在全球競爭的大棋局中定位上交所(2)

　　鍛造上交所可持續(xù)競爭力須多“錘”齊下

　　《在全球競爭的大棋局中定位上交所》下篇

　　新一代交易系統(tǒng)支持多交易所、多市場、多時段、多幣種、多訂單類型、多交易機制，為上海證券市場未來5到10年的業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供了強有力的支撐，為躋身國際主流證券市場行列奠定了堅實的技術(shù)基礎(chǔ)

　　新系統(tǒng)為國際主流市場奠定技術(shù)基礎(chǔ)

　　《第一財經(jīng)日報》：圍繞上交所的核心競爭力，剛才你說到新一代交易系統(tǒng)，交易系統(tǒng)對交易所來說是核心資產(chǎn)，那么現(xiàn)在新的交易系統(tǒng)在國際上大概是什么水準？

　　朱從玖：交易系統(tǒng)是交易所提供市場服務(wù)最重要的載體，也是交易所參與競爭的武器。它不是簡單的一般性工具，如果組織得好，這個武器可以把很多生意拉過來。因此，全球很多交易所都在發(fā)展技術(shù)系統(tǒng)。事實證明，誰的技術(shù)系統(tǒng)發(fā)展得好，誰就能在競爭中取得優(yōu)勢，就可以獲得更多的生意和業(yè)務(wù)，就可以更好地服務(wù)于市場的參與者。

　　然而，判斷一個系統(tǒng)的好壞并不是一件容易的事，標準很難衡量。全球的市場有很多類型的系統(tǒng)，這些系統(tǒng)各具特點，很難簡單說孰優(yōu)孰劣。關(guān)鍵看這個系統(tǒng)能否更好地提供產(chǎn)品，能否滿足投資者對每種產(chǎn)品的需求，能否經(jīng)受得住市場競爭的考驗。

　　《第一財經(jīng)日報》：這個新交易系統(tǒng)有怎樣的新特點？

　　朱從玖：我們現(xiàn)在做的新一代交易系統(tǒng)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)十分優(yōu)秀。它以德國交易所交易系統(tǒng)的核心版本作為基礎(chǔ)，在上面做了非常大的改進，否則沒法適應中國市場的需要。從設(shè)計的功能看，這個新系統(tǒng)比老系統(tǒng)有了質(zhì)的飛躍，它的上線將對我國證券市場產(chǎn)生深遠影響，為迎接金融市場全球化挑戰(zhàn)打下了基礎(chǔ)。

　　首先，新一代交易系統(tǒng)強大業(yè)務(wù)功能的逐步釋放，將為我國證券市場未來5到10年的業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供源源不斷的、經(jīng)過國際上成熟證券市場檢驗的素材。通過配合新一代交易系統(tǒng)上線的技術(shù)改造，整個證券行業(yè)也將出現(xiàn)一輪明顯的技術(shù)進步熱潮。

　　其次，新一代交易系統(tǒng)上線，將會實質(zhì)性地提高上交所的核心競爭力，在業(yè)務(wù)創(chuàng)新和內(nèi)部業(yè)務(wù)流程上更具靈活性和高效率，在技術(shù)體系上更加集約化、整體化、模塊化，上海證券市場的規(guī)模擴張也有了堅實的技術(shù)基礎(chǔ)。

　　我們于2001年啟動新一代交易系統(tǒng)的研究、設(shè)計工作，從2004年11月正式開始進入開發(fā)實施階段，計劃于2007年上半年正式上線。新一代交易系統(tǒng)的主要特點，可以用“新、多、高”三個字來概括。

　　所謂“新”，就是在系統(tǒng)中引入了嶄新的、符合國際證券市場發(fā)展潮流的創(chuàng)新機制。首先是市場組織機制。我們針對信息技術(shù)發(fā)展的實際情況，對傳統(tǒng)的席位所負載的財產(chǎn)屬性、業(yè)務(wù)管理屬性和技術(shù)屬性進行了分解，引入了PBU(參與者交易業(yè)務(wù)單元)的概念，使之成為賬戶指定、權(quán)限控制、風險管理和席位收費的載體，更好地支持了會員向集中交易方向發(fā)展。其次是交易接入機制。我們采用了兼容國際FIX標準的國家標準STEP作為交易接入的新標準，為未來業(yè)務(wù)的靈活拓展和國際化證券交易業(yè)務(wù)的開展打下了良好的基礎(chǔ)。

