S蘭鋁與S山東鋁連續(xù)兩日漲停

　　S蘭鋁與S山東鋁連續(xù)兩日漲停之辨：是方案出色還是價值低估？

　　蔡臻欣

　　股民老曹最近十分郁悶，他從11月底就開始一直緊盯著的S蘭鋁(600296.SH)，直到如今還一股都沒買到。

　　“起初關(guān)注它是因?yàn)楣��?1月28日出公告說因股改涉及重大資產(chǎn)重組，11月28日～12月1日停牌。結(jié)合S山東鋁前期股改方案被否決的情況，我認(rèn)為中鋁對S蘭鋁的整合動作也肯定開始了，于是就開始等待12月1日。盼到12月9日依然是停牌，公告說董事會同意公司被中國鋁業(yè)吸收合并，最晚于12月18日復(fù)牌。”老曹說，“我到網(wǎng)上有關(guān)論壇區(qū)看了一下，絕大多數(shù)的相關(guān)股民都對這一段連續(xù)停牌表現(xiàn)出強(qiáng)烈的不滿，都說被白白延誤了一段寶貴的主升行情。”

　　兩日連續(xù)漲停

　　對S蘭鋁望穿秋水的同時，老曹也絲毫沒有閑著。“我?guī)缀醢阉�有相關(guān)的券商報告都研讀了一遍，包括電解鋁和氧化鋁的區(qū)別以及目前不同的價格行情、鋁作為銅的替代品在輸變電領(lǐng)域大有用武之地等。所以我對另一只S山東鋁(600205.SH)不怎么感興趣，就因?yàn)樗�是做氧化鋁的。”他對市場上幾只電解鋁股票也進(jìn)行了研究，“比如近期一路上攻、屢創(chuàng)新高的云鋁股份(000807.SZ)，動態(tài)市盈率都達(dá)到了29倍多，停牌前的S蘭鋁，動態(tài)市盈率才21倍左右，所以我判斷復(fù)牌后絕對有不小的上漲空間。”

　　S蘭鋁終于在20日復(fù)牌，但到底是人算不如天算，雖然老曹一早就在漲停板價位掛了買單，但直到收盤也一股沒有買到，昨日(21日)情況也大抵相同。“20日最多的時候我看見有8000多萬股封單，后來也許是覺得沒什么希望了，才減少到4000多萬股，但這兩天兩個漲停板，換手率加在一起才0.49%，絕大多數(shù)人還跟我一樣望洋興嘆。今天尾盤還有3000多萬股封單，估計(jì)明天又要開盤漲停了。”老曹對自己年終收一個紅包的夢想破滅顯得非常沮喪。

　　同樣的情況也發(fā)生在S山東鋁身上，盡管此前氧化鋁行業(yè)一直不被外界所看好。S山東鋁的換手率比S蘭鋁要大，但兩天也只有區(qū)區(qū)的0.75%。

　　分析師：最佳選擇是換股

　　19日，S蘭鋁、S山東鋁公布的股權(quán)分置改革方案又做出更改，中鋁做出補(bǔ)充承諾，即未來中國鋁業(yè)價格低于換股價格6.60元，中鋁將增持中國鋁業(yè)直至本次方案中新發(fā)流通股數(shù)量的30%。銀河證券有色金屬行業(yè)分析師周卓瑋表示，此次增加增持承諾后，市場對于中鋁上市后價格跌破6.6元/股的顧慮將不復(fù)存在，中鋁12月18日H股收盤價為6.8元/股。“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入將增加公司的每股收益，產(chǎn)業(yè)鏈更加完善后公司的周期性減弱，估值水平將有所提升，目前市場中對于新股都給予一定程度的溢價。中國鋁業(yè)的合理股價應(yīng)該在從前的基礎(chǔ)上再給予一定增幅。”

　　他同時強(qiáng)調(diào)，如果方案不通過，S山東鋁、S蘭鋁流通股股東所獲收益率都低于股改通過后所獲收益率。股改方案通過后，S山東鋁流通股股東將享受到股改對價和中鋁價值回歸所帶來的雙重收益率，按照2007年中鋁合理股價7.55元/股計(jì)算，收益率將達(dá)到42.84%，按照S山東鋁2007年合理股價11.44元/股，股改未通過流通股股東收益率為-10.68%。

　　“對于能承擔(dān)一定風(fēng)險，偏好取得最大收益的投資者，最佳選擇是在S蘭鋁、S山東鋁復(fù)牌后買入，股改后換成中鋁的股票，充分享受到股改和中鋁價值回歸這雙重收益，按照2007年中鋁合理股價7.55元/股計(jì)算，股改通過后收益率將達(dá)到42.84%，按照2007年S蘭鋁合理股價9.29元計(jì)算股改未通過流通股股東收益率為27.13%。”周卓瑋分析。

　　但老曹則堅(jiān)持認(rèn)為，復(fù)牌后S蘭鋁、S山東鋁的連續(xù)漲停就是由于停牌這段時間其他同類鋁業(yè)股紛紛上攻、比價低估而產(chǎn)生的修復(fù)行情，而與方案的優(yōu)劣關(guān)系不大。“我覺得換股比例比大家此前預(yù)期的要低。因此只能說隨著股價可能的進(jìn)一步上漲，該方案通過的概率也隨之越來越大。”他認(rèn)為。

　　周卓瑋認(rèn)為，此方案存在套利空間，但對于中鋁的未來發(fā)展和收益存在顧慮甚至不看好的投資者，可以選擇在投票之前獲利了結(jié)。

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　　中鋁換股合并

　　方案摘要

　　(1)作為本次換股吸收合并和股權(quán)分置改革的對價，中國鋁業(yè)將向S蘭鋁、S山東鋁現(xiàn)有的除中國鋁業(yè)外的其他股東發(fā)行境內(nèi)上市人民幣普通股(A股)，同時注銷S蘭鋁、S山東鋁法人地位，以中國鋁業(yè)為合并完成后存續(xù)公司，并申請?jiān)谏虾ＷC券交易所上市。

　　(2)本次換股吸收合并中，中國鋁業(yè)換股價格為6.60元/股，S蘭鋁流通股換股價格為11.88元/股，換股比例為1：1.80。S山東鋁換股價格為20.81元，換股比例為1：3.15。

　　(3)本次換股吸收合并將由第三方向本公司除中國鋁業(yè)外的其他股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)。S蘭鋁、S山東鋁流通股股東可以以其持有的S蘭鋁、S山東鋁股票分別按照9.50元/股、16.65元/股的價格全部或部分實(shí)行現(xiàn)金選擇權(quán)。

　　S蘭鋁相當(dāng)于流通股股東每10股流通股獲送3.2股股票價值的對價。S山東鋁相當(dāng)于流通股股東每10股獲送3.1股的對價水平。

　　增持承諾：自中國鋁業(yè)股票在上海證券交易所上市之日起3個月內(nèi)，如中國鋁業(yè)A股股票市場價格低于換股價格6.60元，中國鋁業(yè)公司將通過上海證券交易所以競價交易的方式來增持中國鋁業(yè)流通A股，直至累計(jì)增持量達(dá)到中國鋁業(yè)在本次換股吸收合并方案中新發(fā)流通A股股票數(shù)量的30%為止。在增持計(jì)劃完成后的12個月內(nèi)，中國鋁業(yè)公司將不出售前述增持的中國鋁業(yè)流通A股并履行相關(guān)信息披露義務(wù)。

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