H股急跌考驗牛市成色

　　A股大型國企股溢價明顯

　　H股急跌考驗牛市成色

　　渤海投資 周延

　　雖然工商銀行、中國銀行等個股盤中出現調整走勢，但蜂擁而來的場外資金托起了個股的普漲行情，從而推動A股市場繼續強勁走高。不過，昨日港股則出現急跌，國企股指數更是下跌318點，萬點大關暫告失守。A股強勢與H股大跌緣何而成？這種格局又會如何演化？

　　昨日A股與H股走勢背離，A股與H股股價差距有拉大的趨勢。以中國人壽為例，昨日其A股股價上漲1.36%，收于39.46元；但H股股價急挫6.48%，收于23.85港元，這意味著A股較H股溢價高達62%。而工商銀行A股對H股的溢價率也有23%。

　　有意思的是，不到半年前，市場還在為不少大型國企股的A股股價低于H股而痛心疾首，甚至有激進的業內人士稱A股市場已失去定價權。但僅僅過了半年，卻出現了相反的格局。

　　我們認為，推動如此格局改變的力量，主要來源于兩點，一是

匯率的影響。前段時間，業內人士預測人民幣將持續升值，而港股中的國企股主要業務在內地，屬于典型的人民幣資產概念股，海外資金對國企股的追捧使得國企股股價高于A股。但近期

人民幣升值趨勢放緩及全球商品期貨震蕩使得資金逐漸淡出國企股，國企股股價升勢收斂，H股貴于A股的格局發生了微妙變化。

　　二是A股市場資金的涌入。證券市場定價權之爭的關鍵在于資金面的充沛，資金多，股價自然就會有所高估。隨著A股市場牛市行情的深入，個股暴漲帶來的賺錢示范效應，已使越來越多的資金涌入A股市場，從而使得A股的資金流動性漸漸高于國企股。

　　但不可否認，短期股價走勢可能會受到流動性充沛的影響，但決定上市公司二級市場股價長期走勢的力量不是資金，而是上市公司的內在價值。而國企股近期急跌主要源于，海外資金認為目前國企股股價已基本反映了未來一年的業績增長預期。比如近期媒體報道稱，花旗銀行給予中國石化“賣出”初始評級，目標價為7.2港元，從而導致中國石化H股昨日急跌5.52%，收于6.85港元。

　　如果H股繼續調整，就將使得A股市場機構面臨這樣一個尷尬的境地：為了維護A股市場的定價權而拼命護盤，使得A-H股價差繼續拉大；或者順著H股股價的調整思路而減持籌碼，從而推動A股股價調整。

　　不過，從一個較長周期來看，即便近期A股市場會在充沛資金烘托下逆H股而動，但由于A股市場的日益國際化趨勢，這意味著A股市場難有獨特的走勢。尤其是關于QDII制度的討論以及相關金融機構境外投資渠道的打開等，將意味著A股與H股的價格差會落在一個合理的區間內，而不是目前A股股價普遍高于H股20%以上。因為QDII制度等成行之后，機構資金完全可以從中套利，從而平抑A股與H股的價格差。

　　面對目前A股市場旺盛的牛市氛圍以及H股調整氛圍之間的差異，業內人士提醒投資者，對目前A股市場全面普漲的牛市氛圍要保持一份清醒，畢竟長期因素最終會取代短期因素，建議投資者慎對目前A股股價高于H股20%以上的大型國企股。

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