化工行業(yè) 把握三新機會

　　

     招商證券簡楠輝朱紀(jì)剛

　　2007年化工行業(yè)的投資重點是把握新材料、新估值、新制度締造的新機會。首先，考慮盈利能力和業(yè)績成長，關(guān)注具有較高技術(shù)壁壘、較高附加值的新材料領(lǐng)域；其次，從估值提升的角度，主要關(guān)注處于估值洼地的績優(yōu)個股；最后，在全流通的新制度下，關(guān)注資產(chǎn)注入、整體上市和并購重組等各種外延式擴張帶來的投資機會。

　　產(chǎn)能過剩仍是行業(yè)隱憂

　　代表行業(yè)景氣度的ROE仍處于相對高位，但2006年已呈現(xiàn)明顯的回落跡象。把ROE分解來看，反映效益景氣的銷售利潤率和反映增長景氣的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2004年見頂后，就開始下滑。同時，整個行業(yè)的投資增速仍較快，未來產(chǎn)能過剩依然是行業(yè)隱憂。

　　產(chǎn)能過剩不僅會加劇

能源供應(yīng)和環(huán)境治理的壓力，同時也將增加行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的難度。因此，未來進入門檻低、同質(zhì)化、常規(guī)化的大宗化工品種競爭必將趨于激烈，盈利水平不容樂觀。這也促使我們把更多目光投向附加值較高、進入壁壘較高、拼技術(shù)含量而不是拼成本降低的特殊化學(xué)品領(lǐng)域。

　　重要子行業(yè)分析

　　2007年有機硅依然值得期待。需求方面，隨著有機硅產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域的不斷拓寬，未來需求增長在20%左右。供應(yīng)方面，2006年已進入產(chǎn)能擴張期，但在道康寧-瓦克項目達產(chǎn)前仍無需過分擔(dān)心。未來國內(nèi)龍頭企業(yè)將擴大產(chǎn)能、提高單體技術(shù)水平、加強上下游協(xié)調(diào)發(fā)展，從而強化自身的競爭力，并逐漸向世界一流的有機硅綜合生產(chǎn)商邁進，長期投資價值顯著。

　　聚氨酯原料中，MDI短空長多，TDI短多長空。MDI方面，短期看受到聯(lián)恒裝置開工率增大、實施低于現(xiàn)行價格的市場策略及下游需求增長放緩等不利因素的影響，價格會有一定壓力；但長期看，在競爭格局沒有變化、下游需求穩(wěn)定增長、保溫市場可望啟動的背景下， MDI盈利能力仍能維持較高水平。TDI方面， 短期內(nèi)，有外圍緊張局面支撐，價格回落幅度不會太大；而長期看，將受到需求增長緩慢、供應(yīng)逐漸增加和被替代的壓制，價格將逐步回落。

　　未來尿素價格運行平穩(wěn)，但產(chǎn)能過剩將促使行業(yè)開始整合。在剛性成本和行業(yè)政策變化雙重因素的推動下，未來尿素價格下跌空間不大，走勢比較平穩(wěn)。同時，產(chǎn)能過剩加上行業(yè)的市場化趨勢，尿素市場將出現(xiàn)整合，區(qū)域性將逐漸減弱，集中度提高，那些具有規(guī)模和成本優(yōu)勢的龍頭企業(yè)將在整合中受益。

　　新材料、新估值、新制度帶來機會

　　明年投資策略可從三個方面進行把握：首先，以盈利能力和業(yè)績成長來考慮，把注意力集中在具有較高技術(shù)壁壘、較高附加值的新材料領(lǐng)域；其次，以估值提升的角度來考慮，主要關(guān)注處于估值洼地的績優(yōu)個股；最后，在全流通的新制度下，我們關(guān)注資產(chǎn)注入、整體上市和并購重組等各種外延式擴張帶來的投資機會。

　　新材料領(lǐng)域仍然孕育行業(yè)最佳的投資機會。煙臺萬華（600309）、新安股份（600596）、星新材料（600299）和金發(fā)科技（600143）已成為化工行業(yè)的一線主流品種，在基本面和趨勢沒有發(fā)生重大變化的情況下，沒有理由看空。江南高纖（600527）是新的潛力品種，我們期待其未來進入主流陣營。三愛富（600636）要重新獲得機構(gòu)的青睞，有賴于其基本面好轉(zhuǎn)和治理結(jié)構(gòu)、信息披露的改善，處于估值洼地的績優(yōu)大盤化工股，估值提升將使白馬重新啟動。化工行業(yè)不同一般消費品行業(yè)，與人們生活距離較遠(yuǎn)，同時擁有較高的知識壁壘，因此市場對化工行業(yè)都給予一定折價，但也錯殺不少績優(yōu)白馬股。這些白馬股的凈資產(chǎn)收益率一直處于市場領(lǐng)先水平，估值水平卻一直處于市場洼地。

　　我們建議重點關(guān)注云天化（600096）和山東海化（000822）。云天化方面，隨著玻纖和聚甲醛業(yè)務(wù)的不斷擴張，殼牌項目的成功實施，云天化將從純粹的氣頭尿素公司轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣�化的公司，估值將從目前低端提升到一個合適水平。山東海化方面，在下游需求強勁和產(chǎn)能擴張有限的背景下，純堿價格可望在高位穩(wěn)定，而且純堿產(chǎn)品毛利率有望維持高位甚至擴大；甲烷氯化物、醋酸乙酯、苯胺等項目的投產(chǎn)，使得公司業(yè)績成長具有新動力。

　　全流通背景下，資產(chǎn)注入、整體上市和并購重組等外延式擴張將帶來機會。我們認(rèn)為2007年化工行業(yè)的整體上市和資產(chǎn)注入將層出不窮，并成為行業(yè)的另一條投資主線。綜合考慮，我們覺得比較值得期待的有兩家公司：星新材料（600299）和紅太陽（000525）。星新材料的股東中國藍星集團實力較強，藍星集團也有意愿把星新材料當(dāng)作資本市場的整合平臺，同時目前未注入的資產(chǎn)都是藍星集團的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，因此，考慮到后續(xù)的資產(chǎn)注入，星新材料股價還有很大上升空間。紅太陽集團的1.2萬噸吡啶項目也很值得期待，吡啶是農(nóng)藥、醫(yī)藥和飼料添加劑等領(lǐng)域的重要原料，具有很高的盈利能力。目前全球吡啶生產(chǎn)廠家不多，國內(nèi)可獨立生產(chǎn)吡啶的僅紅太陽集團一家，具有很強的技術(shù)壁壘。

　　并購重組方面，首先，我們關(guān)注細(xì)分行業(yè)的一些龍頭公司，它們有望通過并購重組，做大做強，提高產(chǎn)業(yè)集中度。我們主要關(guān)注民爆龍頭久聯(lián)發(fā)展（002037），公司通過并購，將成為西部民爆王。其次，一些資產(chǎn)良好、股權(quán)分散的公司，有可能成為并購標(biāo)的，并帶來交易性機會。我們重點推薦勝利股份（000407），公司最值錢的資產(chǎn)――填海造地即將竣工，這塊造地折合每股值2.00-2.90元，同時公司股權(quán)分散，第一大股東和第二大股東的股權(quán)比例僅差2.97%，歷史上曾爆發(fā)股權(quán)之爭，因此，未來重組的可能性極大。

　　今年下半年以來申萬化工指數(shù)與上證指數(shù)走勢對比

　　化工指數(shù)

　　上證指數(shù)

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