杠桿作用不容忽視 上證指數編制方法仍待改進

　　新浪財經訊 對于目前上證綜指失真的問題，上海證券交易所日前宣布完善指數規則：新股上市首日不再計入上證指數，上市第十一個交易日方可計入。中信證券首席策略分析師程偉慶表示，中國人壽即將上市，指數編制規則選在此時進行改動，無疑具有十分積極的意義。

　　據測算，由于新股上市首日漲幅計入指數因素的影響，僅去年上證指數虛增量就達到472點。此番調整指數規則，上證指數將“回歸本來面目”，有望更真實地反映市場的平均投資收益水平。但根據中信

證券最新的研究報告分析：除了新股上市首日的影響，另外一個影響上證綜指失真的更重要的原因是“杠桿作用”。

　　程偉慶對新浪財經表示，目前的上證綜指采用的編制規則是總股本加權平均，而并非流通股股本加權平均，目前的現實是仍有相當一部分的

股票市值不能自由流通，新上市的大盤股尤為明顯。這就造成一個十分嚴重的后果：少量自由流通的市值的漲跌撬動了大部分不能流通的市值，進而影響整個指數的的“失真”。

　　“經過計算，這種杠桿作用對上證指數的影響程度達25.2%，表現在指數上是548點”。程偉慶分析稱：以金融股為例，金融股總市值占滬市總市值的40.24%，而如果按照流通股股本加權計算的占比卻只有17.87%。金融股中工行是最大的權重股，工行的自由流通股本是400億，而總股本超過1萬億，這個杠桿作用是十分明顯的。而這種杠桿作用在

新股發行中會不斷增強。

　　中信證券研究部執行總經理徐剛認為，工行跌停，等同于上證指數下跌百分之二，加上板塊的群聚效應，大盤連帶下跌100個點是沒有問題的。由于指數設計的缺陷，大資金控制一只大盤股，就會可以操控指數，進而操控股指期貨。

　　比如，工行漲停的當天，交易額不過區區20億。20億資金把工行400億流通股本拉上漲停，萬億總市值瞬間增值百分之十，大盤上漲百分之三。當我們看到上證指數一日連克兩個整數關口的時候，其實沒什么大不了的。只不過有20億的資金在作怪。反之亦然。這種不合理的指數杠桿效應，實際上加大了股市的系統性風險，徐剛認為�！澳壳�，已經有資金利用這種杠桿作用，開始在A股和H股之間進行跨境套利了”。

　　程偉慶表示：目前的上證指數編制規則仍需要進一步改進，但對于如何修改、修改的時機選擇、技術配套等問題需要進一步廣泛的探討。

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