國壽詢價(jià)謎底今日揭曉 保險(xiǎn)第一股估值難倒機(jī)構(gòu)

　　本報(bào)記者 趙彤剛 尚曉陽 北京報(bào)道

　　在市場(chǎng)一片猜測(cè)聲中，中國人壽A股發(fā)行價(jià)格區(qū)間今天將揭曉。根據(jù)發(fā)行日程，國壽今日將結(jié)束初步詢價(jià)并確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間。

　　有意思的是，在國壽H股近日一路攀升的“勁頭”下，市場(chǎng)對(duì)國壽A股的定價(jià)分歧卻在加大。如何為A股首只上市保險(xiǎn)股定價(jià)，還真讓機(jī)構(gòu)傷透了腦筋。

　　估值高低差5元

　　基金公司在中國人壽IPO詢價(jià)中無疑扮演著舉足輕重的角色。

　　一家規(guī)模較大的合資基金公司投資部負(fù)責(zé)人稱，國壽剛到他們公司進(jìn)行了路演，“我們對(duì)其比較看好，因?yàn)樗�是第一家回歸的保險(xiǎn)股，又是保險(xiǎn)行業(yè)龍頭，長期前景值得期待�！彼�分析說，基金尤其是大基金肯定會(huì)配置這只

　　上述基金公司人士說，市盈率(PE)未必適合保險(xiǎn)公司，而現(xiàn)金流折現(xiàn)(DCF)及PE/V(即股票價(jià)格除以每股內(nèi)涵價(jià)值)這兩個(gè)指標(biāo)，比較適合對(duì)保險(xiǎn)股估值�！皡⒖歼@兩個(gè)指標(biāo)，我們給出的中國人壽合理價(jià)位在23元左右，大致與目前的港股價(jià)格相當(dāng)。”

　　廣州一家券商人士也把預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)鎖定在22-23元�！俺�了專業(yè)的精算方法，定價(jià)還要考慮很多因素�！彼�說，“長期看，保險(xiǎn)業(yè)將步入飛速發(fā)展期，國壽的龍頭地位也不會(huì)改變；加上充裕的資金面，在二級(jí)市場(chǎng)上買國壽也不會(huì)有太大風(fēng)險(xiǎn)�！�

　　國泰君安金融業(yè)分析師伍永剛認(rèn)為，有關(guān)保險(xiǎn)公司的估值方法比較雜亂，沒有形成統(tǒng)一、權(quán)威的估值標(biāo)準(zhǔn)。一般分析師是以公司內(nèi)涵價(jià)值作為評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，其中包括兩個(gè)指標(biāo)，一是經(jīng)過調(diào)整后的凈資產(chǎn)值，二是有效業(yè)務(wù)價(jià)值。但是對(duì)于保險(xiǎn)公司有效業(yè)務(wù)價(jià)值尚未形成統(tǒng)一估算方法，每個(gè)分析師會(huì)根據(jù)自己認(rèn)為合適的方法進(jìn)行估算。

　　“還可以通過橫向比較，即與相類似的保險(xiǎn)公司比較，從而分析得出國壽的合理價(jià)格區(qū)間。以此分析，其發(fā)行價(jià)在19-20元比較合理。”

　　伍永剛認(rèn)為，“雖然現(xiàn)在中國人壽H股價(jià)格已飆升至23.4港元，但僅僅在去年年底，其價(jià)格還只有6港元多，且其2003年年底在香港的發(fā)行價(jià)只有3.59港元。因此，如果其A股發(fā)行價(jià)超過20元，就明顯偏高了�！�

　　寶鋼集團(tuán)財(cái)務(wù)公司有關(guān)人士說，公司正在研究如何參與明天中國人壽的詢價(jià)�！俺醪酱_定的詢價(jià)中值在每股20元左右�！睂�(duì)于公司的申購計(jì)劃，他表示，“我們將根據(jù)中國人壽最終確定的申購價(jià)格以及申購當(dāng)日資金情況決定申購力度大小。”

