基礎化工 拐點期的博弈

　　國泰君安證券 崔婧怡 康凱

　　鉀肥、MDI、有機硅成長性好

　　2006年我國化工行業利潤增速大幅下降，行業利潤率繼續下滑，但行業固定資產投資繼續增長，加劇了部分產品產能過剩問題。化工行業已結束上一輪景氣周期，進入了下滑通道。子行業中氮肥、氯堿業處于景氣下降周期，塑料、輪胎、純堿業面臨拐點或行業復蘇機會，鉀肥、MDI、有機硅位于景氣上升周期，TDI正在由成熟期轉入衰退期。

　　雖然我國基礎化工行業整體上景氣周期已過，但是由于化工產業鏈內子行業眾多，各子行業之間因上游原料、下游需求及自身發展情況不同，未來發展趨勢也相差甚多，因此并不乏具有中長期投資價值的優勢行業和優質公司。

　　在

化工行業總體投資方向上，我們建議投資者繼續關注那些需求持續增長而國內供給不足的成長型子行業，如鉀肥、MDI、有機硅等。在投資主題選擇上，我們認為今年下半年

能源及部分原材料價格的回落，可能會給一直不堪成本重負的下游企業帶來一定拐點機會；另外，我們依然堅持今年下半年投資策略中關于節能降耗是行業未來發展方向的判斷，新型煤氣化技術及建筑節能仍將是行業內關注熱點。

　　五家重點公司繼續“增持”

　　煙臺萬華（600309）：技改擴產帶動業績穩定增長。目前寧波工廠已經正常生產，月生產能力最高已達17000噸，今年仍是公司的投入年，計劃技改完成16改24萬噸/年生產線，產能保持繼續擴張，帶動公司業績穩定增長。公司是首批自主創新型試點企業，預計包括稅收優惠、研發費用抵免稅收等多方面優惠政策有望明年得到落實。據悉，集團公司的改制和高管股權激勵機制等制度安排也有望水落石出，無疑將對公司完善治理結構、增強企業凝聚力和透明度大有裨益。在目前市場整體估值水平上移的情況下，公司作為國內為數不多的、具備核心技術壟斷優勢的企業，理應享受更高的溢價。預計公司2006年、2007年、2008年EPS為0.64元、0.93元、1.08元，一年內目標價位25元，維持“增持”建議。

　　鹽湖鉀肥（000792）：產品價格還有上升空間。公司坐擁國內最大的察爾汗鹽湖鉀肥資源，2006年完成氯化鉀產量180萬噸。元通公司20萬噸裝置2007年將完成20萬噸改30萬噸，正在興建的供熱中心預計于2007年年底完工，建成后每年可增加產量10萬噸以上。公司計劃2007年再建50萬噸新裝置，產能繼續保持擴張。青藏鐵路西寧－格爾木段復線已修通，產品外運可以保證。2007年進口氯化鉀價格可能繼續上漲，公司產品價格還有上升空間，業績還將保持相當的成長性。目前集團正在進行鹽湖綜合開發項目，實現收益后有望裝入上市公司，最終實現整體上市。預計公司2006年、2007年、2008年EPS為1.01元、1.20元、1.32元，一年內目標價位27元，維持“增持”建議。

　　索芙特（000662）：品牌注入消除市場疑慮。公司是A股市場內稀有的化妝品生產企業，擁有遍布全國、強大有效的營銷網絡及良好的品牌知名度，憑借高度差異化的市場定位取得行業內的特殊地位。公司此次定向增發募集資金項目為新建廣州從化生產基地，預計2007年中期可投入生產，屆時公司產能將大幅增加，銷售收入將有明顯提高，帶動公司業績邁上新的臺階。公司已完成“索芙特”商標權注入上市公司，解除了原有的市場疑慮，更好地體現公司的投資價值。考慮到公司未來將支付一定的品牌使用費，調整公司盈利預測至2006年、2007年、2008年EPS為0.50元、0.61元、0.75元，目標價位10元，維持“增持”建議。

　　星新材料（600299）：有機硅擴產趕上好年景。公司是國內有機硅及化工新材料的龍頭企業，新建的10萬噸有機硅單體裝置2006年底投產，考慮到2007年有機硅單體的價格不會有大幅的下滑，產能的及時擴張使公司趕上了盈利的好時機。此次定向增發注入資產體現了集團打造公司作為整合化工新材料業務的平臺，逐步實現整體上市的意圖，而集團承諾未來將羅迪亞有機硅資產注入上市公司帶來了市場對公司未來有機硅業務尤其是下游應用技術發展的良好預期。預計定向增發將于2007年年初完成，基本可以體現新注入資產的全年盈利，不會攤薄公司當年業績，預計公司2007年業績將回復至較高的增長水平，增發后EPS可達1.00元，維持“謹慎增持”建議，一年內目標價位20元。

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