仲大軍：股市暴漲與通脹壓力驅(qū)動(dòng)的關(guān)系

　　

新浪專欄作者仲大軍。(新浪財(cái)經(jīng)資料圖片) 點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　仲大軍，北京大軍經(jīng)濟(jì)觀察研究中心主任，研究員。1952年生，1978年恢復(fù)高考后，考入上海復(fù)旦大學(xué)中文系，1982年畢業(yè)分配到北京新華通訊社，1993年被新華社世界問題研究中心聘為特邀研究員，1995年調(diào)國務(wù)院發(fā)展研究中心《中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》任編委，高級(jí)記者，數(shù)家研究機(jī)構(gòu)特約研究員，2000年創(chuàng)辦民營研究機(jī)構(gòu)--北京大軍經(jīng)濟(jì)觀察研究中心。

　　12月25日-12月31日，新浪財(cái)經(jīng)把一周的時(shí)間留給仲大軍。----編者按

股市暴漲與通脹壓力驅(qū)動(dòng)的關(guān)系--中國股市的性質(zhì)與選擇  12月25日 星期一

　　北京大軍經(jīng)濟(jì)觀察研究中心主任 仲大軍

　　12月初，當(dāng)滬指躍上2100點(diǎn)時(shí)，網(wǎng)易財(cái)經(jīng)約我寫文章判斷一下這一波牛市能否沖破2001年6月的歷史高點(diǎn)2245點(diǎn)。我當(dāng)時(shí)給了他們一篇文章，題目是：《2001年的股市歷史高點(diǎn)指日可破》，結(jié)果文章發(fā)出來的一個(gè)星期之后，大盤便越過了歷史高點(diǎn)。在我寫文章那幾天，盡管連續(xù)幾天出現(xiàn)了陰線，盡管滬深兩市成交額都放出了天量，但股指上漲的步伐并未停止，沒有幾天股指便站到2370點(diǎn)之上。

　　我為什么肯定地說這一波上漲會(huì)超過歷史高點(diǎn)？滬深兩市為什么會(huì)有這樣的表現(xiàn)？最大的理由是當(dāng)前我國可用來投機(jī)的富余資金太多了，也就是說我國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)過一番發(fā)展之后已經(jīng)有了較大的投機(jī)容度。

　　目前，投入股市的資金大約在1-2萬億元，上個(gè)月銀行儲(chǔ)蓄第一次出現(xiàn)負(fù)增長的現(xiàn)象，都是因?yàn)橘Y金向股市轉(zhuǎn)移造成的。另外，根據(jù)最新調(diào)查，基金目前已成為我國家庭金融資產(chǎn)的第二大去處。如此多的儲(chǔ)蓄資金進(jìn)入股市，當(dāng)然要掀起上漲的行情。當(dāng)然這一波股市上漲還有很多其他因素，但我認(rèn)為從宏觀上看，還要注意資產(chǎn)通脹因素。

　　今天，我們要特別對(duì)股市進(jìn)行系統(tǒng)而理性的分析。如果不從宏觀上看問題，如果不把股市的性質(zhì)分析清楚，便看不出股市大的走向。

　　一、 這一輪股市大漲的背景是通貨膨脹壓力驅(qū)動(dòng)！

　　股市上漲的實(shí)質(zhì)是中國企業(yè)的資產(chǎn)升值！

　　這一次股票價(jià)格上漲，決不是一次波段性的或技術(shù)性的股市波動(dòng)，而是由宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響的一次 中國企業(yè)資產(chǎn)升值。換句話講，是在通貨膨脹的壓力下進(jìn)行的一次資金大轉(zhuǎn)移。

　　從貨幣總量上看，我國廣義貨幣M2的增長幅度連續(xù)幾年都保持在18%左右，大大高過GDP增幅與通脹率的總和，使實(shí)物產(chǎn)出與貨幣供給之間拉開了較大的差距。突出的表現(xiàn)是銀行存款連年高增長，銀行的存差不斷擴(kuò)大，國家

