2007年1月12日16:15-17:15，新浪財經邀請中信證券研究部主管程偉慶博士做客新浪嘉賓聊天室，就今日股市走勢，股市估值以及股指未來走勢等話題與廣大網友交流。以下為聊天實錄。

　　主持人：新浪網友大家下午好!歡迎光臨新浪嘉賓聊天室，今天我們很榮幸請到中信證券研究部策略分析師程偉慶博士，與大家聊近期股指與權重股估值有關問題。

　　除了通過電腦參與，您還可以通過手機訪問新浪網在移動中關注聊天全程。手機新浪網的網址是：3g.sina.com.cn。

　　新浪財經：程博士，最近幾天股指調整的原因是什么？您如何看近期的調整？

　　程偉慶：第一 ，指數短期內連續上揚，針對累計漲幅的獲利回吐也是正常；第二，指數運行處于相對高位，投資心里比較敏感，這也會產生波動；第三，香港H股下跌走勢也會對國內產生壓力；第四，指數的杠桿波動效應依然存在，加大指數波幅；所有這些因素都是導致這兩天調整的原因。

　　新浪財經：大盤指標股連日下跌的原因是什么？他們的估值是否合理？

　　程偉慶：大盤指標股的估值很難給以一個統一的答復，從滬深300的動態股值水平看，21-22倍的PE(基于07年預測業績)不太便宜，但也遠不是泡沫。中國股和周邊新興市相比，凈資產收益率和盈利增長率還處于優勢地位(盡管并不特別明顯)，這可以支撐中國股市估值可以高一些。目前的整體估值也應當算合理，但不排除個別爆炒后的股票會顯得太貴。

　　新浪財經：預計指標股在什么條件下可能重拾升勢，結束調整？

　　程偉慶：指標股目前雖然有調整，但還沒有形成明確的趨勢，特別是近期指標股處于高幅波動狀態。今后指標股走勢可能形成兩種可能，第一是維持波動調整，由成長性的二線股來替代。這種概率是存在的，指標股(特別是新發指標股)籌碼有限，在資金依然富裕的情況下，指標股不形成深度調整，等待二線股趕上來；第二是出現大的負面影響事件(如貨幣政策面)，則整個市場都會形成較大回調，累計漲幅很高的指標股更可能首當其沖。

　　新浪財經：市場資金是否已有緊張的跡象？

　　程偉慶：目前看不到市場資金趨緊的征召，2006年基金發行高到50億美元，其中18億是過去2個月內完成的，近期資金面不太會產生問題，即使央行剛剛上調了存款準備率，但對股市資金面的影響沒有作用。不過，監管層已經暫停了基金的發行，這個因素倒是值得關注，如果停發時間持續較長時間，而市場行情出現調整，個人投資者也出現翻轉，則可能導致資金收緊的可能。

　　新浪財經：從近期央行副行長的講話得知，央行采取緊縮措施未必面向宏觀經濟，您認為這是否表明監管層已不滿前期股指的漲幅。您認為流動性過剩是否是造就此輪行情的最關鍵因素？

　　程偉慶：過去一年股市上漲的核心因素當然是股改和業績等基本面因素，但流動性因素近期的影響日益顯現。影響股市的因素總會有一個不斷轉換的過程，而在流動性的推動下，產生股市和其他資產市場泡沫的可能是存在的，這不僅會引起管理層也會引發投資者的擔憂，但股市泡沫是無法預期和度量的，知道它破滅的那一刻。因此，我認為監管層目前并不是從指數水平上擔憂泡沫，而是從指數運行的高波動上判斷風險的存在，而資金推動只是導致這種波動的部分原因。

　　新浪財經：中國人壽今天走勢不錯，是否意味著金融板塊可能受其影響再度崛起？

　　程偉慶：對于A+H的股票判斷不能單獨看單一市場，H股對國內A股的影響也不容忽視。目前有這樣一種觀點，即未來回歸金融股的有可能效仿中國人壽H股：在獲得回歸A股市場發行上市消息時，即在香港股票市場通過大幅拉升股價，逼迫A股發行價接近H股或紅籌股，使得A股發行價遠高于平均市盈率。無論在一級市場還是二級市場，H股的走勢不容忽視，但目前來看，H股的短線調整風險還是比較大的。

　　新浪財經：近期您對封閉式基金有何投資建議？

　　程偉慶：封閉基金的分紅預期依然存在，牛市下的折價率會縮小，很多封基(如科系基金)都有投資價值，不過，大盤走勢對封基的影響很大，如果大盤回調幅度小于10%，封基還是可以繼續持有。

　　新浪財經：對于工商銀行、中國銀行、中國石化、寶鋼股份、中國聯通、中國人壽這些指標股，中信證券目前最新的目標價、投資評級是什么？

　　程偉慶：對權重指標股的評級沒有重大調整，評級是針對長線基本面的，但敏感市況下在投資上逢高減倉的技術性操作也是明智的。

　　新浪財經：大盤股調整是否與股指期貨出臺時間臨近有關？您如何判斷股指期貨推出前后的股市？

　　程偉慶：股值期貨的推出可能加大市場波動。不過，具體的市場影響取決于具體的推出時間和推出時大盤的點位。不過，在市況不穩的情況下，股值期貨的推出一定會非常謹慎，推出時間可能比預想的還要晚些。

　　新浪財經：07年總的趨勢判斷如何？何時“播種”為佳？調整中您看好哪些板塊？

　　程偉慶：目前市場上出現了一些不好現象，市場運行完全靠行業輪動的方式來運行，甚至是一些比較差的行業；分析師在沒有明確業績修正的情況下屢屢調整目標價；市場迷信資金推動會不斷延續(盡管沒有人講得清流動性是什么)，這些都是市場處于非理性時的典型癥狀。我們不排除有短期回調得可能，當然，回調并不是一定發生在下一周，也可能下一個月，甚至是下一季，如果這期間有比較大的政策性利空，調整可能會來得更快些。但我們認為適度得調整對市場是有利的。但對于07年全年來說，應該是市場趨勢向好的態勢沒有改變。

　　新浪財經：市凈率在股價估值中有多大的參考價值，新會計制度下，凈資產對于反映公司的價值有多少準確性，每股利潤以及預期每股利潤對股價有多大的意義？

　　程偉慶：估值判斷的一個基本準則在于各個指標的綜合匹配使用，以及了解每個指標的實用范圍，這很難一下表述的很清楚。新會計準則是的會計科目的可操控行減弱，可比較性加強，而且這個準則本事對上市公司能夠產生盈利推動。我也很關心盈利和盈利預測，但不同時期股價對業績的反映敏感程度是不一樣的，而且不同行業股票對業績的股價反應敏感度也不一樣。相比而言，我覺得目前股價對業績的反應比歷史上要敏感，而很多投資品行業(對他們的研究往往較為深入，盈利驚喜不太容易出現)對業績調整的反應也比其他行業更為敏感。

    主持人：限于時間關系，本次聊天對網友提問無法一一作答。感謝程博士和各位熱心網友！