券商欲借道創新理財試水創投

　　本報記者 陳勁 深圳報道

　　招商證券日前打出廣告，公開招聘直接投資業務項目經理。該公司投資管理部總經理柳星明表示，招商證券正考慮開展直接投資基金（非上市公司股權直接投資）等創新理財業務。

　　據了解，目前，不少券商正在加緊備戰非上市公司股權直接投資業務，并已向監管部門上報相關方案。業內人士預計，試點工作有望在年內啟動，通過組建理財基金進行股權投資或為簡便模式。

　　條件日趨成熟

　　多家券商的相關人士表示，目前看來，除了組織形式沒有最終確定的說法以外，其他條件已經日趨成熟。

　　某券商副總裁指出，國家鼓勵證券公司參與創業風險投資的政策已經明確，與直接股權投資相關的法規逐漸完善。在2006年2月7日國務院頒布的《國務院關于實施〈國家中長期科學和技術發展規劃綱要（2006－2020年）〉若干配套政策的通知》中明確提出：允許證券公司在符合法律法規和有關監管規定的前提下開展創業風險投資業務。另外修訂后的《公司法》、《證券法》以及《信托法》、《創業投資企業管理暫行辦法》、《證券公司客戶資產管理業務試行辦法》等完善了直接股權投資法律保障體系。

　　同時，隨著國內多層次資本市場逐步建立，非上市股權直接投資的資本退出渠道問題正得到逐步解決；經過券商綜合治理，證券公司風險控制能力得到較大提高，券商已可以勝任直接投資業務風險控制的任務。此外，國內直接投資管理人才日益增加，亦便于券商組建投資管理團隊；而金融工具以及金融創新平臺日益豐富，也拓展了券商開展直接投資業務的空間。

　　據介紹，券商直接股權投資可選的組織形式主要有三種：有限合伙制、券商內部事業部制和獨立有限公司制。

　　“目前看來，有限合伙制可能并不適合券商。”某創新試點券商資產管理部總經理表示。他說，在有限合伙人制度下，創業投資家是基本合伙人，其余投資者為有限合伙人。有限合伙人負責提供主要資金，但不負責具體經營，只承擔有限責任。基本合伙人通常是創業投資機構的專業管理者，統管投資公司的業務，同時也對公司投入一定資金。這樣，券商在整個項目運作中，可能會失去主導權，風險控制變得較為困難。

　　此外，在券商內部設立單獨的部門運作直接投資基金也是一個可選組織形式。業內人士認為，這種模式可能更適合于運用自有資金參與直接股權投資的券商。

　　但也有券商指出，券商的本質是為客戶提供金融產品的金融中介機構，運用自己的資金從事高風險的直接股權投資有本末倒置之嫌。

　　“我們的想法是，要將直接投資基金作為公司

　　據了解，部分券商的直接股權投資將采取獨立子公司的模式運作。這樣，使其在治理結構、風險隔離、防范利益沖突等方面發揮優勢。而整個業務將被設計成為標準化的理財產品，向機構投資者、個人發售，類似于目前的集合理財產品和

　　謹慎前行

　　但是，要將直接股權投資做成理財產品，并被投資者接受，對券商來說無疑是一個挑戰。

　　某創新券商總裁助理指出，直接股權投資風險高、投入期較長，即使在成熟的創業投資和創業板市場體系中，一般也需3年—5年，有的超過7年；而且項目最終能否成功，也是個問題。券商在創投方面并沒有太多的經驗可言，如何跨出第一步將最為關鍵。

　　“我們估計，直接股權投資將從有實力的創新試點中挑選幾家試點。而且在項目選擇、組織形式、方案設計等方面都將嚴格控制。”上述人士說。由于券商開展直接股權投資業務牽涉面太廣，監管層將持十分審慎的態度。例如此次上報方案，管理層沒有給券商任何規則參照。

　　還有券商人士認為，監管層也會考慮來自創投行業的聲音。仍處在襁褓中的創投行業擔心，券商直接股權投資一旦拓展開來，券商的先天優勢將會擠壓他們的業務空間。

　　他說，出于上述考慮，券商直接股權投資或將主要從目標企業的發展后端介入，即在遴選項目時，主要考慮已經具有一定實力和規模，但離上市又有距離的企業項目。這樣，既可以在一定程度上減少項目失敗的風險，又可以與券商投行業務相契合起來，提高項目的成功率和綜合回報率。在大多數券商看來，直接股權投資是券商投行業務的一種延伸。

　　另有券商人士表示，從謹慎的角度來看，這一塊業務在短期內并不會納入公司的主要業務體系中，更多的是作為戰略上的考慮來準備相關事宜。