中國人壽點(diǎn)燃指數(shù)大戰(zhàn)

　　本報(bào)記者 焦強(qiáng)

　　新股延緩計(jì)入股指的政策，能在一定程度上使市場獲利盤乘股指虛高離場的沖動有所降低，但并不能完全解決上證綜指虛高、甚至失真的情況�？梢钥隙ǖ氖�，上證綜指失真，將使得指數(shù)編制市場大戰(zhàn)越發(fā)猛烈

　　又一個(gè)龐然大物登陸A股。

　　1月9日，中國人壽(601628)作為第一家在內(nèi)地上市的保險(xiǎn)類公司在上海證券交易所掛牌，開盤價(jià)高達(dá)37元，最終報(bào)收38.93元，漲幅達(dá)到106.2%，較其發(fā)行價(jià)上漲了20.05元。

　　作為滬市第三大權(quán)重股，如此耀眼的表現(xiàn)并未引起上證綜指的激烈動蕩，當(dāng)日滬市僅以小幅上揚(yáng)收盤，金融類股票也表現(xiàn)平常。

　　這和工行、中行在A股上市當(dāng)天，即大幅拉升股指差異明顯。

　　其原因在于，上海證券交易所在中國人壽上市的三天前，發(fā)布了新的指數(shù)編制方法——新股于上市第十一個(gè)交易日才開始計(jì)入上證綜指、上證A股指數(shù)、上證分類指數(shù)等。所以，中國人壽上市當(dāng)日，并未計(jì)入上證綜指等指數(shù)。

　　上交所有關(guān)人士向《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》表示：“上交所此舉是為了迎接中國人壽順利上市的一個(gè)制度安排，一方面可以避免大型藍(lán)籌股上市時(shí)給指數(shù)帶來劇烈震蕩，讓指數(shù)進(jìn)一步虛高，另外，也為研究新的指數(shù)編制方法進(jìn)行探索和試驗(yàn)�！�

　　指數(shù)虛高

　　自2002年9月23日上交所開始實(shí)施新股上市首日就計(jì)入指數(shù)以來，上證綜指的失真一直受到股票市場的關(guān)注。

　　據(jù)中信證券測算，由于新股上市首日漲幅計(jì)入指數(shù)、股權(quán)分置改革時(shí)對價(jià)股份上市不計(jì)入指數(shù)及總股本加權(quán)等因素，僅去年一年，上證指數(shù)虛增量就達(dá)到415點(diǎn)。

　　2006年7月5日，中國銀行A股上市，滬市跳高74點(diǎn)開盤；10月27日，工商銀行上市，滬市又跳高32點(diǎn)。此次中國人壽上市如果“照方抓藥”的話，也會讓上證綜指有幾十點(diǎn)的漲幅。

　　因此，新股延緩計(jì)入股指的政策，能在一定程度上使市場獲利盤乘股指虛高離場的沖動有所降低。

　　而從長遠(yuǎn)看，在 2007年更多的大盤藍(lán)籌股登陸A股之前，及時(shí)改變新股上市可能帶來的股指虛漲問題，無疑將對市場格局產(chǎn)生一定影響，可以讓指數(shù)更真實(shí)地反映市場的平均投資收益水平。

　　問題所在

　　但延遲新股計(jì)入股指并不能完全解決上證綜指虛高的情況。

　　有研究表明，上證綜指的虛高是由于以總股本加權(quán)、新股上市首日漲跌幅計(jì)入指數(shù)等制度性缺陷造成的，具體表現(xiàn)在指數(shù)的杠桿效應(yīng)明顯和指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)集中于少數(shù)行業(yè)或股票上。

　　總股本加權(quán)的弊端通俗來說，就是以少量流通股代表大量非流通股產(chǎn)生的高杠桿效應(yīng)，這是上證綜指失真的主要原因。香港恒生指數(shù)同樣以總股本進(jìn)行加權(quán)，但其可流通股本占比較高，自由流通股本占計(jì)入指數(shù)股本比例為84.91%，而上證綜指中這一比例僅為20.8%，且未來還有進(jìn)一步降低的趨勢。

　　此外，以總股本計(jì)算的方式使得指數(shù)運(yùn)行過度依賴于一些行業(yè)或者個(gè)別股票。比如，現(xiàn)在金融行業(yè)一旦出現(xiàn)調(diào)整，整個(gè)股票市場就有逆轉(zhuǎn)的可能。而工行出現(xiàn)估值過高的情況下，其波動引起的杠桿性風(fēng)險(xiǎn)會加倍放大。

