2007資本市場展望：細節定牛熊

　　本報記者：鄔靜娜

　　本報記者 鄔靜娜北京報道 12月14日，股市大盤創出歷史新高。管理層卻表現得非常冷靜。證監會主席尚福林在一個國際論壇上說：現在的市場乍一看很紅火，再細看，問題還很多。

　　最表層的問題是，“市場現在紅火得讓人看不懂”。股指在超越了一系列高度后，仿佛失去了衡量標準，它還會一路走高嗎？2007年中國資本市場仍能續寫神話嗎？在中國經濟展望論壇上，中銀國際首席經濟學家曹遠征說：成敗系于細節。

　　關注細節

　　“市場如何才能穩健、健康的發展？”曹遠征說：“我們把2006年視為轉折年，這一年市場發展的基礎性制度框架都陸續搭建起來了。現在迫切需要夯實，真正落實細節性的、末梢的制度。”

　　中國證監會研究中心主任祁斌則把這一過程總結為“深化市場化改革”。祁斌認為“市場有內在的發展規律”，發現并遵循這一規律就能促進市場發展。2001年他曾參加對私募基金的調研，建議讓當時還稱為“地下基金”的私募基金通過合法渠道陽光化。“這幾年出現了正面變化”，私募基金不再集中資金打一個

股票，轉而研究基本面，操作者也更愿意浮出水面。因此要加強前瞻性研究。

　　其次是深化各種制度改革，比如產品發行的市場化運作，“目前常規產品接近于報備制，長期一定會實現市場化運作”。祁斌認為政府的作用，在于整體上把握風險和創造有效環境。

　　他認為，還要實現“監管市場化”，培養包括監管當局、行業協會以及市場主體在內的立體化的監管體系。股權分置改革之后，證監會也在考慮如何重構監管體系。如今市場出現了很多新情況。比如大股東開始關心股價，但同時他們也可以操縱股價。“這種情況怎么監管？”任何法律法規的監管都是事后追究制，最好的辦法是事前約束。因此監管必須前移，把完善內控也納入監管體系。

　　另外一點需要落實的是：“要明確資本市場不單指股票市場。”北京大學經濟學院金融學系主任何小鋒教授指出，債市發展可為股票市場對沖風險，“促進股市健康發展”。中國資本市場長期以來股權市場腿長，債券市場腿短。債市不僅規模小，結構上也以國債、金融債為主，企業債相對少，短期債去年才出現，中期債也不多。“債市本應該是企業長期資金的主要來源”。何教授希望明年的金融工作會議能夠協調發債各部門的利益，盡快解決制約債市發展的機制問題。

　　2006轉折年

　　股市今年牛氣如虹，被認為是“市場化改革、制度建設”的結果。

　　祁斌認為，中國的經濟發展需要有一個“良好的資本市場”。中國今年的貿易順差突破1萬億美元，成為全球第一大外匯儲備國，“外匯儲備的增加勢必導致國內流動性的增加。”曹遠征說，大家手里都有錢，在一定程度上也推高了股市。

　　今年股市情況轉好，“很關鍵的因素之一是制度基礎發生了變化。”曹遠征說，股權分置改革的完成糾正了股東不平等的歷史錯誤，從而解決了此前大小股東博弈問題。“很明顯的變化是，小股東開始關心公司業績而非股價變動了。”

　　價值投資理念的回歸對資本市場的發展也功不可沒。“5年前滿大街都在賣怎么坐莊的書，如今這些書還看得到嗎？不是沒有了，是賣不出去了。”祁斌認為投資人很多已經轉向了基本面研究，美國用134年才換來了這個轉變。“這就得益于機構投資者的崛起和QFII的引進。”曹遠征認為，“從微觀層面上講，中國正在把國際上通用的約束機制、管理理念、會計準則等東西引進來作為借鑒。”

　　如何利用開放

　　中國加入世貿組織已實現全面承諾，在2006年資本市場大發展之時，資本市場的對外開放也成了熱點話題。

　　“資本市場的現狀就像上世紀90年代的中國工業企業，”曹遠征認為，處于技術、產品、管理和經驗都相對落后的狀況，“中國的家電業就是這樣被打出來的。”當時它們也經歷了產品不斷退出市場的陣痛期，但在競爭中通過合資、合作等方式提高了上述幾方面的能力，并在現在的競爭中勝出。

　　基金業的經歷似乎可以測試中國資本市場開放的效果。目前，中國近50個基金公司中有20多個是合資公司，外資股權49%的上限也是金融業中最高的。“但是，基金業也是各個金融行業中相對健康、安全的。”祁斌說，盡管有那么多合資基金公司，“但前4位都還是內資基金公司。可以這么說，如果過去5年沒有合資公司的鲇魚效應，內資基金公司不可能有今天這么好。”

　　“中國的金融市場不可避免地、已經處在開放的環境下。我們能做的就是如何有效地利用開放。”但祁斌也指出，中國資本市場的開放長期以來一直是被動的。“證監會目前也在研究，開放能否有自己的路徑，如何讓開放更好的服務于國內產業的發展？”改革與開放應該是同步的，而中國的問題是對內開放不足。“加入世貿組織保護期是用來做什么的？是要讓內部充分競爭。”他以基金業為例，從2001年開始改革，2002年末到2003年初，1年左右的競爭國內就出現了100億元規模的基金公司。“如今100億不算什么的，但在當時就很了不起了。”

　　顯然，除了基金業之外，中國資本市場很多領域的對內開放還有很多缺陷，這應該是未來資本市場發展的“最重要細節”。

　　鏈接

　　管理著2250億美元資金的美國最大退休基金加州

公務員退休基金(CalPERS)12月18日宣布，從明年1月1日起，該基金將首次允許旗下的基金投資于包括中國在內的幾個新興經濟體的公司股票。業內人士認為，對于基金中相對保守的退休基金來說，做出這樣以往被認為是“高風險投資”的決定意義重大，表明國際機構投資者對中國的投資興趣日增。

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