中信證券1-2月份投資策略報告

　　投資要點

　　回顧2006 年，股權分置改革使得資本市場與實體經濟之間的套利功能得以恢復，這意味著今年推動股市上漲的核心因素是業績推動，流動性只是表象。

　　但最近一個月市場表現異常，資金推動又沉渣泛起。通過操縱超大銀行股來撬動上證綜值的做法被應用到了極致，但這種做法不僅易于產生市場泡沫，更可能置整個市場于危險境地。

　　我們應該警惕當前的指數崇拜。上證指數存在設計缺陷：總股本加權和新股首日漲幅計入上證綜指等做法一直為人們所詬病。但近期A 股自由流通股本比重持續下降，使得指數的杠桿效應放大到了極度夸張的地步。這意味著近期市場指數的上行不過是虛幻地建立在少數行業和股票上的非理性上漲之上。由于上證指數的固有缺陷，如果聽任事態發展，系統風險會不斷積聚。一旦權重金融股價值回歸，反向強化作用將對市場產生災難性打擊。

　   我們認為，當前市場雖然出現了資金推動的“指數幻覺”，但立足于基本面分析的主題投資并不會失效。相反，市場躁動的情況下更需要理性的投資分析。

　   為了他山攻玉，我們分析了當年日本ODI 的進程及其對國內投資的借鑒。從經濟環境上看，觸發我國ODI 大規模增長的第一推動力已經初步具備；從產業升級上看，重

化工產業與裝備制造業已經替代輕工業和家電制造成為當前我國ODI 崛起的最重要受益行業；從企業發展階段上看，多數企業當前通過出口貿易和ODI 還處于拓展海外市場、回補國內利潤階段，在積累了投資經驗、海外渠道、管理技術等資源后，必然會向追求整合國際性生產銷售網絡階段發展。

　   在此邏輯下，我們認為國內的諸多周期性行業，如鋼鐵、裝備制造、船舶制造、石化、重型卡車、商務車等細分行業，都將受益于ODI 的崛起。其中具備國際競爭力的龍頭企業更可能借助ODI 成長為跨國性企業，在全球視角下給予這些行業和重點公司高估值和高溢價。另外，除了ODI 相關概念外，我們認為從當前基本面出發，化工和通信也依然是值得關注的行業。

　   延續原有投資思路，我們重點推薦的

股票包括：寶鋼股份、中國石化、中國聯通、中聯重科、新安股份等。

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