　　為此，中信證券研究組對上證綜指虛高的情況提出了三個(gè)改進(jìn)建議：完全停止上證綜指的發(fā)布，其表征市場的功能由成份股指數(shù)如滬深300代替；停止上證綜指通過衛(wèi)星實(shí)時(shí)發(fā)布，改由上交所網(wǎng)站每日公布，以保持連續(xù)性和部分投資者的需要；如果仍然無法舍棄，可改總股本加權(quán)為自由流通股加權(quán)，或者仿建行、中行加入恒生指數(shù)做法，對類似工行、中行之類的超級大盤股實(shí)行自由流通股加權(quán)。

　　指數(shù)市場之爭

　　指數(shù)被引起高度關(guān)注是最近幾年才開始的事情。一方面，隨著投資理念的轉(zhuǎn)變，指數(shù)失真引起越來越多投資者的關(guān)注；另一方面，各類基金評價(jià)的逐步成熟，也使得客觀準(zhǔn)確的指數(shù)已從良好愿望變成了現(xiàn)實(shí)必需。

　　從長遠(yuǎn)來看，指數(shù)產(chǎn)品的豐富是必然趨勢。未來，隨著上市股票數(shù)量的進(jìn)一步增加，指數(shù)系列的進(jìn)一步完善勢在必行。大型股票指數(shù)、中型股票指數(shù)、小市值股票指數(shù)都會尋找到自己的市場位置，而相應(yīng)配套的基金產(chǎn)品多樣化也會快速跟上。

　　從《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》了解的情況來看，目前中國股票市場的指數(shù)市場爭奪戰(zhàn)異常激烈。

　　對于那些指數(shù)編制公司來說，最重要的是確立市場地位，打響產(chǎn)品品牌。

　　現(xiàn)在，除了滬深交易所外，各種機(jī)構(gòu)都可以按各自的標(biāo)準(zhǔn)取舍樣本股，編制各種名目的證券指數(shù)。

　　這些機(jī)構(gòu)大致可以分為5類。一類是證券交易所；二是外資與合資類機(jī)構(gòu)，如道瓊斯、新華富時(shí)和中信標(biāo)普等；三是本土大券商，如國泰君安、中信和銀河證券都推出了各自的指數(shù)產(chǎn)品；四是證券咨詢機(jī)構(gòu)；五是證券類媒體，比如北青報(bào)指數(shù)等。

　　不同機(jī)構(gòu)編制的指數(shù)產(chǎn)品被市場接受的程度不同。

　　一般來說，指數(shù)產(chǎn)品的市場認(rèn)可度取決于兩方面，一是科學(xué)性，二是權(quán)威性。證券交易所發(fā)布的指數(shù)雖然極具權(quán)威性，但科學(xué)性卻有商榷之處；而目前多家券商推出的指數(shù)產(chǎn)品，具備全市場指數(shù)概念，更能直接反映市場波動。但由于券商本身和股票市場存在利益關(guān)系，其指數(shù)產(chǎn)品的公正性受到質(zhì)疑。

　　不過，部分券商編制的指數(shù)在關(guān)聯(lián)企業(yè)中得到了更大的“關(guān)愛”。如國聯(lián)安旗下的德盛穩(wěn)健基金，選擇了公司中方大股東編制的國泰君安指數(shù)作為基準(zhǔn)指數(shù)的主要構(gòu)成部分。

　　盡管這些指數(shù)本身都有著相當(dāng)?shù)氖袌鲋�名度，但由于特殊關(guān)系而顯得別有一番意味在其中。

　　早些年，編制全國統(tǒng)一指數(shù)主要是為了爭奪“名譽(yù)權(quán)”，現(xiàn)在因?yàn)榫幹浦笖?shù)能夠爭奪基金客戶，直接的商業(yè)驅(qū)動使得指數(shù)之爭變得微妙起來。如新華富時(shí)為了配合博時(shí)基金的新指數(shù)產(chǎn)品，就推出了新華A200復(fù)合指數(shù)。

　　不久前，上交所和新華富時(shí)公司對簿公堂，“沖冠一怒為指數(shù)”也是該領(lǐng)域激烈爭奪的最新寫照。(011522)

