中國鋁業(yè)：回歸A股市場創(chuàng)新之旅提供投資良機(jī)

　　近期，中國國航、中國銀行、大唐發(fā)電、中國人壽等海外上市的大盤藍(lán)籌股紛紛回歸A股市場，為國內(nèi)的大盤藍(lán)籌資源增加了眾多生力軍。已經(jīng)在香港、紐約上市的全球鋁業(yè)航母———中國鋁業(yè)股份有限公司最近也踏上了回歸A股市場之旅。

　　與其他回歸的大盤藍(lán)籌股不同的是，中國鋁業(yè)將通過換股吸收合并山東鋁業(yè)、蘭州鋁業(yè)的方式實(shí)現(xiàn)在A股市場整體上市。中國鋁業(yè)將向兩家公司所有流通股股東發(fā)行A股通過換股吸收合并作為對價(jià)完成兩家公司的

股權(quán)分置改革，同時(shí)注銷兩家公司法人地位，以中國鋁業(yè)為存續(xù)公司，并申請?jiān)谏辖凰�上市。中國鋁業(yè)換股價(jià)6.6元/股，山東鋁業(yè)流通股換股價(jià)20.81元/股，換股比例1:3.15，相當(dāng)于流通股股東每10股獲送3.1股；蘭州鋁業(yè)流通股換股價(jià)格為11.88元/股，換股比例為1:1.80，相當(dāng)于流通股股東每10股獲送3.2股。

　　除此之外，中國鋁業(yè)為更好的維護(hù)流通股股東的利益，又追加了特別承諾：(1)中國鋁業(yè)股票在上海證券交易所上市之日起3個(gè)月內(nèi)，如中國鋁業(yè)A股股票市場價(jià)格低于換股價(jià)格每股6.60元，中鋁公司將通過上海證券交易所競價(jià)交易的方式來增持中國鋁業(yè)流通A股，直至累計(jì)增持量達(dá)到中國鋁業(yè)在本次換股吸收合并方案中新發(fā)流通A股股票數(shù)量的30%為止。在增持計(jì)劃完成后的12個(gè)月內(nèi)，中鋁公司將不出售前述增持的中國鋁業(yè)流通A股并履行相關(guān)信息披露義務(wù)。(2)自中國鋁業(yè)股票在上海證券交易所上市交易后，中鋁公司將擇機(jī)向中國鋁業(yè)注入優(yōu)質(zhì)鋁業(yè)資產(chǎn)(包括但不限于電解鋁、鋁加工等業(yè)務(wù)的資產(chǎn)和股權(quán))。

　　從A股市場反應(yīng)看，自12月20日山東鋁業(yè)、蘭州鋁業(yè)公布相關(guān)換股吸收合并暨股改方案復(fù)牌后，兩家公司的股價(jià)在連續(xù)漲停后仍然不斷上揚(yáng)。截至2007年1月8日收盤，山東鋁業(yè)的股價(jià)為24.92元、蘭州鋁業(yè)的股價(jià)為14.21元，較方案推出前分別有49.67%、49.58%的上漲幅度，這顯示了A股市場對中國鋁業(yè)投資價(jià)值的認(rèn)可，對中國鋁業(yè)在A股市場整體上市后的發(fā)展前景的認(rèn)可，更是對中國鋁業(yè)換股吸收合并山東鋁業(yè)、蘭州鋁業(yè)暨股改方案的認(rèn)可。

　　中國鋁業(yè)回歸A股市場的方式與其他大盤藍(lán)籌股不同，那么，這次換股吸收合并為投資者提供了哪些投資機(jī)會？對目前山東鋁業(yè)、蘭州鋁業(yè)的流通股東而言如何把握此次機(jī)會獲得良好的投資收益？中國鋁業(yè)突出的實(shí)力、規(guī)模和良好的發(fā)展前景和此次創(chuàng)新的上市方案為我們提供了滿意的答案。

　　一、在香港和紐約上市的中國鋁業(yè)通過換股吸收合并兩家鋁業(yè)公司并在A股市場上市，將使中國鋁業(yè)在全球資本與產(chǎn)業(yè)平臺上獲得重大飛躍，提升了其投資價(jià)值

　　中國鋁業(yè)是中國鋁行業(yè)的龍頭老大，綜合實(shí)力在世界鋁行業(yè)公司中排名前列。2005年中國鋁業(yè)是國內(nèi)第一位、世界第二位氧化鋁生產(chǎn)供應(yīng)商，也是國內(nèi)第一位、世界第六位電解鋁生產(chǎn)供應(yīng)商。

