人壽上市引來三大懸念

　　申銀萬國 桂浩明

　　本周中國人壽A股就要上市了。這是滬深股市中第一個保險行業股票，也是A股發行市盈率最高的股票，且其A股發行期間，就已經對海外H股產生了很大的價格牽引作用。更令人關注的是，市場輿論幾乎對人壽一致看好，認為它上市以后股價就能夠翻番，三年后看高90元的絕非少數人。

　　10多年來，一只股票的發行與上市，能夠引起市場如此注意的并沒有幾個。投資者之所以如此重視人壽A股上市，很重要的一點就在于它的出現給市場帶來了三大懸念。

　　懸念一：承接資金是否充足

　　現在看好中國人壽的投資者很多，這就必然會營造出一個導致該股高開的氛圍。過去，滬深股市不乏新股上市以后高開的例子，但都局限于小盤股。現在，滬深股市也不缺乏大盤股上市，但這些股票剛上市時表現都比較平淡。時下大出風頭的中國國航、工商銀行等，上市當日的定位都不高。

　　現在中國人壽即將上市，一方面它是大盤股，另一方面它又不可能定位很低，這個矛盾如何解決呢？這里的關鍵還在于：市場是否有足夠的力量，在其上市之初就能夠吸納大量的拋盤，將其定位在一個較高的位置上。

　　根據我們的分析，中國人壽上市以后實現一個較高的定位是完全可能的。原因在于，透過中國國航、工商銀行等股票的上漲行情，人們對目前條件下的資金承接力有了一個比較全面的認識。這種認識也將導致人壽這種股票在一個相對低位不會有多少人愿意拋出，從而使股票的鎖定性大大提高。這一特征的存在，本身就構成了高開的基礎。

　　另外，很多機構投資者會考慮將人壽作為最基本的股票配置，而另一部分短線投資者也會以投機心態來介入人壽。于是，在短時間內可能會形成對人壽A股的較大需求，這將在事實上推動股價的上行。現在的情況是，市場仍然處于流動性泛濫的狀態，而且對大市值股票感興趣的資金更多。所以，只要人壽開盤不至于過于離譜，即便有所偏高，也不會導致整個大盤失血的問題。從資金供應的角度來說，總體上還是能夠承受該股在二級市場的較高定位。而一旦人壽能夠平穩登陸，其影響就大了，因為這將改變滬深股市對大市值高價股缺乏定價能力的面貌，為更多的績優大市值股票上市打下基礎。

　　懸念二：估值能否獲得認同

　　中國人壽的發行市盈率高達97倍多，上市以后即便只是翻一番，市盈率也要近200倍。顯然，按照對傳統行業股票的估值方法，這個定位是無法接受的。

　　事實上，國際市場對于保險行業股票就有獨到的分析模型，包括使用內涵價值法、新業務價值法等進行估值。問題是，中國人壽是境內上市的第一個保險股票，這種定價模型也只有在這個股票上用。如果市場不能接受，那么即便有較高的定位，也只能歸之為是一種炒作行情。換個角度來說，中國人壽的上市，是需要市場引進新的估值方法來作為配套的。如果它成功了，就不應該只是中國人壽的成功，而是標志著境內投資者在深入認識各種價值投資理念方面又有了新的發展。當年，銀行股上市的時候，市場就沒有形成一種相應的理念，以致在短期炒作之后，相關股票都經歷了漫長的下跌。現在，人們希望隨著中國人壽的上市，市場在更新、完善投資理念上會有較大的進步。

　　這種進步的意義，實際上不僅僅在于讓中國人壽取得合理定價時有相應的依據，還在于能夠打開人們的視野，從更深的層面上來認識當今的中國資本市場。為什么這樣說呢？隨著股市的上漲，對于未來行情持謹慎觀點的人逐漸增加。這本身并不是什么壞事。問題在于不少人是以傳統眼光來看待現在的行情，簡單地照搬部分海外市場的投資理論，卻無視中國市場的實際。顯然，這是需要加以改變的。而改變的重點，就在于要引入適合實際的投資理論。中國人壽的上市，很可能會引發在這方面觀點上的一次成功的大變革，而這對今后行情的影響，將是十分巨大的。

　　懸念三：將有何種市場地位

　　看看該股的業務結構就可以了解，它的對外投資比例很大，而且大量集中在對大型金融企業、國家重點基礎企業等的投資上，而且這些企業又多為上市公司。所以，在某種角度上可以說，中國人壽有很大一部分效益可以在證券市場上通過相關股票的價格波動直接看到。也就是說，它具有一種強烈的“股中股”色彩。整個股市大盤上漲，它也就有了更多的上漲理由。當然，如果大盤下跌的話，它也理應會隨之有所調整。

　　反過來，人們也可以從中國人壽股票的漲跌上，基本看出它的那些通過二級市場入市的大股東對于行情的看法。譬如說，中國人壽現在有很多中信證券股票，如果投資者看淡后市，自然不會再去看好中信證券，這樣對于大量持有中信證券股票的中國人壽，顯然也就不一定要繼續追捧了。因此，中國人壽客觀上會因為它特殊的投資業務結構，變成一個資本市場的風向標。即便你不是中國人壽的股東，但同樣也可以從中國人壽的漲跌中去感受股市的冷暖。

　　應該說，中國人壽經歷上市初期股價可能的震蕩、基本穩定下來之后，它就將充分發揮股市先行指標的作用了。這一點對于廣大投資者來說意義很大。現在我們常說，要投資

中國經濟，最簡單直接的方法是投資中國的銀行股。也許以后人們就會進一步說，要投資中國股市，最簡單直接的方式是投資中國人壽這樣的保險股，因為它們濃縮了中國上市公司股權的精華。顯然，當中國人壽獲取了這樣的市場地位之后，它對整個大盤的影響就會很大了，這會進一步促使股市走向成熟，在價值發現的領域里展開更多的投資行為，市場面貌也會因此而出現積極的變化。

　　當然，中國人壽A股上市給人們帶來的懸念，并不止于資金供應、估值方法以及市場地位這些方面。同樣地，這些懸念也不是上市以后馬上就可以破解的，有的需要很長的時間來證明。然而，當人們深入研究這些懸念及其影響時，的確會感到，中國人壽上市的影響太大，也太深遠。很可能，市場真的會因此而有所改變。面對這一切，我們無疑要做好相應的各種準備。

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