外匯儲(chǔ)備高速增長。

　　這種貨幣供給狀況不可能不反映到物價(jià)上來，不可能不使我國經(jīng)濟(jì)隱藏著一定的通脹壓力。但在一個(gè)生產(chǎn)過剩、供大于求的市場(chǎng)狀況下，富余的資金很難涌到日用消費(fèi)品中興風(fēng)作浪，因此，這些年來，富余資金主要進(jìn)入的是投機(jī)性市場(chǎng)，最突出的是房地產(chǎn)市場(chǎng)，由此帶動(dòng)出的是中國一波轟轟烈烈的不動(dòng)產(chǎn)升值。

　　我國

房價(jià)連續(xù)幾年的大幅上漲，是資產(chǎn)升值的最突出表現(xiàn)。這或許是我國通脹的第一步，先從資產(chǎn)類商品開始，隨后波及消費(fèi)品。由于政府一而再、再而三地遏制房價(jià)上漲，特別是遏制房地產(chǎn)業(yè)的投機(jī)行為，因此，涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)的投機(jī)資金得到了一定的收斂。

　　于是，當(dāng)不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)升值之后，以股票表現(xiàn)的企業(yè)資產(chǎn)接著開始升值。這就是自今年開始的滬深股價(jià)上漲。

　　二、充分發(fā)揮股市容納剩余資金的能力

　　股票價(jià)格的真實(shí)含義是企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值。如何衡量企業(yè)資產(chǎn)？企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值由什么因素來決定？當(dāng)然是由整個(gè)國家大的物價(jià)環(huán)境來決定。當(dāng)消費(fèi)物價(jià)已經(jīng)漲起來了之后，股票價(jià)格也要跟著漲，也就是說資產(chǎn)也要漲價(jià)。目前，許多股票購買者是在購買未來。

　　在剩余資金多起來的時(shí)候，擺在我國宏觀調(diào)控者面前的問題就是：讓消費(fèi)物價(jià)漲，還是讓資產(chǎn)價(jià)格漲？如果讓消費(fèi)品價(jià)格上漲，便會(huì)出現(xiàn)社會(huì)問題。這是因?yàn)橄�費(fèi)品與大批的低收入者生活密切相關(guān)，物價(jià)一漲，馬上就會(huì)影響到廣大群眾的生存問題。因此，如其漲窮人購買的產(chǎn)品，不如漲富人購買的產(chǎn)品。股票的購買者基本上是社會(huì)的富裕群體，其價(jià)格高點(diǎn)低點(diǎn)對(duì)這一群體的基本生活無關(guān)大礙。因此，政府應(yīng)當(dāng)意識(shí)到這一點(diǎn)，適當(dāng)放寬股市波動(dòng)的幅度。

　　從宏觀角度看，股市是調(diào)節(jié)貨幣流松緊的重要場(chǎng)所，是剩余資金的儲(chǔ)水池。中國經(jīng)濟(jì)正是有了諸多的投機(jī)空間，才使基本消費(fèi)品物價(jià)保持在一個(gè)平穩(wěn)的狀態(tài)。這些年里，資產(chǎn)的升值幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于消費(fèi)品，這與資產(chǎn)類物品的特性有關(guān)，凡是耐用消費(fèi)品都具有較長的使用時(shí)間和保值升值空間，股票的價(jià)值與價(jià)格之間有著較大的變動(dòng)空間，也具有比一般消費(fèi)品大得多的投機(jī)性，正是這種投機(jī)性可以使大量的剩余資金進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域。目前許多人購買股票都是沖著股票的升值潛力和保值潛力去的。因此，當(dāng)富余資金多起來的時(shí)候，中國應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的作用。