　　中國鋁業(yè)自成立以來迅速發(fā)展，目前已發(fā)展成為目前中國實(shí)力最為雄厚、產(chǎn)業(yè)鏈最為完整同時(shí)也是規(guī)模最大的有色金屬公司。其母公司中鋁公司目前資產(chǎn)已超過1500億元，銷售收入超過900億元，稅前利潤超過了200個(gè)億，在國資委管轄的166家企業(yè)中，特別是資產(chǎn)規(guī)模在1000個(gè)億以上的大企業(yè)中，中鋁公司的銷售收入增長率一直排列第一�？傮w的盈利水平在中央企業(yè)中排名第七位，僅次于三家石油行業(yè)公司、兩家通訊行業(yè)公司和一家煤炭企業(yè)。

　　通過近幾年的連續(xù)戰(zhàn)略并購，中國鋁行業(yè)已經(jīng)逐步優(yōu)化了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，具備了鋁行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。中國鋁業(yè)2002-2005年的發(fā)展重點(diǎn)為氧化鋁，并帶來了業(yè)績的高速成長。憑借公司的戰(zhàn)略發(fā)展眼光，從2005 年中期開始，中國鋁業(yè)在電解鋁行業(yè)進(jìn)行了大規(guī)模的低成本兼并收購行動(dòng)，降低了由于氧化鋁價(jià)格波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，充分把握住電解鋁行業(yè)景氣復(fù)蘇所帶來的收益。近期將在鋁行業(yè)的高精尖加工方面進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注，進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈，使公司擁有一條鋁土礦———氧化鋁———電解鋁———鋁加工完整的鋁行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，為公司穩(wěn)定的可持續(xù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　2006年，中國鋁業(yè)氧化鋁供應(yīng)約占國內(nèi)供應(yīng)量的65%左右，電解鋁市場占有率接近20%，根據(jù)公司的發(fā)展規(guī)劃和并購計(jì)劃，2007 年電解鋁產(chǎn)量將由06 年的180 萬噸提高到270 萬噸，電解鋁產(chǎn)能將達(dá)到全國的1/3。公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將更加合理，抗風(fēng)險(xiǎn)能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　公司未來的宏偉藍(lán)圖是成為擁有氧化鋁、電解鋁、鋁加工三大營業(yè)主體的世界鋁業(yè)巨頭，為更好的實(shí)現(xiàn)這一戰(zhàn)略目標(biāo)，本次股改公司特別承諾，中鋁公司將現(xiàn)有的電解鋁、鋁加工等資產(chǎn)和業(yè)務(wù)選擇合適的時(shí)機(jī)注入到中國鋁業(yè)，包括60-70萬噸的電解鋁和約70萬噸的鋁加工產(chǎn)能。尤其是鋁加工業(yè)務(wù)是未來重要的利潤增長點(diǎn)，這將迅速帶動(dòng)中國鋁業(yè)業(yè)績的提升，公司產(chǎn)業(yè)鏈也將更加合理，向完成戰(zhàn)略布局邁出了堅(jiān)實(shí)的一步。

　　中國是全球鋁第一生產(chǎn)大國、第二消費(fèi)大國，通過此次換股吸收合并，中國鋁業(yè)的規(guī)模、實(shí)力和競爭優(yōu)勢將進(jìn)一步擴(kuò)大，產(chǎn)業(yè)鏈更加完整，而且將打通紐約、香港、中國內(nèi)地三大融資平臺，在全球范圍內(nèi)在產(chǎn)業(yè)和資本運(yùn)作上開辟了廣闊的空間。

　　二、山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)融入中國鋁業(yè)的產(chǎn)業(yè)王國，將增強(qiáng)兩個(gè)公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力、產(chǎn)業(yè)升級能力和盈利能力

　　經(jīng)過由氧化鋁———電解鋁的產(chǎn)業(yè)鏈及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和整合，近年中國鋁業(yè)的產(chǎn)品毛利率基本穩(wěn)定在30%-35%左右，公司的周期性波動(dòng)很弱，具有很強(qiáng)的行業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)融入中國鋁業(yè)的產(chǎn)業(yè)王國，將增強(qiáng)兩家公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力、產(chǎn)業(yè)升級能力和盈利能力。