　　所謂“多”，就是在系統(tǒng)中支持了大量中國證券市場目前并不存在、但是作為國際主流證券市場應當具備的新的交易品種、交易機制、交易模式等。新一代交易系統(tǒng)支持多交易所、多市場、多時段、多幣種、多訂單類型、多交易機制，為上海證券市場未來5到10年的業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供了強有力的支撐，為躋身國際主流證券市場行列奠定了堅實的技術(shù)基礎(chǔ)。

　　所謂“高”，就是新一代交易系統(tǒng)的高性能、高可靠性、高可擴展性的技術(shù)架構(gòu)。新一代交易系統(tǒng)支持20秒鐘40萬筆申報訂單的峰值處理能力、日成交5000萬筆訂單的容量和8000萬投資者賬戶的持股余額在線檢查能力。新一代交易系統(tǒng)采用了基于機群結(jié)構(gòu)的負載均衡災備方式和加載廣播抑制設(shè)施的全三層核心交易網(wǎng)絡(luò)，可以更好地保障系統(tǒng)的安全穩(wěn)定運行。新一代交易系統(tǒng)采用了架構(gòu)層和應用層嚴格分離的體系架構(gòu)和設(shè)計原則，新業(yè)務(wù)的增加靈活方便且風險得到嚴格的防范。

　　交易所曾對個別投資賬戶實施暫停交易，因為監(jiān)控發(fā)現(xiàn)這個賬戶在買賣權(quán)證時涉嫌操縱價格

　　產(chǎn)品創(chuàng)新：大膽探索 小心論證

　　《第一財經(jīng)日報》：交易系統(tǒng)為產(chǎn)品創(chuàng)新提供了條件，而在中國這個正在成熟中的市場上，搞創(chuàng)新有很多挑戰(zhàn)，權(quán)證的創(chuàng)設(shè)一開始爭議很大，但現(xiàn)在實踐證明相當成功，你們有什么經(jīng)驗？

　　朱從玖：我們當時推出權(quán)證時，第二天就有報紙說必須馬上關(guān)掉。如果以這個態(tài)度來搞創(chuàng)新的話，就什么事都不能干了。因為引入任何新東西都可能會遇到水土不服，都有個適應過程。這不僅僅取決于交易所，還取決于整個市場能不能正確認識這個新產(chǎn)品，到底它是怎么回事、該怎么用，做投資是投資的用途，做投機是投機的用途。

　　由于現(xiàn)有權(quán)證是股改權(quán)證，不同于備兌權(quán)證，沒有境外權(quán)證的持續(xù)發(fā)售機制，加上國內(nèi)市場環(huán)境基礎(chǔ)較差，在權(quán)證推出之前，我們就非常擔心市場會過度炒作。經(jīng)過反復研究，我們在去年武鋼股改的時候推出了創(chuàng)設(shè)機制。

　　創(chuàng)設(shè)機制是按照權(quán)證的定價原理來設(shè)計的。它實際是幫助權(quán)證定價的。打個比方，創(chuàng)設(shè)的基本功能就是在權(quán)證和其基礎(chǔ)產(chǎn)品之間牽一根線，建立這條線，就是建立權(quán)證和正股之間應有的關(guān)系，從而有利于權(quán)證定價回歸理性。權(quán)證就像風箏，創(chuàng)設(shè)是根線，基礎(chǔ)產(chǎn)品是手，捏著它。風箏的線不能斷掉，否則，斷線的風箏飛到什么地方就不知道了，可能飛到天上，也可能栽到河里。

　　同時，考慮到市場各方對風險的擔心，我們要求權(quán)證創(chuàng)設(shè)要提供百分之百的保證。即如果要創(chuàng)設(shè)一個權(quán)證，到期日那天，無論它價格如何變化，行權(quán)當天必須要有相應的股票或資金在此擔保，以確保能正常行權(quán)。

