券商崛起

　　蔣飛

　　中信證券年賺22億元，只是去年券商全行業豐收的一個縮影。有研究報告顯示，去年前10個月，107家證券公司實現凈利潤168億元，凈資產收益率20.8%

　　“中信證券(600030.SH，下稱‘中信證券’或‘中信’)的盈利數字的確有些出乎意料。在證券公司的第一梯隊中，中信的優勢正在逐步擴大。”財富證券金融行業分析師曹海毅對《第一財經日報》說。

　　1月9日，中信證券公布了22億元的2006全年盈利預測，與之形成巨大反差的是2005年僅4億元的凈利潤。這一盈利數字，超過了各大券商分析師普遍的預期——15億～16億元。

　　不僅僅是中信一家，去年的牛市行情和大盤藍籌的接連上市，幾乎讓券商全行業一夜間從煉獄步入天堂。中國

證監會會計部一位官員去年底在深圳表示，2005年全行業凈利潤是-110.11億元，但是到2006年上半年，全行業就實現盈利122.77億元，以至于有非業內人士這樣發問：“是不是2006年的數字少了一個負號？”

　　根據國泰君安證券的研究報告，2006年前10個月，107家證券公司實現凈利潤168億元，凈資產收益率20.8%，行業持續虧損的狀況已得到根本扭轉。傳統業務是業績增長的主要動力，經紀、投行和自營三大主營業務分別實現收入244億元、68億元和80億元。就基本業務量來看，截至去年11月份，境內股票市場籌資額、股票基金交易額分別達到2023.3億元和7.66萬億元，比歷史最高的2000年分別高出31.3%和26%。

　　伴隨著行業性的轉暖，證券行業的集中度也在提高。經過3年的券商綜合治理，全國證券公司數量從接近140家下降到107家。截至去年10月，風險券商處置完畢。在此基礎上，監管層鼓勵優質券商以市場化手段進行同業兼并收購，以實現資源向治理規范、競爭力強的公司轉移。

　　“不過，相對于保險行業，國內證券行業還是比較分散的。從國外成熟市場的情況來看，證券行業走向寡頭競爭是必然的趨勢。”華泰證券金融行業分析師劉曉昶說，“中信證券以及即將上市的廣發證券等一線券商，最有可能扮演這樣的寡頭角色。”

　　中信4年陽謀

　　中信的崛起，肇始于4年前的IPO。

　　1995年10月，中信集團公司及其下屬3家子公司共同出資設立中信證券有限公司。2002年12月13日，中信證券公開發行4億股A股，籌資17.6億元，并于2003年1月6日在上海證券交易所掛牌上市。這是迄今唯一真正意義上的券商IPO，另一例——宏源證券(000562.SZ)，上市之初為一家信托公司。

　　此后中國證券市場經歷了一次短暫的繁榮，到2004年，乍暖還寒的行情讓證券行業再一次步入低谷。2004年初南方證券被行政接管，2005年大鵬證券倒閉，問題券商長期積累的風險集中爆發。“但是中信證券多年來一直嚴控自營規模，因此不但得以規避熊市的沖擊，更利用自身的積累和上市籌集的資金乘機進行低成本收購。”曹海毅說。

　　“2004年營業部的收購成本低到不可想象的地步。不是沒有人想收，但是畢竟大家日子都不好過，如果市況繼續低迷，多一個營業部就是多一個包袱。”深圳一家綜合類券商經紀業務負責人對《第一財經日報》表示。

　　“雖然在行業低谷進行低成本擴張是常見的商業策略，但畢竟還是需要有戰略眼光。”國泰君安證券金融行業分析師梁靜對本報記者說。

　　從2004年開始，中信證券相繼參與了萬通、華夏證券和金通證券的風險處置和收購，并在三券商的基礎上成立了中信萬通證券、中信建投證券和中信金通證券。截至目前，中信證券對3家子公司分別持股79.9%、60%和100%，3家券商擁有的營業部數量分別是25家、113家和36家。按照控股比例計算，加上母公司的40家營業部，中信證券實際控制的營業部超過165家。國泰君安證券預測，如果中信控股的3家子公司均能達到母公司的營業部平均交易水平，則公司經紀業務市場份額將提升至10.9%。

