制度變革下的投資機會

　　平安證券 李先明

　　“構建和諧社會”

　　為消費、環保等行業帶來機遇

　　十六屆六中全會就構建和諧社會若干重大問題作出決定，并宣布將通過實施一系列的政策措施，來縮小國民的貧富差距、促進社會公平和實現經濟社會的可持續發展。

　　我們認為，提高全民福利和促進社會和諧發展，將有望成為未來中國經濟持續發展的政策主線。在此情況下，對于那些有望從“構建和諧社會”中獲益的行業和公司，其所面臨的中長期戰略機遇值得高度關注。

　　比如在縮小貧富差距方面，國家前期已采取了諸如取消農業稅、提高最低工資標準和提升城市最低生活保障水平等等實質性的政策措施，來提高低收入人群的收入水平。我們認為，隨著國家對“構建和諧社會”的投入力度加大，未來國家還會通過出臺其他一些實質性的措施，來提高中低收入人群的財富收入，實現社會財富的公平分配。這對于提升國民尤其中低收入人群的消費水平，預期將會起到積極作用，有望為食品、服裝、家電等“溫飽型”行業的消費升級，帶來機遇。

　　再如在實現社會的可持續發展方面，國家前期提出要在“十一五”期間，把單位GDP能耗降低20%左右的“減能增效”目標，并通過加強對高能耗、高污染行業的調控力度和積極鼓勵新

能源、新材料以及環保行業的發展，全面降低經濟發展過程中所造成的能源消耗和環境污染。我們預期，隨著國家“構建和諧社會”這一政策的進一步貫徹和落實，未來國家在新能源、環境保護方面的投入和扶持力度還會進一步加大，由此也有望給新能源、新材料和環保等行業帶來進一步的發展機遇。

　　1、 環保產業：約束指標，開啟節能、環保產業大門

　　環保約束指標的提出，把節能、環保提到了前所未有的高度。“十一五”規劃在節能環保方面提出了3個約束性指標，即到2010年，相比2005年，單位GDP能耗降低20%；二氧化硫排放降低10%；化學需氧量總量降低10%。“十一五”規劃出臺之后，國務院、發改委出臺的計劃，已經將約束指標分解到了各省和部分大城市，成為考核地方政府政績的硬指標。

　　從國際環保產業發展歷程和“十一五”規劃的情況看，各方面的因素都為我國的環保、節能產業迎來一個快速發展時期提供了很好的條件，使我國的環保節能產業有可能成為帶動我國經濟增長的新的亮點。

　　節能方面，我們看好4大領域，分別是工業設備節能更新改造，建筑節能，節油及石油替代，以及可再生能源，共涉及上市公司49家。

　　環保方面，“十一五”期間13750億元的投資，將主要集中在水污染、大氣環境、固體廢物、水土流失及礦山復墾、農村小康環保行動、核安全及輻射環境保護六大領域，占總投資的80%以上。其中，大氣環境、水污染、固體廢物處理投資又占六大領域的80%以上，是環保中的重點，上述三個領域涉及到的上市公司共計22家。

　　對節能、環保概念涉及到的71家公司，我們選擇了12家受益程度較高、或處于行業龍頭的重點公司，給出了盈利預測和評級。我們認為下述公司均將充分受益于“十一五”節能、環保領域大發展帶來的機遇。

　　2、 醫藥行業：

醫療體制改革背景下的投資機會

　　醫療體制改革將是未來幾年對整個醫藥產業發展趨勢影響最大的政策性因素。我們認為，新一輪醫改將著重解決如下4個問題：社會醫保體系建設問題——如何構建覆蓋全社會的基礎醫療保障體系？國家財政投入問題——增加投入的數量，投給誰？如何投？醫療體制機制問題——如何解決“以藥養醫”？醫藥流通體制改革問題——藥價虛高的癥結在哪里？如何解決“層層批發，層層加價”問題？

