今年中國金融市場面臨五大難點

　　□易憲容

　　歷史又翻過了一頁，2006年中國金融市場走過了難得繁榮的一年，無論是銀行、股市，還是保險業都是如此�？梢哉f，在對WTO的全面承諾下，隨著中國經濟快速增長及金融業全面開放，2007年中國金融業將持續繁榮，但也會面臨新的問題。2007年中國金融市場發展趨勢將具有以下五大難點。

　　首先，正在開放中的中國金融市場將面臨國際金融市場動蕩不安的考驗，各種國際金融大鱷會通過各種方式加大對中國金融市場的滲透，國內金融機構也會借助于這種滲透將國際金融震蕩與波動傳導到中國金融市場中來。盡管目前中國金融市場是一個開放受限制而自成體系的市場，但在全球金融一體化的今天，依然會受到來自國際金融市場的影響。在這樣的情況下，強勢的國際金融機構與金融組織會通過正式或非正式方式進入中國，千方百計地分享中國經濟成長成果，甚至于會借助于中國金融市場開放或不開放的時差，輕易地從中國金融市場獲利。同時，弱勢的國內居民所持有的金融資產卻很難分享國際金融市場的成果。目前，國際輿論界制造一個“虛幻的世界經濟失衡”的概念，目的就是想更為便利地打開中國金融市場大門，并借其優勢來操縱中國及國際金融市場。

　　其次，鑒于2006年是國內經濟快速增長，也是固定資產投資過快和信貸增長飚升的一年，加上物價指數趨于上升，預計2007年央行將會采取信貸偏緊的政策。國內

宏觀調控多年，只要一進行宏觀調控，央行都會采取信貸偏緊的政策，但這些政策為什么成效不大？為什么每年宏觀調控而每年都會經濟過熱？這根本上是央行及相關部門政策本身與商業銀行目標的沖突。我們可以看到，中央一宏觀調控，銀行信貸緊縮是必然，無論是從量上還是價格上都是如此，但是央行持續地采取存貸款利差擴張及低利率的政策，又是激勵商業銀行信貸規模擴張的根本。在這種情況下，國內商業銀行信貸必然會擴張。因此，2007年國內商業銀行將在突破央行信貸緊縮政策中前行。

　　第三，目前國內市場的資金過剩，只能是相對過剩，是政府管制下低利率的結果。嚴格管制下的低利率政策是導致目前國內市場中許多要素價格扭曲的根本所在，如果這個方面不改革，國內流動性過剩的問題難以解決。目前市場上流行著一種說法，隨著國內外匯儲備的快速增長、國內居民個人儲蓄的成倍增長及資本將繼續呈現資金過剩格局，2007年國內金融市場將是由資金短缺轉向資金過剩。從近幾個月央行采取的貨幣政策來看，收回銀行體系的流動性，或遏制流動性快速增加成為央行的首要任務。

　　就目前市場的主流意見來看，國內金融市場的流動性過�；�本上是外匯占款增長過快及居民儲蓄過高的結果。不過，這種局面似乎在短期內難以改變，實際上也沒有看到問題的關鍵所在�？梢哉f，目前國內銀行體系流動性過高，央行所取的政策往往只及表而不達里，僅僅是看到外匯占款的問題，僅僅看到商業銀行手中的錢太多，但實際上最為根本的原因就是政府管制下的低利率政策結果。當大量的流動性在市場流竄時，各種資產價格就會快速上漲。

　　第四，隨著大量的商業銀行涌向

證券市場，商業銀行的流動性會越來越多，預計2007年商業銀行的信貸擴張可能會快于2006年。借三大國有銀行上市成功之風，2007年將出現國內銀行及其他金融機構涌入國內外證券市場上市之大潮。國內金融機構大量進入證券市場，當然是一個好事，它不僅會促使國內金融機構的體質改善，也會給國內中小投資者帶來更多分享國內經濟增長成果的機會。但是，無論是國內商業銀行還是其他的金融機構，上市僅是其走向市場化及商業化的第一步，要真正成為現代商業金融機構還得長期努力，還得從根本上來改變中國金融機構的企業文化與價值觀。同時，過多的資金或是迅速擴張銀行信貸規模，或是通過其他方式又回到證券市場。在這種情況下，肯定會增加國內金融市場的不確定性與風險。

　　第五，2007年國內股市的亢奮還會繼續，但監管者必須理性，必須保持清醒頭腦，引導國內證券市場更為健康地發展，保護投資者及真正確立投資者的信心。對于2006年股市，我們無需用非理性亢奮、股市過熱、股市泡沫等觀念對它給出多少評論。2007年如何面對迅速攀升的股市？這是監管部門、投資者及上市公司都必須面對的一個大問題。

　　從總體上來看，目前國內證券市場與幾年前相比有三大根本性變化：一是

股權分置改革的基本完成，改變了以往證券市場的制度性掠奪狀況；二是隨著以工行、中行為主導的大藍籌股上市，改變了國內證券市場上市公司之質量與結構；三是A股市場形成了一個完全以機構投資者為主導的市場，必然也會改變以往的證券運作方式、生態與環境。

　　總之，2007年將是國內金融市場風起云涌的一年，既有不少發展的機會，也面臨了許多風險，投資者需時刻密切關注這種風云變幻，尋找機會，并規避與分散風險。

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