明年上半年加息可能性猶在

　　央行四季度儲戶調查顯示：通脹預期較強，儲蓄意愿下降明年上半年加息可能性猶在

　　申銀萬國研究所陸文磊屈慶李坤元

　　盡管央行四季度儲戶調查顯示居民對物價承受能力和利率滿意度有所上升，但這與近期股票資產收益率提高或許存在緊密的聯系，因而不具備持續性。相比之下，居民對物價的滿意度和物價預期不樂觀似乎更具有趨勢性和持續性，因此對后續利率———存款利率會形成上升壓力。我們依然維持明年上半年信貸和投資將會明顯反彈的判斷。綜合來看，明年上半年央行加息的可能性依然存在。

　　央行上周公布今年四季度全國城鎮儲戶問卷調查情況，從調查結果看，兩方面信息需要關注：

　　一是居民對物價的滿意度和物價預期不樂觀，四季度居民對當期物價滿意度連續3個季度下滑，認為物價“令人滿意”的占比僅為10.8%，較上季和去年同期分別降低0.2和1.3個百分點，達到歷史最低水平；有50.8%的居民預測

　　但較為有意思的是，盡管居民的物價滿意度和預期繼續惡化，但居民對物價的承受能力有所增強，主要表現在四季度認為物價“偏高，可以接受”的比例有所回升，達64.4%，比上季提高0.4個百分點，認為物價“過高，難以接受”的比例今年以來首次出現回落，比上季下降0.3個百分點。同時，42.8%的居民認為當前存款利率適度，較上季和去年同期分別上升5.4和6.5個百分點，達到歷史次高水平，儲蓄動機為獲得利息的比例下降。我們猜測居民對物價承受能力的增強和對存款利率的滿意程度有所提高可能與今年以來居民金融投資（尤其是

　　二是儲蓄意愿嚴重下降。四季度選擇“儲蓄存款”為最主要金融資產的居民人數占比為65.8%，比上季和去年同期分別下降2.4和3.6個百分點，比調查以來的平均水平(67.2%)低1.4個百分點。而選擇“購買股票和基金”的人數占比達18.5%，躍升至歷史最高。反映股票市場的收益提高對居民儲蓄明顯的分流作用。另外，儲蓄動機也有所變化，四季度問卷調查顯示，傳統的“教育”、“養老”和“防病、防失業或意外事故”等預防性儲蓄動機首次深度同步下降，這或許預示著隨著部分大中城市居民收入水平的提高，基本的預防性儲蓄動機也開始減弱，如果這一趨勢能得以持續，那必然會促進居民消費傾向的提高。

　　參考近年來的經驗，央行對居民儲蓄短期內的快速分流一直較為警惕，而從四季度調查信息判斷，股票市場活躍及其對居民儲蓄的分流趨勢仍可能持續，11月末居民儲蓄增長率已經接近2004年的低點，所以，居民儲蓄分流也會對存款利率構成上升壓力。另外，我們依然維持明年上半年信貸和投資將會明顯反彈的判斷。所以，明年上半年央行加息的可能性依然存在。