　　從現(xiàn)實情況看，確實有券商因權(quán)證創(chuàng)設(shè)掙了錢。事實上，券商創(chuàng)設(shè)權(quán)證的成本很高，百分之百的股票或錢在擔保期間不能挪作別用，除非把權(quán)證買回來加以注銷。這些條件是很嚴格的，成本也是很高的。因創(chuàng)設(shè)而掙了錢，是在告訴我們權(quán)證和其基礎(chǔ)產(chǎn)品是關(guān)聯(lián)的。

　　《第一財經(jīng)日報》：在權(quán)證運行過程中，交易所給了很多風險揭示和警告，比股票多得多，為什么？

　　朱從玖：首先，我們事先反復向投資者強調(diào)權(quán)證風險較大，每位投資者在買賣權(quán)證之前，都必須先簽署權(quán)證風險揭示書之后，才可進行買賣。目的就是讓投資者充分認識到其中的風險，這樣即使日后有虧損，也應對自己的行為負責。

　　隨后，我們還采取專門措施加強對權(quán)證交易的監(jiān)控，并進行過多次風險揭示和警告。例如，交易所曾對個別投資賬戶實施暫停交易，因為監(jiān)控發(fā)現(xiàn)這個賬戶在買賣權(quán)證時涉嫌操縱價格。交易所還對不規(guī)范的營業(yè)部暫停權(quán)證交易，促其整改。

　　上市公司內(nèi)部的問題有兩點十分重要：一是要有激勵機制；二是要嚴厲懲處違規(guī)

　　從各國實際情況看，中小投資者都是比較容易受到傷害的�？刹捎脦追N方式來改變中小投資者這一狀況：一是鼓勵他們投資基金；二是加強學習；三是制度保護

　　股市各方各司其責 公平游戲

　　《第一財經(jīng)日報》：對于交易所來說，提高上市公司的質(zhì)量是另一個基礎(chǔ)，這有很多方法，比如強化信息披露監(jiān)管，上交所還曾提出過上市公司治理指數(shù)的想法，在這些方面上交所接下來準備重點做哪些工作？

　　朱從玖：上市公司質(zhì)量問題關(guān)鍵在上市公司內(nèi)部。外部所有的努力，包括監(jiān)管部門、交易所、中介機構(gòu)等，都有賴于上市公司內(nèi)部的機制能正常發(fā)揮作用。強化信息披露、推公司治理指數(shù)等都是外部的，這些措施只能發(fā)揮制約上市公司的作用，旨在希望通過提高信息透明度，使投資者能更清楚地認識上市公司的狀況，從而引導投資者的選擇和市場資源的配置。當前市場關(guān)注外部的較多，關(guān)注內(nèi)部的較少，上市公司內(nèi)部的改善和改革力度還不夠。

　　上市公司內(nèi)部的問題有兩點十分重要：一是要有激勵機制。公司管理人員的收入一定要與公司發(fā)展業(yè)績結(jié)合起來，這樣管理人員才會有真正的動力；二是要嚴厲懲處違規(guī)。對那些造假、違規(guī)挪用或濫用募集資金而導致?lián)p失的違規(guī)行為，一定要嚴厲懲處，不能手軟。

　　上交所一直把公司治理作為一個重要問題，一直在努力持續(xù)推動，因為做一、兩年根本就不管用，必須要年年做、持續(xù)做，一直到獲得市場各方的共識，大家一起來推動，那時就可能收到大的成效。

　　《第一財經(jīng)日報》：對于金融市場來說，另一個非常重要的就是參與者的平等權(quán)利，所有參與者都應該有平等權(quán)利，比如說國資委、券商、基金、QFII、中小投資者等，現(xiàn)在這方面對我們來說還是個挑戰(zhàn)，中國有兩個群體比較特別，一是國資委，你也曾經(jīng)提過，如何將國資管理引入機構(gòu)投資者。而另一個是散戶，散戶單個力量特別弱，但是他們總體上是這個市場不可或缺的重要部分，同時他們對市場的長期投資是市場公信力的重要體現(xiàn)。在美國有集體訴訟、辯方舉證等制度保護中小投資者，上交所會采取哪些措施保證平等的參與權(quán)？

