形成價格機制的動力性。

　　第三可以解決目前股票市場擴容與本土上市市場的矛盾，有效改變中國融資比重的局面，中國市場經濟的新興加轉軌的特性決定了中國資本市場的風險特點，要我們直接改變直接融資和間接融資的結構。到2006年底我國已接近320家優質企業在海外上市，這些企業大部分是我國各行各業的龍頭企業，是流動市值超過了本土上市公司的利潤總額流動市值。這些的回歸解決了中國股票市場面臨的戰略性困境，根據相關研究表明，海外上市公司回歸I股本國，將使國內的市場總值增加1360億美元，這些優質字眼的市場擴容，對于中國資本市場的發展具有十分重大的戰略意義。

　　第四，大量優質海外上市企業的回歸，可以形成跨境股權結構，有利于進一步推動國有海外上市公司治理結構的完善。將A股股東的格局產生進一步的完善，建立我國資本市場制度的完善。根據相關專家的研究，簡單地海外上市，雖然可以利用海外資本市場的上市標準對本國公司進行整改，但是由于股權結構的單一以及外國市場與本國的格局，海外上市公司的結構并沒有得到預期的改善。因此，同時在本國資本市場和外國資本市場上市，不僅有利于股權結構的優化，更為重要的是使投資者通過兩個市場架構的比較獲得更充分地投資信息，形成有效地市約束和股權約束。也將有利于國人分享優質企業創造的財富，解決大規模優質企業海外上市帶來的財富流失問題。

　　第五，盡管上市公司大部分是利潤十分豐厚的行業龍頭企業，其70%以上的市值和利潤來源于能源、通信等壟斷性很強的核心行業。但是中國最核心的行業石油行業、煤礦行業等龍頭企業，中國最核心的服務業保險業和電信業的公司代表，中國人壽、中國移動，在2006年前都沒有在A股上市。而這些企業利潤占中國上市企業利潤的43%。其中2006年中國石油、天然氣的利潤總額達到了1333.62億元。2007年更高了，可能還要多幾百億。是全亞洲最賺錢的公司。單純地海外上市使我國居民無法享受這些企業利用壟斷性得到的利潤，使這些企業回歸也可以增強本國壟斷企業的安全性。

　　第六，通過回購和本土上市的方法，讓海外優質企業回歸，也可以有效緩解目前資本市場壓力過大以及資金的流動性問題。大規模海外是雖然使很多企業獲得了大量資金，但業帶來了十分嚴重的宏觀經濟均衡問題，加重了外部的不均衡和內部的過剩。在目前流動過過剩和本幣升值的環境中，海外優質企業的回歸，不僅會高額外匯籌備尋找釋放的渠道，也可以為國內的流動性資金找到新的流動對象，防止帶來的資產泡沫。從上述分析可以看出，海外上市公司的回歸，從表面和微觀角度來看，是上市公司本身技術性和商業性的決策，但是從宏觀和中長期來看，卻并不是如此。它是中國資本市場戰略性結構調整的核心力量，是進一步改變資本市場的作用。

　　如何有效地推動海外上市公司的回歸是我們現在要討論的核心，從2006年資本市場發展的狀況來看，H股回歸的序幕已經拉開，包括中國人壽、廣深鐵路、中國國航等等的上市公司都陸續展開的回歸。其他的海外上市公司也在2007年提出了回歸的計劃，在中國概念和A股的推動下，回歸的浪潮已經興起。但是這種回歸卻需要大量地鋪墊，海外上市公司的大規模回歸，不僅會面臨大量地自主性的障礙，也會帶來許多負面的沖擊，例如股權分置改革沒有完全實施，還有面臨大量審批和制度上的障礙。在人民幣升值預期的作用下，大規模回歸A股可使市場會有風險。而H股可能會加劇地下資本在兩地市場進行套利。因此我們建議應當從以下三個方面為海外市場有序回歸創造條件：

　　第一在戰術上進行整體規劃，2000年至2005年，我國優質大型企業在中國市場低迷情況下，進行了大量的海外上市。從2006年下半年起，由于A股低價、人民幣升值等等，許多的海外公司開始計劃回歸。這種蜂擁地回歸，在戰術上與大規模海外上市一樣具有強烈地盲目性。對我國資本市場正常的發展產生不利的情況。所以在戰略上國內優質海外上市公司的回歸并不是不講控制，放任企業在短期盲目地大規模回歸。而是分階段有計劃、有目標地回歸。

　　第二必須進一步強化制度建設，為海外的上市公司提供很好的制度平臺，要做好以下三個方面：第一是要徹底做到全流動，提高股價回歸的概念；第二要建立起海外上市公司的推市制度，對那些在海外上市融資的企業，凈資產保有股價的企業建立退市的措施；第三分布實施海外上市公司的回歸，考慮到企業的狀況以及海外資本市場與A股市場資金流動的關系，必須要刻意采取先H股回歸，然后指導海外上市公司回歸。

　　第三點大盤優質企業回歸，私有企業回歸，同時根據A股市場行情，選擇回歸的規模和數量還有時機，以防止過度沖擊本國經濟的情況出現。其中應該密切重視的是，應當防止回歸中新的市場操作體，以及利用人民幣升值變相利用投資性回歸。不同的企業可以采取不同的回歸模式，如借靠回歸模式，換股回歸模式，依靠證券回歸模式等等。

　　海外上市公司回歸A股是一個漫長的政府引導加市場選擇的過程，必定會遇到大量的問題，只要堅定信心，不斷創新，就是一定能夠找到解決問題的辦法。中國資本市場也一定會成為全球最有魅力，最有影響力的市場之一。上面提的這些意見僅供參考，最后再次預祝第十一屆資本市場論壇能夠圓滿成功，感謝各位嘉賓的光臨謝謝！