　　對于山東鋁業(yè)而言，由于公司產(chǎn)品以氧化鋁為主，結(jié)構(gòu)單一，在瞬息萬變的鋁行業(yè)中處于比較被動(dòng)的局面。從全球范圍看，2006 年下半年開始氧化鋁供需關(guān)系從短缺走向相對平衡。由于供給彈性較小且前期漲幅過大，國際氧化鋁價(jià)格從年中最高的650美元/噸降到了目前的250美元/噸。據(jù)統(tǒng)計(jì)國內(nèi)在建和擬建氧化鋁項(xiàng)目29 個(gè)， 2007 年全球氧化鋁的價(jià)格走勢將不容樂觀，現(xiàn)貨銷售價(jià)格可能進(jìn)一步下滑。從目前氧化鋁現(xiàn)貨市場來看，由于氧化鋁的生產(chǎn)成本剛性存在，很多氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)已無利潤空間，如果氧化鋁的價(jià)格繼續(xù)往下調(diào)整，以現(xiàn)貨銷售為主的氧化鋁企業(yè)將難以維繼。山東鋁業(yè)明年的業(yè)績將因此而出現(xiàn)大幅下降的局面，目前二級市場的價(jià)格是對公司“換股吸收合并”方案的反應(yīng)，而不是對公司投資價(jià)值的真實(shí)估值。部分機(jī)構(gòu)預(yù)測：山東鋁業(yè)2006四季度的每股收益只有0.15元左右，2007年的每股收益在0.25———0.50元之間，而2008年還將進(jìn)一步下降。

　　中國鋁業(yè)的實(shí)力規(guī)模在全球范圍內(nèi)處于領(lǐng)先地位，盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力很強(qiáng)。中國鋁業(yè)目前盈利構(gòu)成中電解鋁已經(jīng)超過氧化鋁，生產(chǎn)的氧化鋁大部分自用和長單銷售，現(xiàn)貨氧化鋁的銷售不到公司產(chǎn)量的10%，公司對氧化鋁價(jià)格波動(dòng)的敏感系數(shù)已大大降低。此次換股吸收合并使山東鋁業(yè)融入中國鋁業(yè)的產(chǎn)業(yè)王國，將化解山東鋁業(yè)的市場風(fēng)險(xiǎn)，并增加公司的長遠(yuǎn)投資價(jià)值。同樣，蘭州鋁業(yè)借此機(jī)會融入中國鋁業(yè)這艘鋁行業(yè)航空母艦中，將獲得更大的資本平臺，有利于其目前正在實(shí)施的新增電解鋁項(xiàng)目和自備電項(xiàng)目的順利開展。

　　如果該方案無法獲得相關(guān)股東會議通過，山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)將成為邊緣化的S股，再融資機(jī)會和交易都將受到進(jìn)一步的限制。山東鋁業(yè)未來業(yè)績下滑和市場價(jià)格高估的風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)將使投資者的利益受到損害。如果不能解決融資問題而使得3×30萬自備電項(xiàng)目和新增電解鋁項(xiàng)目中斷，蘭州鋁業(yè)的收益也將受到影響，此前有些機(jī)構(gòu)預(yù)測新增10萬噸電解鋁產(chǎn)量帶來的高業(yè)績增長將難以實(shí)現(xiàn)。

　　選擇以目前的方案從山鋁、蘭鋁換股成中國鋁業(yè)股票，從長期投資角度來說是選擇了一只更具誘惑力、極具投資價(jià)值的鋁行業(yè)股票。

　　三、中國鋁業(yè)作為優(yōu)質(zhì)大盤藍(lán)籌股的投資價(jià)值在牛市行情中得到進(jìn)一步凸現(xiàn)，蘭州鋁業(yè)和山東鋁業(yè)的流通股東實(shí)際上獲得了投資優(yōu)質(zhì)大盤藍(lán)籌新股的優(yōu)先權(quán)，將從換股中獲得豐厚IPO溢價(jià)收益

　　中國鋁業(yè)一直在以全球領(lǐng)先鋁行業(yè)公司-美鋁、加鋁等作為參照，成功地構(gòu)建起相對完善的產(chǎn)業(yè)鏈條。同時(shí)，中國鋁業(yè)還更得益于“中國因素”這樣一個(gè)蓬勃發(fā)展的市場環(huán)境，內(nèi)外兼修，天時(shí)地利，中國鋁業(yè)的長期投資價(jià)值凸顯。