　　值得注意的是，中信對華夏證券的收購無異于“蛇吞象”。“在收購之前，我們的經紀業務規模不及華夏證券的一半。”中信證券一位高管對本報坦言。但是到2005年底，在只計算了中信建投證券全年最后兩個月經紀業務數據的情況下，中信證券的股票基金交易總額已經躋身行業前10名。

　　“中信證券可以說運氣非常好，它的收購發生在熊市的尾巴，正好趕上了2006年牛市的開端。”劉曉昶說，“2005年，由于市場仍然低迷，中信證券經紀業務的擴張并未馬上兌現成收益，但是到了2006年，情況立即發生逆轉。特別是去年第四季度，市場實在是太好了。”

　　除了經紀業務，投資銀行業務也是中信證券的主要利潤增長點。2006年，中信證券相繼參與了中國銀行、保利地產、中國國航、江山化工、工商銀行和廣深鐵路的A股發行主承銷，預計2007年還將為中國鋁業、平安保險和中信銀行等大盤藍籌的發行上市提供服務。華泰證券預測其全年的承銷收入在8億元以上。

　　此外，中信證券在2006年實現了對中信基金100%控股，并增持華夏基金股權至60.725%。去年基金行業管理規模亦出現井噴式增長，中信基金和華夏基金在業內處于領先地位。

　　制度嬗變

　　眼前雖然一片盛世景象，但劉曉昶還是存有一分擔憂。“應該看到，包括中信證券在內，經紀、投行和自營3項業務仍然是目前券商主要的利潤來源。但是這些傳統業務，又恰恰是靠天吃飯的。走不出這個怪圈，就可能還會有一次輪回。”

　　國信證券經紀事業部總裁陳革卻持相對樂觀的態度。“主要的證券公司還是那么幾家，人也還是那些人，但是制度變了。”陳革說，“券商的綜合治理雖然說不上可以同股權分置改革的里程碑意義相比，但是整個行業因此發生了巨大的變化。”

　　陳革曾全程參與過國信證券的創新類券商資格評審。“對于經紀業務、自營業務這些重要領域，監管已經細致到每一個角落。券商的一舉一動，尤其是客戶資金的安全和自營證券的情況，都在地方證監局有備案，可以說每時每刻都在監管層掌控之下。”

　　各項業務資格與凈資本掛鉤的全新監管方式，也在加強券商風險承受能力的同時，鼓勵其做大做強。券商開展各項業務，特別是創新業務，必須達到相應凈資本門檻。

　　在業務結構方面，由于股指期貨、融資融券等創新業務的開展，中國證券市場有望擺脫“單邊市”格局，券商的盈利模式也得以趨向多元化，更多地向創新業務轉變。“美國市場在經歷了2001年的網絡泡沫破滅后，市場交易并沒有因此而明顯地交投清淡，高盛等主要券商的盈利也沒有發生很大波動。”曹海毅說，“融資融券、備兌權證和股指期貨這些創新業務，以及基于其上的創新金融服務，是國內券商未來的方向。”

　　要取得創新業務的主動權，首先是充實凈資本。去年上半年，中信證券完成了定向發行5億股，此舉不但引入了實力雄厚的中國人壽集團作為公司第二大股東，更將公司凈資本擴張到88.5億元。

　　其他未上市券商則在積極準備上市融資，以提升凈資本規模，2007年將是券商的上市年。廣發證券借殼上市有望很快實現，光大證券、招商證券等將啟動IPO。“廣發上市以后，會擴張得很快，對我們競爭壓力很大。”上述中信證券高管表示。

　　中信的崛起，或許只是券商群雄逐鹿的開始。插圖/蘇益

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