　　18元/股是記者在采訪中聽到的最低價(jià)格。兵器財(cái)務(wù)公司一位人士透露，他們將中國人壽的詢價(jià)區(qū)間定在18-20元。此外，平安證券預(yù)計(jì)其發(fā)行價(jià)為18.7-20.7元，預(yù)計(jì)上市價(jià)在21.5-23.5元。

　　有市場(chǎng)人士分析，從國壽H股價(jià)格來看，最近一個(gè)月均價(jià)為19-20港元�！叭绻�在此基礎(chǔ)上再給出一定折讓，發(fā)行價(jià)在18-19元還是很有可能的，這樣投資者也更容易接受�！憋@然，這與此前中金公司的23-29元的估值區(qū)間相比差別極大。

　　詢價(jià)機(jī)構(gòu)有三問

　　保費(fèi)結(jié)構(gòu)是否合理？投資管理能力能否保持穩(wěn)定？公司如何保持目前的市場(chǎng)份額？這些都是投資者在詢價(jià)過程中最為關(guān)心的問題。

　　“我們比較關(guān)注國壽的投資收益，”一位詢價(jià)機(jī)構(gòu)人士表示，“今年保險(xiǎn)業(yè)投資收益有望達(dá)到6%，但是也給未來再創(chuàng)新高提出不小的難題，而投資收益率對(duì)分紅險(xiǎn)等產(chǎn)品影響還是很大的�！�

　　平安證券的報(bào)告則表示樂觀，“由于政府資源雄厚，中國人壽有望在投資渠道放開中獲得最大實(shí)惠。在未來的產(chǎn)業(yè)基金投資中，該公司有望獲得更多低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的項(xiàng)目，從而提升收益率水平�！�

　　對(duì)于來自第二集團(tuán)的沖擊是否會(huì)減少國壽市場(chǎng)份額的問題，國壽方面表示，公司擁有國內(nèi)規(guī)模最大、覆蓋區(qū)域最廣最深的分銷網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)擁有中國第一壽險(xiǎn)品牌，雙重優(yōu)勢(shì)將保證其在相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)還是中國壽險(xiǎn)業(yè)的領(lǐng)跑者。

　　對(duì)于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是否合理的問題，國壽方面稱，公司業(yè)務(wù)調(diào)整已初見成效。一方面重點(diǎn)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)型保單，降低投資型保單占比；另一方面大力發(fā)展期交業(yè)務(wù)，促進(jìn)交費(fèi)結(jié)構(gòu)完善，這些措施都有助于提高公司的內(nèi)涵價(jià)值。

　　火熱背后的風(fēng)險(xiǎn)

　　在市場(chǎng)對(duì)國壽普遍看好的氛圍中，平安證券則尤為冷靜地在其最新研究報(bào)告中作出風(fēng)險(xiǎn)提示。“國壽轉(zhuǎn)移至母公司的資產(chǎn)盈利能力較差，如果不能扭轉(zhuǎn)這個(gè)局面，公司將面臨被侵占利益的潛在風(fēng)險(xiǎn)。”平安證券研究員邵子欽在這份報(bào)告中提示道。

　　截至2005年12月31日，集團(tuán)公司經(jīng)普華永道審計(jì)的母公司總資產(chǎn)為2366.7億元，凈資產(chǎn)為-625.9億元，保費(fèi)收入248.59億元，凈利潤為-66.4億元。同時(shí)，國壽作為中國最大的壽險(xiǎn)公司，與政府聯(lián)系緊密，在得到諸多利益的同時(shí)，也存在承擔(dān)政府職能的非市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，國壽還將面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。在2005年和2006年上半年，中國人壽的匯兌損失分別為6.34億元和2.13億元，這主要是受到人民幣升值的影響。“人民幣將以每年3%-5%的速度小幅升值。由于目前在中國可以對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的金融工具比較缺乏，限制了匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理能力，因此國壽將面臨一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)�！