匯稅改革重大利好 滬綜指2013年有望達10000點

　　在“兩稅合一”重大利好的推動下，工商銀行、中國銀行本周大幅走高，昨日滬綜指一度上摸2505.7點。筆者認為，匯改、稅改奠定了凈資產收益率長期上漲的基礎，假如中國上市公司凈資產收益率花七八年時間回到18%的水平上(仍為世界范圍內的偏低水平)，將意味著滬綜指在2013年有望達到10000點的水平。

　　首先，

人民幣升值的大背景將大大降低上市公司整體的經營成本。因為人民幣升值，使得利率和匯率存在很強的關聯性。上市公司在經營過程中，資金成本是一項非常重要的支出。從美國證券研究的成果看，長期利率和企業盈利狀況表現出了非常好的負相關性，長期利率走勢也和證券市場的長期收益保持了很好的負相關性。由于人民幣升值的長期性，將壓縮中國上市公司經營的資金成本，進而使得利潤逐步走高成為可能。

　　其次，稅制改革使得上市公司最終取得的利潤分配更加有利于股東，這從收益的角度保證了上市公司利潤的長期增長。目前，研究機構預期企業所得稅率將全部統一為25%。目前大多數國有企業一直繳納33%的標準稅率，部分銀行股如招商銀行、深發展的有效稅率甚至高達42%和50%；這些企業將從兩稅并軌中受益。考慮到15%的外企所得稅率可能在較長的一段時間內 (如五年之內)逐步上調，所以下降空間十分有限。大體看，企業所得稅的統一將提升上市公司整體10%左右的收益，相應地，市場估值也有望出現10%左右的提升。

　　中證投資 徐輝

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