　　我們推測，本輪醫療體制改革的具體內容可能將包括如下5個方面：新一輪醫改的核心是建立覆蓋城鄉居民的基本衛生保健制度；建立國家基本藥物制度，基礎醫療體系用藥將實行定點生產，統一采購；提高國家對醫保體系支付比例，擴大醫療保險的覆蓋面，逐漸改變以藥養醫的現狀；遏制國有大型醫院的“高收入——高投入”發展模式；加快藥品生產流通和監管體制改革，理順藥品價格管理模式。

　　醫療體制改革將給整個醫藥產業帶來的影響包括：醫療機構整體用藥水平增長停滯，但隨著普藥在基礎醫療服務機構的大量使用，一些以普藥生產為主的大型制藥企業將獲得重大的利好；大型醫藥商業公司將獲得基礎醫療服務網絡藥品配送這個不斷快速成長的全新的盈利增長點；更為重要的是，國家將陸續出臺相關政策以壓縮中小型商業企業的生存空間，擴大行業集中度，解決層層加價帶來的藥價虛高問題，這將為國有背景的大型醫藥商業帶來積極擴張的機會；隨著對國有大型醫院管控力度的加大，未來“收支兩條線”或類似政策的執行，因醫院占款因素所引起的醫藥商業企業應收賬款過大的問題有望得到緩解；政府對于藥品價格的管控趨于向著更加科學、規范的方向發展，將給創新驅動型制藥企業以及廉價藥生產企業帶來一定的利好，這些企業未來遭受到的降價因素沖擊可能會更小。

　　2006年醫藥行業呈現如下特點：工業生產和商業銷售增幅下滑，醫藥工業整體利潤下降；醫藥產品進出口仍平穩增長；行業集中度繼續提高，大型制藥企業與中小企業的分化加劇；行業虧損面穩定，虧損企業虧損總額加大；醫院終端增幅創近10年新低，零售終端穩定增長。

　　2007年化學藥制劑行業投資前景：中性偏負面——仍將面臨醫院終端增長停滯的巨大壓力，但醫改給大型醫藥生產企業低端產品的放量增長帶來契機。

　　2007年化學原料藥行業投資前景：中性——出口繼續保持快速增長，全行業將繼續呈現周期性的特點，擁有良好成長潛力的產品梯隊，產品結構持續優化的行業龍頭值得投資。

　　2007年中藥行業投資前景：正面——品牌中藥生產企業仍然是很好的投資品種。

　　2007年生物制藥行業投資前景：正面——龍頭企業將得意于行業以及市場需求的快速成長，眾多新產品題材值得關注。

　　2007年醫藥商業行業投資前景：正面——醫改將促使行業集中度提高的速度加快，大型醫藥商業企業將贏得難得的擴張機會，擁有資產注入概念的上市公司仍然值得重點關注。

　　股權激勵、定向增發等制度創新

　　為上市公司業績增長注入新的動力

　　股改完成后，不少公司采取了向大股東定向增發、向上市公司注入優質資產等方式來做大做強公司，并以此來增加大股東的持股比例。從相關公司所公布的定向增發方案來看，一方面，在增發方式上，大股東往往采取向上市公司注入優質資產或者以現金方式認購股份，反映出在股權分置改革完成后，各方股東的利益開始在有限度內得到統一，增強上市公司的經營能力和提升上市公司在市場中的地位，也成為了不少公司大股東的主要策略之一。同時，不少公司的增發價格往往與公司

股票在二級市場上的交易價格接近。以接近市場價的成本增持上市公司股份，也顯示出大股東對上市公司未來經營能力和價值的認同，同樣給市場傳遞了積極的信號。

　　另外，為了充分釋放公司經營業績，大股東一方面加大了對上市公司的扶持力度，同時通過針對管理層推出股權激勵等制度，來強化長期激勵機制，鼓勵企業經營者努力經營，大幅度提高經營業績。統計顯示，目前，已經有184家上市公司制定或打算制定股權激勵計劃。事實上股權激勵計劃作為一種效果顯著的長期激勵機制，已經或正在為上市公司大股東所重視。因此，我們認為，股權激勵等制度的實施，同樣有望為上市公司的業績增長，注入新的動力。

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