　　朱從玖：所謂平等參與，就是投資者一律平等，大家都要有公平待遇，這是市場最基本的原則之一。這也是交易所的責任之一。但是有些事情，交易所實際上是輔助性的。上交所在此方面做了很多研究，有過不少成果，有些已體現(xiàn)在《公司法》和《證券法》的修改之中了。這次在兩法的修改中做了很多調(diào)整，對我國資本市場的影響是深遠的。如何有效落實，是個逐步的過程。

　　從各國實際情況看，中小投資者都是比較容易受到傷害的。他們的劣勢一是在信息獲取上，散戶知道信息一般會比機構(gòu)晚，比內(nèi)部人更晚；二是在信息辨別上，散戶知道信息之后，辨別、分析信息的能力一般比機構(gòu)差；另外，散戶的資金實力也較弱。

　　可采用幾種方式來改變中小投資者這一狀況：一是鼓勵他們投資基金；二是加強學習。加強投資者教育，要讓其知道這究竟是什么產(chǎn)品，別什么都不知道就參與；三是制度保護。我國已經(jīng)建立了投資者保護基金，目的就是要保護中小投資者。在法制建設(shè)方面，比如集體訴訟、辯方舉證等制度，其建立還需要時間。

　　《第一財經(jīng)日報》：現(xiàn)在越來越多的散戶投資者將錢交給了基金，我們還是有點擔心基金的情況。國內(nèi)的基金管理公司大都還是國有經(jīng)營的，如果出了道德風險導致的后果，難以給他對應的懲罰，而西方基金管理者是有可能賠得傾家蕩產(chǎn)的。這里某種程度上關(guān)系到你剛才講到的國有企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，你怎么看？

　　朱從玖：我的看法與你不一樣。我認為，從整體上判斷，基金業(yè)相對可能是比較健康的。它的整個模式是相對健全的。它的資產(chǎn)如何管理、管理費用提取、資產(chǎn)托管和監(jiān)督管理等都是十分透明的，從這個角度說，基金業(yè)相對可能是較安全的，關(guān)鍵是一些隱患要防住。其實西方基金公司也一樣，有多種形式，有些是無限責任的，但絕大多數(shù)包括對沖基金在內(nèi)都是有限責任的，發(fā)生問題并不會傾家蕩產(chǎn)，取決于基金訂立的協(xié)議和章程到底如何。

　　對我國基金業(yè)應關(guān)注的問題主要有以下幾方面：

　　第一，基金的持有者。實際上，基金的持有者最終承擔基金管理的結(jié)果，持有者是不是有足夠的辨別能力去辨別基金公司。監(jiān)管部門要在這方面下工夫，就是讓基金公司的業(yè)績更透明、更有可比性，對基金人員的誠信度要求也要很高。

　　第二，投資者教育。這是監(jiān)管部門、交易所一直在做的事情，也是證券行業(yè)全系統(tǒng)的事情，包括中介機構(gòu)、媒體、基金公司等，大家要共同來做這件事情。我國這么多人，要讓一個普通老百姓知道基金是何物，肯定是要想辦法的，多樣化教育十分重要。

　　第三，堅決防止利益輸送。監(jiān)管部門在此方面的力度已很大。絕不能夠把基金的財產(chǎn)通過一些不正當交易轉(zhuǎn)移給其他利益相關(guān)者。

　　最后，激勵機制。基金公司也要有激勵機制。要讓基金公司的高管人員有榮譽感，使其利益與基金的發(fā)展捆到一塊。缺乏激勵機制，長期來看，公司可能就做不好，這樣對基金投資者的利益也不利。

　　《第一財經(jīng)日報》：股指期貨近期可能要推出，這涉及到跨交易所的協(xié)作，那么這里面怎么監(jiān)管，關(guān)于這些

　　朱從玖：這個問題很重要。股指期貨的正常運行確實需要期貨交易所和證券交易所監(jiān)管上的合作，做到這點不是特別容易，還有很多基礎(chǔ)性的工作要做�，F(xiàn)在金融期貨交易所成立不久，已經(jīng)就此與上交所的監(jiān)管人員進行接觸和研究，以便能滿足股指期貨發(fā)展的需要。可以確定，將來這一合作將不斷強化，并在股指期貨的運行中發(fā)揮作用。