膠市快速上漲的基礎并不穩固

　　帥閣

　　目前膠價咄咄逼人的上漲具有反季節特征，筆者認為，仍需要保持理性的思維來面對。

　　多種原因致膠價上行

　　下半年以來，國內外膠市在主產國增產，中國需求相對疲軟的情況下，價格一路下滑，內外跌幅均過半，從而引發了主產國的聯合干預。12月橡膠主產國聯盟召開會議，并以印尼的預期性縮減出口為代表，繼而以中國產區的停割、日膠投機基金的空反多、滬膠的強勢資金介入為代表點燃了價格止跌的導火索；而近期，泰國的金融動蕩，泰銖的報復性下跌，美元的反復，日元的相對疲軟，等等都促使全球各大橡膠交易中心價格的走高。特別是臨近年尾，控制膠市長達一年的利空因素開始出現乏力真空，為國內期膠先前潛入的做多資金創造了條件，這也是形成膠價快速上攻的環境基礎。

　　快速上漲有速戰速決之險

　　單以國內期膠來說，筆者認為，滬膠的表現重在謀求“斬首”利潤。我們注意到，多空雙方的分歧較量是以RU0703單一合約為陣線進行展開，在11月14~12月21日的19000點以下小“雙頭底”近2500點的空間中，28個交易日內持倉由11516手拓展至80746手，日均增加近2500手，而其他合約基本上無人問津；可見，買方顯然是有備而來，其希望畢其功于一役。而事實是，其瞄準了空頭的兩個軟肋，其一，滬膠的注冊倉單由9月份的3萬噸增加至73500噸之后便步入了相對穩定狀態———主要集中在19000~16650點之間———而國內產區停割，增量資源有限，在實物量呈現靜態，介入期市膠源相對穩定的前提下，其進行上拉可以有效避免新的大批量注冊倉單的介入；即便是有繼續的實盤風險，也由于產區對剩余庫存的高價惜售及后續的注冊倉單時間周期較長等困難而弱化了壓力。另一方面，當前期市實盤庫存與RU0703的持倉顯然已不成正比，有抗爭能力的實盤空房占據了貨物及期市交易資金；而多頭在交割月到來之前資金成本相對較輕，利用此優勢，其消化低位對壘虛盤空頭將足以緩解資金壓力。從啟動價位看，22000點略下將有相當的恐慌性散空止損；而目前產區相當的社會庫存也集中在22000元/噸左右，其在目前由于種種困難進行有效套保的可能性不大。

　　隱性庫存為下跌埋下伏筆

　　顯然，滬膠多頭并非以接貨為目的；因而目前供給充足，隱性庫存有待釋放。從青島橡膠國際交易市場了解的信息看，當前相當多的企業對國產標膠的需求并不理想，促使其將進一步轉為期市庫存，國內生產商更青睞于進口膠；在12月下旬，有一批進口貨到港，貨物量約在1萬噸左右，目前青島保稅區的進口膠庫存在3萬噸以上，以貿易商的進貨為主。并且區內各膠種價格參差不齊，引漲的以馬標和泰標為主，印標仍維持了較低價位，差幅在100美元左右，這與消息面泰國的季節性減產及隨后的長假有關，印標將有望發揮調節價格的功能。在明年3月份前后的需求旺季，由于區內膠價平均在1800美元左右，因而當前的價格水平已經能夠刺激這部分膠價將流入市場，市場的惜售拉力減弱。可見，國產膠更多的是期貨市場多空雙方攫取利益的道具而已，貿易商品的進口膠將調節國內膠價格的真正走向。一旦生產企業的季節性需求高峰完畢，期貨市場多頭“斬首”獲利抽身，隱性庫存將發揮壓制作用，勢必引發新一輪的跌勢。

　　國內膠價上漲為時過早

　　與國內期膠進行時間差之戰策略相呼應的是，膠市低價位的越南膠也由于種種原因而上漲，刺激了整個膠市的適應性走高。青島西水國際貿易有限公司總經理楊懷誠認為，目前膠價以此為契機真正的上漲起來尚為時過早。他說，前期國內外價格跌幅過深，目前市場各方面，尤其是現貨供應層面被壓抑的觀望心態被急速的釋放了出來，價格的反彈很正常；但由于當前以青島地區的輪胎制造企業來看，相當的工廠輪胎庫存較高，而上規模的生產企業的原料庫存能維持月余，較差的可以維持1~2周，但進口膠實際成交較少，可以說有價無市。當前銀行層面對輪胎企業進行資金收緊操作，而明年1月份生產企業的資金流才會有大的緩和，因而即便是目前膠價上漲，企業也是觀望的多，加之目前膠價突高突低，沒有一個明確的方向感，可買可不買的心態濃厚。因而目前國內膠價的上漲人為炒作的因素更大一些。

　　由此可見，目前消費淡季的反季節膠價上漲從長期來看，還不具有持久性，也不能改變供需的決定性，后市將以期膠為代表上演大起大落的震蕩行情，也只有這樣才能釋放雙方的持倉對壘風險，當然，多空雙方究竟誰能笑到最后，我們還需拭目以待。