　　另外，股市上漲的幅度也與我國經(jīng)濟(jì)的投機(jī)程度有關(guān)。所謂投機(jī)程度，主要是指一個(gè)國家的資金剩余程度。當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)還處在實(shí)物經(jīng)濟(jì)狀態(tài)時(shí)，肯定不會(huì)有投機(jī)空間。而當(dāng)一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展了，有了大量的剩余資金，特別是有了一批富裕人口，這個(gè)國家可以用來投機(jī)的經(jīng)濟(jì)能力就具備了。具體到個(gè)人，如果這個(gè)家庭的收入狀況僅僅可以維持溫飽，那么這個(gè)家庭很難有閑錢從事任何投機(jī)活動(dòng)。如果這個(gè)家庭收入的80%都儲(chǔ)蓄起來，那么這個(gè)家庭便具有了投機(jī)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　目前我國的情況便是這樣，社會(huì)上已經(jīng)有了大量的剩余資金，一部分人又有了較高的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。在這種情況下，中國股市這一投機(jī)市場(chǎng)便有了新的轉(zhuǎn)機(jī)。但不管怎么說，中國社會(huì)的投機(jī)能力也是需要節(jié)制的。譬如這一波股市上漲，目前已經(jīng)躍上2380點(diǎn)，看樣子還要向2500點(diǎn)沖擊。如果這樣運(yùn)行下去，我國的股市性質(zhì)便要發(fā)生變化。當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)只剩下投機(jī)性，而不具備投資性的時(shí)候，股市便要垮下去。

　　因此，我國的資本市場(chǎng)要節(jié)約彈藥，將寶貴的金融資源用在刀刃上。

　　中國股市的性質(zhì)與選擇

　　總起來說，中國股市的主要功能是為企業(yè)融資，容納剩余資金應(yīng)當(dāng)是次要功能。為了發(fā)揮股市的融資功能，管理部門應(yīng)當(dāng)及時(shí)加大新股上市節(jié)奏，使有限的資金盡量用在新股發(fā)行上，而不是用在舊股炒做上。

　　總起來看，我國股市建立16年來，由于大的環(huán)境問題，基本上未取得理想的結(jié)果。股市的融資功能和服務(wù)對(duì)象只限于大企業(yè)，中小企業(yè)的直接融資基本于股市無緣。連一些較好的中大型的民營企業(yè)也被排斥在門外，致使大批的優(yōu)質(zhì)企業(yè)到海外上市，使國內(nèi)大量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)外流。這不是國內(nèi)資金短缺的原因，而是股市設(shè)計(jì)和設(shè)置問題。

　　改革開方20多年來，我們建起了強(qiáng)大的工業(yè)制造部門，第二產(chǎn)業(yè)獲得了長足的發(fā)展。但金融服務(wù)業(yè)特別是資本市場(chǎng)，一直處在裹足不前的狀態(tài)。這種第二產(chǎn)業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展失衡的狀況不能再持續(xù)下去了。如果中國今后不在金融服務(wù)業(yè)領(lǐng)域占領(lǐng)制高點(diǎn)，大批的金融業(yè)務(wù)流入外人之手，中國就真正成了制造業(yè)大國、金融服務(wù)業(yè)小國了。

　　目前，我國滬深股市的市值在世界上可能還排不到第十位，即使是滬深市股指分別達(dá)到2500點(diǎn)和7000點(diǎn)，兩市的市值估計(jì)也達(dá)不到9萬億元，而香港股市的市值已于今年11月底突破12萬億港元，使香港超過德國成為世界第七大股市。從目前的情況看，上海離世界級(jí)的金融中心地位還差得遠(yuǎn)。

　　所以，從戰(zhàn)略角度看，中國必須搶占金融業(yè)陣地，趁著投機(jī)資金雄厚的宏觀局面，不失時(shí)機(jī)地打開大門，降低門檻，讓更多的企業(yè)股票上市，擴(kuò)大直接融資的比例，抑制股市的多度投機(jī)與炒做。使中國的股市成為一個(gè)真正為宏觀經(jīng)濟(jì)服務(wù)的證券市場(chǎng)。

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