　　報(bào)告鏈接

　　關(guān)于金融股的投資價(jià)值

　　富蘭克林國海：金融地產(chǎn)有所高估在人民幣持續(xù)升值的大環(huán)境下，2007年的A股市場整體看好，但前期股票市場的漲幅巨大，目前存在一定的投資風(fēng)險(xiǎn)。在富蘭克林國�；�金看來，目前的A股市場行情是以價(jià)值重估為主線，而未來價(jià)值重估將取決于兩方面：首先是公司業(yè)績的增長，其次就是板塊之間的估值調(diào)整。從動態(tài)市盈率角度來看，金融地產(chǎn)、消費(fèi)、信息技術(shù)等行業(yè)有所高估，其中不乏因?yàn)槿嗣駧派�值所帶來的溢價(jià)效應(yīng)；而能源、電力、交通運(yùn)輸?shù)?span id=stock_sz399320>公用事業(yè)行業(yè)估值較低。那些面臨價(jià)值重估的行業(yè)與板塊，由于前期不為股票市場所看好，因此，普遍的市盈率比較低。在大盤指數(shù)不斷創(chuàng)出新高的情況下，這些低市盈率股票有更多的安全邊際與提升空間。

　　匯添富：金融業(yè)最具投資價(jià)值人民幣升值使得市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的整體價(jià)值重估機(jī)會，可能會加速股票市場的繁榮，那些真正具備價(jià)值重估可能性的企業(yè)，包括經(jīng)典的成長企業(yè)、競爭優(yōu)勢明顯的行業(yè)龍頭、盈利預(yù)期明確的資源性企業(yè)值得關(guān)注。人民幣升值對消費(fèi)服務(wù)業(yè)、金融服務(wù)業(yè)等行業(yè)有顯著推動作用，加之人口紅利和消費(fèi)升級的因素，將促使消費(fèi)向縱深化方向發(fā)展。因此，消費(fèi)與服務(wù)行業(yè)以及金融服務(wù)業(yè)是最具有投資價(jià)值的行業(yè)之一。另一方面，因股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施，上市公司顯示出的成長與活力也將帶來很多投資機(jī)會，匯添富基金將重點(diǎn)關(guān)注具備競爭優(yōu)勢并實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)。同時(shí)，股指期貨等衍生產(chǎn)品的推出、稅制改革的推進(jìn)會為不同的行業(yè)和公司帶來新的投資機(jī)會。

　　國聯(lián)安：基金核心配置仍有金融業(yè)“核心資產(chǎn)”是中國基金業(yè)在2003年提出的一個(gè)詞匯，通常指基金投資偏好的對象。當(dāng)時(shí)的核心資產(chǎn)通常是指石化、鋼鐵、金融、汽車、電力這“五朵金花”。時(shí)過三年，當(dāng)前基金業(yè)的核心資產(chǎn)內(nèi)涵和當(dāng)時(shí)相比已經(jīng)有了重大變化。從商業(yè)模式上看，有些企業(yè)并不能夠永久擔(dān)當(dāng)核心資產(chǎn)的重任，基金投資真正的核心資產(chǎn)來自于具有長期競爭優(yōu)勢的企業(yè)。據(jù)國聯(lián)安基金透露，新的核心資產(chǎn)將產(chǎn)生于兩大主題，一是具有技術(shù)優(yōu)勢的先進(jìn)制造業(yè)，同時(shí)，這些企業(yè)所處的行業(yè)必須具備廣闊的發(fā)展空間，比如現(xiàn)在的電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)、礦山設(shè)備行業(yè)、通訊設(shè)備行業(yè)等；二是消費(fèi)服務(wù)業(yè)，如

房地產(chǎn)、金融、零售、食品飲料、IT服務(wù)、旅游、運(yùn)輸?shù)取?/p>

　　華安：消費(fèi)服務(wù)業(yè)是長期主題華安基金發(fā)布的2007年投資策略報(bào)告指出，2007年經(jīng)濟(jì)將呈緩步減速態(tài)勢，但在產(chǎn)業(yè)升級、消費(fèi)升級、城市化的帶動下，本輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整具有長期趨勢的支撐。對于后市投資策略，華安基金認(rèn)為，2007年消費(fèi)服務(wù)類行業(yè)在流動性充裕和擴(kuò)大內(nèi)需政策背景下，仍將有較好的機(jī)會；而固定投資增速回落、人民幣持續(xù)升值將對投資和出口相關(guān)行業(yè)形成壓力，其中產(chǎn)業(yè)升級和產(chǎn)業(yè)整合的機(jī)會值得關(guān)注；一些真正代表國家

競爭力、具備全球定價(jià)能力的企業(yè)將面臨較好的發(fā)展機(jī)遇，比如裝備制造業(yè)中的龍頭企業(yè)�？赡艹雠_的所得稅并軌政策總體上利好消費(fèi)服務(wù)業(yè)，而要素價(jià)格重估對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的深遠(yuǎn)影響，將使消費(fèi)服務(wù)和裝備制造成為長期的投資主題。

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