徐輝：A股價超H股 價值回歸終有期

　　中國人壽、中國石化A、H價差66.43％和65.38％

　　昨日中國人壽A股上市，收盤價38.93元較發行價上漲106.2％，高出當日國壽H股25.6港元。隨著A股近期的大幅飆升，A股和H股指數嚴重背離，部分重點股票的股價差異也相當顯著。如上所述，國壽的兩地差價比達到66.43％，中國石化也達到65.38％，工行達到81.78％，中國銀行達到79.75％。那么，究竟如何看待A、H股新一輪股價反差？

　　資金、盈利模式導致A、H股反差

　　去年下半年，大盤藍籌股的A股、H股價差非常細微，出現了多年少見的A、H股價的基本重合。此后，一度出現了多只股票H股高于A股的現象，如招商銀行等。隨著A股近期的大幅飆升，藍籌類A股的價格開始顯著高于H股。其中最引人關注的莫過于工商銀行A股的飆升，一度使其成為世界最貴的銀行股。筆者認為，近期引發A股藍籌股對H股大幅溢價的原因來自多方面：

　　首先，杠桿因素。前期有報道稱，工行大幅飆升，導致A、H股較大差價的主要因素來自于套利資金在兩地市場的活動。其次，一些研究報告對A股股價的飆升起到了推動作用。第三，資金搶食股票、錢比貨多，也是導致近期A股較H股大幅溢價的重要因素。此外，A股市場和H股市場盈利模式的差異，也是導致A股再現高溢價的原因之一。

　　A、H股其中一個更貼近價值

　　從價值投資的角度講，資產在某一時點的價值是恒定的，所以同一時間里出現了兩個差異較大的價格，顯然其中一個會更加貼近價值。那么，究竟是A股還是H股更加貼近其公司價值呢？

　　簡單地說，A股奪回了定價權是沒有意義的，也是過于主觀和沖動的。我們不如找幾個過去的例子，如東方電機，東方電機是H股市場上2005年、2006年度的大牛股，兩年累計漲幅403％，其A股最近兩年升幅為193％。A股價格一直領先H股價格，可以看做是H股在不斷驗證A股價格的合理性；鞍鋼新軋和招商銀行近期A、H股股價也基本彌合。所以我們看到，在較長時間內，H股的定價相對理性；但A股由于具備地緣優勢，在部分股票上也有過準確定價的歷史。

　　長遠來看，A、H股的價差必將消弭，這是任何因素都無法阻擋的趨勢。有兩個因素可能促進A、H股差價的彌合，一是A股股指期貨的推出，二是A、H股套利產品的推出。

　　中證投資 徐輝

　　部分A+H股昨天收盤比價一覽

　　名稱 香港收市(港幣)香港漲跌幅（%）內地收市（元）內地漲跌幅（%）兩地比價

　　青島啤酒 14.1 -2.08% 17.13 3.19% 83.13%

　　寧滬高速 5.02 -0.40% 5.74 0.53% 88.33%

　　廣船國際 13.68 6.88% 18.7 5.12% 73.89%

　　馬鋼股份 4.87 4.06% 5.72 10.00% 85.99%

　　上海石化 4.37 7.11% 6.72 1.36% 65.68%

　　鞍鋼新軋 10.96 -0.54% 11.81 7.46% 93.73%

　　中國石化 7.25 1.68% 11.2 10.02% 65.38%

　　廣深鐵路 5 -1.96% 7.42 0.82% 68.06%

　　深高速 5.14 3.84% 5.59 0.18% 92.87%

　　北辰實業 3.34 -1.47% 7.3 0.83% 46.21%

　　中國國航 5.49 12.04% 6.4 9.97% 86.64%

　　中興通訊 34.4 -1.15% 40.2 0.50% 86.43%

　　廣州藥業 4.95 -2.94% 9.09 0.44% 55.00%

　　華能國際 7.44 -4.25% 7.83 3.98% 95.97%

　　大唐發電 8.99 -0.22% 10.86 1.40% 83.61%

　　皖通高速 6.51 -4.41% 6.6 -0.60% 99.62%

　　儀征化纖 1.98 3.13% 4.21 1.20% 47.50%

　　南方航空 3.46 5.81% 4.92 4.90% 71.03%

　　中海發展 10.36 -5.13% 11.38 -0.09% 91.95%

　　兗州煤業 6.63 -0.30% 7.64 0.26% 87.65%

　　工商銀行 4.68 -2.09% 5.78 4.33% 81.78%

　　招商銀行 16.24 0.62% 16.43 2.69% 99.83%

　　中國銀行 4.09 -2.39% 5.18 1.97% 79.75%

　　中國人壽 25.6 -4.66% 38.93 106.20% 66.43%

　　*等于香港收市價（以港幣計價）乘1.01再除以內地收市價（以人民幣計價），如果比較超過100%，就是H股的價位要比A股高。