水泥行業(yè)走向區(qū)域壟斷競爭新時(shí)代

　　武漢新蘭德 余 凱

　　周三，受三部委聯(lián)合公布60家國家重點(diǎn)支持水泥大型企業(yè)�熂瘓F(tuán)�犆麊斡绊�，水泥股整體走強(qiáng)，尖峰集團(tuán)(600668)、華新水泥(600801)漲停，秦嶺水泥(600217)、青松建化(600425)、祁連山(600720)、四川金頂(600678)、�漇T江泥(000789)等漲幅均在5%以上。

　　從去年到現(xiàn)在，國家多次出臺了水泥行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策，政策的核心是“扶強(qiáng)汰弱”，具體政策主要有關(guān)閉小水泥，淘汰落后產(chǎn)能，加大環(huán)保力度提高準(zhǔn)入門檻，支持并購重組。通過這一系列的動(dòng)作，我國的水泥行業(yè)集中度將大幅提高，市場競爭格局將從區(qū)域性自由競爭向大型企業(yè)壟斷性競爭演化，大型水泥企業(yè)的優(yōu)勢充分顯露，上市公司中的大型水泥企業(yè)的盈利空間和估值水平也將得以提升。

　　政策推動(dòng) 向“優(yōu)強(qiáng)”集中

　　與其它基礎(chǔ)原材料行業(yè)不同，歷史上水泥行業(yè)得到的國家投入不多。企業(yè)大多是小打小鬧起步，規(guī)模小，技術(shù)檔次低，整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度低。近幾年來，在國家產(chǎn)業(yè)政策的導(dǎo)向作用下，由于新型干法水泥技術(shù)的采用，一批有技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)在與小水泥企業(yè)的競爭中取得一定優(yōu)勢。水泥行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度在不斷提高。企業(yè)平均規(guī)模也隨之提高到18.5萬噸，但仍遠(yuǎn)低于國際水平。目前世界前6大水泥企業(yè)已控制除中國之外世界水泥市場的42%份額，行業(yè)特征表現(xiàn)為典型的寡頭競爭格局。

　　為提高產(chǎn)業(yè)集中度，國家相繼出臺了一系列政策。去年10月份，國家發(fā)改委明確要求在2008年底前淘汰各種落后工藝技術(shù)裝備，依法關(guān)停并轉(zhuǎn)規(guī)模小于20萬噸、環(huán)�；蛩�泥質(zhì)量不達(dá)標(biāo)的企業(yè)。同時(shí)，發(fā)改委提出，到2020年，水泥企業(yè)數(shù)量減少到2000家，生產(chǎn)規(guī)模3000萬噸以上的達(dá)10家，500萬噸以上的達(dá)40家，基本實(shí)現(xiàn)水泥工業(yè)現(xiàn)代化，技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和環(huán)保達(dá)到同期國際先進(jìn)水。

　　而近日公布水泥行業(yè)“國家隊(duì)”后，產(chǎn)業(yè)集中度將進(jìn)一步提高。國家發(fā)改委等三部委的通知表示，對列入重點(diǎn)支持的大型水泥企業(yè)開展項(xiàng)目投資、重組兼并，有關(guān)方面應(yīng)在項(xiàng)目核準(zhǔn)、土地審批、信貸投放等方面予以優(yōu)先支持。這份名單從提高到水泥工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的高度，鼓勵(lì)這些大型水泥企業(yè)兼并、重組、聯(lián)合，迅速提高生產(chǎn)集中度，優(yōu)化資源配置，帶動(dòng)水泥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　區(qū)域壟斷 地頭蛇漸成龍頭

　　并購與整合明顯提升了產(chǎn)業(yè)集中度，使得國內(nèi)水泥行業(yè)從自然競爭走向區(qū)域性壟斷時(shí)代，這當(dāng)然與國際水泥行業(yè)完全壟斷競爭還有一定的距離，這與水泥屬于“短腿”行業(yè)有關(guān)。水泥供應(yīng)量大，運(yùn)輸成本很高，銷售半徑擴(kuò)大意味著運(yùn)輸成本增加，因而一般要建在使用地附近。區(qū)域性龍頭企業(yè)的整合并購就成了行業(yè)的重要特征。

　　外資企業(yè)的做法很好地體現(xiàn)了這一行業(yè)特征。Holcim借道華新水泥(600801)已經(jīng)形成了以長江黃金水道為軸線，東起江蘇，西至云南、西藏，南至湖南，由近20家水泥分、子公司組成的水泥產(chǎn)業(yè)基地，構(gòu)建了以華中為主市場的格局。摩根士丹利通過海螺水泥(600585)控制東南市場，海螺水泥是國內(nèi)的行業(yè)老大，在華東南市場上占有絕對主導(dǎo)位。目前海螺水泥正在收購巢東股份(600318)，如果收購成功，市場份額將大增，在華東地區(qū)壟斷特征將更加明顯。海德堡則通過冀東水泥(000401)打造在東北地區(qū)的壟斷地位。冀東水泥現(xiàn)在已經(jīng)形成了東北、華北和西北“三北”戰(zhàn)略。拉法基與中國西南地區(qū)最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)瑞安建業(yè)宣布合并雙方在中國的水泥業(yè)務(wù)，并先后收購 S川雙馬(000935)和四川金頂(600678)，成為西南地區(qū)的龍頭。

　　行業(yè)并購 還將繼續(xù)上演

　　近兩年來，水泥板塊并購浪潮風(fēng)起云涌：中國非金屬材料總公司入主天山股份(000877)，法國拉法基集團(tuán)(Lafarge)收購四川雙馬(000935)，HOLCHIN B.V.定向增發(fā)成為華新水泥第一大股東，德國海德堡入股冀東水泥(000401)的子公司，海螺水泥(600585)引入MS Asia Investment Limited(摩根士丹利公司之附屬公司)和國際金融公司兩家戰(zhàn)略投資者，海螺水泥(600585)牽手昌興礦業(yè)投資有限公司入股巢東股份(600318)，徐州海螺以9.61億元現(xiàn)金、并承擔(dān)2.3億元銀行借款擔(dān)保的代價(jià)易主中國建材集團(tuán)。北京金隅集團(tuán)有限責(zé)任公司擬以2.40億元受讓太行水泥(600553)50.84%的股權(quán)。并購方式多種多樣，既有內(nèi)資并購，也有外資并購；既有大企業(yè)集團(tuán)并購小企業(yè)，也有大企業(yè)之間的轉(zhuǎn)讓。

　　由于本次公布的60家大型水泥企業(yè)將會得到政策扶持，而未入圍企業(yè)依舊面臨信貸緊縮、擴(kuò)張無力的局面，未來水泥業(yè)“強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者恒弱”的馬太效應(yīng)將更加突出。而受政策推動(dòng)，為滿足動(dòng)態(tài)管理的需要，上述國家重點(diǎn)支持的企業(yè)可能將自發(fā)興起一股并購潮。我們認(rèn)為，目前水泥行業(yè)的區(qū)域性并購還是近一段時(shí)間的主流。從投資策略來講，關(guān)注具有并購題材的區(qū)域龍頭股將有一定機(jī)會，外資的收購和定向增發(fā)價(jià)格均高于1.5倍市凈率，這直接提升了水泥股的估值水平，從而提升了行業(yè)的估值水平。另外，區(qū)域性壟斷地位確立后，產(chǎn)品定價(jià)權(quán)將大大增強(qiáng)，這為水泥股走強(qiáng)定下了基調(diào)。