多空激辯 內外大行舌戰A股定價權

　　本報記者 汪恭彬 實習記者 萬紅軍

　　在國際投行大多唱空銀行股之時，有人建議在此時買入工商銀行(601398.SH)。

　　中信建投證券的分析師佘閔華1月8日對本報記者說，維持對中國銀行業的增持評級，尤其看好工行，“買入”。

　　這無疑需要勇氣。

　　國際投行中的佼佼者們，如大摩近日再次發布A股大盤風險，摩根大通在1月7日針對銀行股的報告中，也調低了銀行股的評級，認為銀行股將面臨新一輪的價值重估。

　　摩根大通強調流動性已呈現泡沫，未來A股將面臨包括零售恐慌、基金發行放緩、

　　UBS(瑞銀)則提出一個觀點，認為從抑制流動性政策方面考量，2006年的中國股市應該是最不具備吸引力的一年，A股的資金來源不是流入，而是良好的銀行儲蓄存款。

　　內外資投行PK

　　資金的高增長帶來股指的拉升。1月3日，工行、中行的A股相對于H股溢價30%，摩根大通認為，這是脫離基本面判斷的，即使考慮潛在的樂觀推動也很異常。

　　摩根大通的分析員Samuel Chen和Sunil Garg在報告中說，上周的最后兩個交易日，工行下跌12%，深發展和交通銀行分別下跌10%和9%，盡管隨著中國人壽的上市，可能會催化牛市，進而對銀行股造成恢復性增長。

　　“但這種回升并不會持久，新一輪的價值重估才是最重要的。”兩位作者說。

　　在最新的評級中，摩根大通給予工行減持評級，將中行從中性調低到減持，招行從增持調低到中性，深發展和華夏因為前期沒有上揚，但卻隨市場下跌，因而從減持分別調高到中性。

　　中信建投顯然不會贊成這樣的看法。

　　佘閔華認為，籠罩在銀行股身上的只有“微微的泡沫”，在泡沫迅速撇去后，投資者實際上朝著充分享受銀行股豐厚回報的大門更近了一步。

　　中信建投稱，其無意否定謹慎的投資者對銀行股采取的暫時觀望態度，但也提醒投資者，“觀望但不要繼續錯過”。

　　“靜態看雖然估值不低，但若考慮2007年和2008年盈利和凈資產，則上市銀行整體估值還處于一個相對合理的區間，維持對銀行業增持的行業評級。”佘閔華說，“我們更看好工行。2007年和2008年分別29倍和24倍的PE是合理的。”

　　近日，工行市值曾經一度超過花旗，全球第一大市值銀行的榮耀，是否就應該驚詫于中國

　　對此，中金也給出了警示。中金在1月8日的一份報告中說，我們對中國銀行業未來2-3 年的基本面仍持積極態度。不過，由于預期央行今年將繼續提高存款

　　中金的預測顯示，工行的PE已經超過了此前最高的招行，其2007、2008年的PE分別為29.4和23.6，均高于后者的27.9和20.2。

　　但中信建投仍然認為，“工商銀行目前的股價并沒有被高估，考慮到工行的市場地位、未來向綜合經營的全能型金融機構轉型以及全球拓展的光明前景，給予工行一定程度的溢價是十分自然的，我們依舊維持對工行買入的評級。”

　　爭議流動性風險

　　在解釋A股將面臨的潛在風險時，摩根大通的兩位分析師給出了以下四點。

　　其一是資金的恐慌拋盤。“好的行情可能來的快，去的更快。”特別在A股市場，由于資金大多來自零售市場，對于大規模的投資基金來說，在面對贖回壓力的情況下將對股價造成壓力。

　　其二是未來幾個月新基金發行放緩。

　　其三是任何宏觀調控政策都會理解為負面的效應，這可能成為拋空或獲取利潤的原因。

　　其四是最為重要的，即目前較高的A股指數水平下，指數較高的權重股將面臨加速價值重估——還原它的真實價值。

　　摩根大通甚至認為，A股價值重估將蔓延至H股，因而建議投資者暫時保持觀望，伺機介入。

　　似乎流動性泛濫成為推高A股的罪魁禍首，但UBS卻拋出異樣的觀點——股票市場并不是由外部資金流入和寬松的貨幣政策推動的。

　　UBS認為，在亞洲股價波動和M1走勢相關，但它們處于反向關系。不是M1增長推動了股市，相反，數字表明股市推動了M1的上漲。

　　從央行的貨幣政策來看，2000～2001年銀行高額的儲備處于歷史的最高峰，2003～2004年，是外部資本流入的高峰，2005年初短期利率最低，但是2006年，緊縮的貨幣政策顯示資本市場難現高峰。

　　但UBS認為，這是完全錯誤的。

　　“股市的資金來源不是外部流入——而是良好的銀行儲蓄存款。”UBS分析師說。

　　2006年11月末，中國現金和銀行存款總額為33.8萬億元，在如此大的一筆儲蓄資產面前，決定因素在于股票投資的回報。這便可以用來解釋在流動性很差的情況下A股表現仍然強勁。

　　UBS認為，目前的貨幣狀況有可能帶來無限制的股市上升。那是因為央行控制的超額準備金規模僅2萬億左右，相對于33.8萬億的現金和儲蓄存款差距太大。

　　這實際上意味著，央行通過抑制貨幣流動性方式，并不能改變巨額資金流入股市，但這些逐利資金，將面臨著極大風險。