金融股的理性和非理性繁榮

　　賀宛男

　　新年伊始，以工行、中行為首的金融股一度又將股指引上2800點，3000點近在咫尺。無疑，股市正在成為全民關(guān)注的熱點，金融股更是熱門中的大熱門。

　　金融股瘋漲，既有理性的一面，也有非理性的一面。

　　先說非理性。首先，估值已大大超過世界平均值。按工行、中行在招股書中預測2006年每股收益分別為0.144元、0.127元，以1月4日收盤價6.05元和5.63元計算，市盈率已達42倍和44.33倍，市凈率則為5.04倍和3.52倍，其他如招行、民生等市盈率也在40倍上下；而世界主要銀行股的市盈率多在20倍以下，如匯豐控股目前股價145港元，以其2005年每股收益10.60港元計算，市盈率還不到14倍。誰都知道，中國銀行股盈利平平，以總資產(chǎn)收益率衡量，世界平均水平在1%上下(2005數(shù)據(jù))，如我國香港1.53%，美國1.55%，韓國1.13%，印度0.96%，日本較低為0.24%，而中國的上市銀行多在0.5%~0.6%之間，股價(市盈率)竟高出世界平均水平1-2倍，這樣的價位勢難持久。

　　其次，銀行股權(quán)重大，機構(gòu)哄搶銀行股是為了日后期指交易時處于主動地位。這話自然不錯，但是，如果是通過操縱銀行股進而操縱指數(shù)期貨，這樣的操縱行為監(jiān)管部門又豈能坐視不管？再說，離開價值為了某一目的而炒作，目的一旦達到,期指市場啟動，股價還得從哪里來回哪里去。

　　第三，落霞與孤鶩齊飛，A股共H股同漲，國際投資者不也認同這個價位嗎？此言大謬。且不說高盛、瑞銀一類的國際大行都已發(fā)出中資銀行股價位偏高的警告，鼓吹買進的多為中資機構(gòu)，其實，炒高H股的直接動機就是為了高價發(fā)A股。2006年香港恒指漲幅30%，H股指數(shù)漲幅高達100%，除了開始H股確實被市場低估以外，就是因為從去年下半年起掀起一股H股回歸潮，最典型的便是中國人壽，正是因為國壽H股股價節(jié)節(jié)攀升，才有了18.88元、96倍市盈率的國壽A股發(fā)行價――比起國壽，工行、中行們還可以再漲1倍呢――而這樣做最大的得益者便是包括H股股東在內(nèi)的老股東和上市公司。有論者已經(jīng)指出，三年多前國壽H股發(fā)行價僅3.625港元，縱然加上這幾年公司的成長性，目前A股發(fā)行價也只能定在7.96元，而現(xiàn)在卻發(fā)到18.88元，這還是“偏低”的，國壽此舉不是今天侵害國民利益，就是當初賤賣國有資產(chǎn)。目前，純H股公司還有數(shù)十家，輿論已一再指出，今年將成為H股回歸的“大年”，有國壽的榜樣放在那里，哪一家不希望把H股股價炒高些，從而大大推高日后A股的發(fā)行價！

　　但是，金融股大漲也有其合理的一面。除了

人民幣升值，金融股持有的多是人民幣資產(chǎn)外，還有一個更重要的因素不可忽視，即中國已從制造大國逐步走向金融大國、投資大國。近十年來，經(jīng)濟學家總是把

中國經(jīng)濟的特點歸結(jié)為三句話：城市化、消費升級和世界工廠，如今，城市化的進程還在繼續(xù)(步子已有所放慢)，消費升級并不明顯，世界工廠卻因為貿(mào)易糾紛不斷和外匯儲備劇增而倍受非議。消費升級沒怎么升起來，投資升級卻越發(fā)精彩紛呈，令人眼花繚亂，這里的投資主要不是對實體資本的投資，而是對虛擬資本的投資。一年多前，基金能發(fā)上40億份已經(jīng)不錯，如今一天竟能發(fā)上400億份；一年多前，整個A股市場流通市值才8000來元，如今，一個中國人壽便凍結(jié)了8000多億元資金；兩三年前，股市培育出一個億萬富翁已經(jīng)可以大書特書，如今，億萬、十億萬乃至更高級別的富翁被批量生產(chǎn)出來，資本增長的速率如此之快，投資升級自然是幾何級數(shù)！

　　所有這一切，根源就在于中國已經(jīng)從資本短缺轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本過剩，1萬億美元的外匯儲備、16萬億居民存款、10萬億企業(yè)存款就是最好的注腳。如果說制造大國會帶來環(huán)保、

能源等一系列社會問題的話，投資大國、金融富國則是國人夢寐以盼的。既然如此，金融股(包括銀行、保險、證券、信托、以及公募和私募的基金公司、投資公司……)就將是黃金十年的主打品種。目前金融股瘋漲，從某種意義上說是金融股偏少造成的，因為1400多家上市公司中金融股不過十來家，流通市值不過10%；而制造業(yè)則占到70%~80%。

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