　　山東鋁業(yè)股改停牌日的收盤價(jià)格為16.65元，而此次換股流通股換股價(jià)20.81元/股。如果實(shí)施換股，在停牌前買入山東鋁業(yè)的流通股東將直接獲得25%的換股溢價(jià)比例。通過換股，山東鋁業(yè)和蘭州鋁業(yè)的流通股東還能獲得新股的溢價(jià)收益。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年恢復(fù)IPO以來，在上海證券交易所上市交易的公司，上市交易首日開盤價(jià)、收盤價(jià)較發(fā)行價(jià)相比平均漲幅分別為28.99%、32.72%。上港集團(tuán)整體上市后股價(jià)累計(jì)上漲幅度近100%。

　　中國鋁業(yè)6.6元的換股價(jià)格綜合考慮了中國鋁業(yè)的盈利能力與價(jià)值，中國鋁業(yè)的行業(yè)地位，境內(nèi)外同類公司的收益與市盈率水平比較，并為二級市場預(yù)留了一定的上漲空間。根據(jù)中國鋁業(yè)2006年中報(bào)披露，中國鋁業(yè)每股收益為0.59元(H股增發(fā)后計(jì)算)，相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測保守預(yù)計(jì)中國鋁業(yè)全年每股收益將達(dá)到1.00元。同時(shí)參照A股市場電解鋁行業(yè)20-25倍市盈率水平、并參照國際市場美鋁、加鋁的最新動(dòng)態(tài)10倍市盈率水平，中國鋁業(yè)6.6元的A股估值是有較大市場空間的。中鋁公司承諾在中國鋁業(yè)的A股股票上市3個(gè)月內(nèi)，如果股價(jià)低于6.6元，公司將進(jìn)行增持，直至累計(jì)增持量達(dá)到中國鋁業(yè)在本次換股吸收合并方案中新發(fā)流通A股股票數(shù)量的30%為止。此項(xiàng)承諾充分體現(xiàn)了中鋁公司對中國鋁業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的信心，降低了目前是山東鋁業(yè)、蘭州鋁業(yè)以后可能是中國鋁業(yè)的股東的市場風(fēng)險(xiǎn)。

　　隨著股權(quán)分置改革的基本完成和眾多藍(lán)籌上市公司投資價(jià)值的凸現(xiàn)，A股市場已經(jīng)步入牛市行情。2006年以來，大量資金涌入市場，截至2006年末基金規(guī)模已經(jīng)突破了8500億元的規(guī)模�？紤]到投資的流動(dòng)性、穩(wěn)定性和收益性等因素，選擇更加穩(wěn)健、持久的大盤藍(lán)籌成了眾多機(jī)構(gòu)的投資目標(biāo)，在這種背景下，優(yōu)質(zhì)的大盤藍(lán)籌股成為競相購買的稀缺資源，帶動(dòng)了這些個(gè)股在市場上持續(xù)走強(qiáng)。

　　2006年國內(nèi)恢復(fù)IPO以來，大盤藍(lán)籌股的IPO時(shí)的PE平均為17.99倍。簡單計(jì)算，6.6元的換股價(jià)(IPO價(jià)格)對于中國鋁業(yè)來說相當(dāng)于PE(2006年中報(bào)收益為0.60元(增發(fā)新股前)不到6倍。契合目前A股投資者對于超級藍(lán)籌股的熱捧，可以預(yù)期，中國鋁業(yè)A股必能突破H股的價(jià)格壓制而走出獨(dú)立行情。借換股吸收合并暨股改之機(jī)購買山東鋁業(yè)、蘭州鋁業(yè)而后選擇換股中國鋁業(yè)股票，相當(dāng)于IPO新股認(rèn)購，而一般的新股認(rèn)購中簽率很低，這為持有山鋁、蘭鋁的投資者提供了一次收益率極高、100%中簽認(rèn)購新股的投資機(jī)會，后市將有豐厚的收益和極高的盈利空間。當(dāng)然，所有的收益和后期的IPO溢價(jià)的獲得需要一個(gè)首要前提：中國鋁業(yè)換股吸收合并山東鋁業(yè)、蘭州鋁業(yè)暨股權(quán)分置改革方案分別獲得山東鋁業(yè)、蘭州鋁業(yè)通過股東大會、相關(guān)股東會議的表決。 (公司巡禮)

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