2007年A股牛市格局面面觀

http://www.sina.com.cn 2006年12月22日 00:00 中國證券網(wǎng)-上海證券報

　　2007年上半年可能成為政府出臺宏觀信貸緊縮政策如小幅升息、適度上調(diào)銀行存款準備金率、發(fā)行1年期央票等密集時間段

　　2007年A股市場主題投資配置策略：重點關注主題投資受益龍頭股

　　我們認為2007年滬深300指數(shù)最大漲幅有望超過40％，上證指數(shù)2007年最高點有望觸及2800點，累計最大波動幅度有望超過50％

　　一、A股市場在全球資本視野中的估值吸引力仍存

　　一方面，從絕對估值水平來看，雖然與市場結(jié)構(gòu)類似、且同為新興市場的韓國、我國香港地區(qū)等資本市場相比，A股市場目前估值水平并無優(yōu)勢（巴西與俄羅斯股市估值水平明顯較低，與其上市公司多為資源類企業(yè)有關系），但與印度股市相比，A股市場目前估值水平卻存在顯著吸引力（見圖1）；另一方面，盡管一個國家的股市估值水平高低與國家年均GDP增速并不完全對應，但國家GDP增速卻是影響該國股市的重要因素之一。從這個角度看，A股市場同樣存在顯著吸引力。

　　二、全球資本過剩誘發(fā)的新一輪全球資本市場大牛市利好A股市場

　　因美國持續(xù)貿(mào)易赤字、歐元與日元崛起等因素引發(fā)的美元不斷貶值，導致近兩年全球流動性過剩。而最近一輪全球性資產(chǎn)價格膨脹，正是全球資本過剩的必然產(chǎn)物之一，不僅有色金屬價格、世界

原油價格等大宗商品在近兩年出現(xiàn)大幅上漲行情。近兩年全球股市也出現(xiàn)普漲行情，印度SENSEX指數(shù)與香港恒生指數(shù)等新興資本市場股指紛紛在2006年4季度行情中刷新歷史新高，而截至11月底，美國標普500、倫敦金融時報100與德國法蘭克福DAX指數(shù)等成熟市場股指所處點位也紛紛逼近歷史最高位。這些外部因素無疑有利于提升開放程度不斷提高的A股市場的相對估值吸引力。

　　三、股指期貨即將推出可能放大A股市場牛市效應

　　股指期貨具備保證金交易的杠桿作用，放大了投資者參與定價的權(quán)力；同時，股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能也使得價格通過套利機制傳導至現(xiàn)貨市場。因此，在牛市及熊市初期，股指期貨會起到助漲及助跌的作用。這個觀點也由國際股指期貨推出后現(xiàn)貨市場表現(xiàn)所驗證。臺灣及韓國的股指期貨產(chǎn)品于現(xiàn)貨市場處于熊市時推出，市場也延續(xù)了下跌態(tài)勢；而美國及香港的股指期貨產(chǎn)品于現(xiàn)貨市場處于牛市時推出，市場則保持了繼續(xù)上揚的態(tài)勢。因此，在A股市場已進入新一輪牛市周期背景下，國內(nèi)股指期貨的即將推出，將很可能成為A股市場延續(xù)活躍格局的催化劑。

　　四、

人民幣升值提升A股市場在全球視野中的投資吸引力

　　目前，人民幣兌美元的1年期遠期匯率較人民幣兌美元即期匯率之差維持在大約3％的水平，顯示市場對人民幣升值預期幅度大約為年均升值3％；考慮到2006年下半年我國月均貿(mào)易順差明顯擴大，且國內(nèi)資金流動性過剩局面加劇，因此不排除2007年人民幣存在升值步伐加速的較大可能性。這必將提升A股市場在全球資本視野中的投資吸引力。

　　五、中國GDP快速增長有望帶動2007年A股公司業(yè)績繼續(xù)平穩(wěn)增長

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，一方面，隨著2002年上半年全國規(guī)模工業(yè)收入同比持續(xù)快速增長，同期A股公司加權(quán)平均EPS也呈現(xiàn)持續(xù)增長勢頭，表明全國規(guī)模工業(yè)收入增速水平成為影響國內(nèi)企業(yè)包括A股公司經(jīng)營業(yè)績的重要因素之一；另一方面，根據(jù)近10年上半年中國GDP增速與同期A股公司平均ROE情況對比的歷史經(jīng)驗，雖然我國GDP增速水平與A股公司平均ROE數(shù)據(jù)之間并不呈完全正相關關系，但我國GDP增速水平確實是影響同期A股公司平均ROE值的一個重要因素。

　　鑒于自2003年下半年以來，我國規(guī)模工業(yè)企業(yè)收入同比增速已基本穩(wěn)定在25%以上的較高水平，且我們預計2007年度中國GDP增速有望達9.8%-10.2%區(qū)間內(nèi)，因此，我們認為2007年上半年A股公司平均ROE值有望連續(xù)第四年超過5%，實現(xiàn)接近約5.5%的較高水平，而2007年全年A股公司平均ROE值則有望達到約9%，超過2004年度A股公司平均ROE值為8.75%的水平。若考慮以下綜合有利因素：一是2006年下半年起大批優(yōu)質(zhì)公司陸續(xù)登陸A股市場；二是股改后A股公司治理結(jié)構(gòu)獲得改善；三是部分公司被注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有利增厚業(yè)績；四是后股權(quán)分置時代上市公司管理層可能更熱衷于釋放業(yè)績等，則實際上2007年全年A股公司平均ROE值可能會超過9%，而所有A股公司2007年度凈利潤同比增幅有望達10%-15%。

　　六、2007年近5000億市值限售股解禁并不會引發(fā)A股資金面失衡

　　以11月27日收盤數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2007年全年共有約4958億元限售股（包括股改限售、股改時大股東增持限售、新股戰(zhàn)略投資者限售等三部分）陸續(xù)解禁上市流通，月均限售股解禁上市流通市值約413億元，其中2007年10月份共有1227億元限售股解禁上市流通，為當年解禁上市流通最高峰月份；而2007年9月份、12月份則分別有183億元、109億元限售股解禁上市流通，為當年解禁上市流通壓力較小的兩個月份（見圖2）。

　　我們認為，雖然2007年A股市場共有近5000億元市值限售股陸續(xù)解禁上市流通，但這并不會引發(fā)A股市場資金面供求關系失衡。一方面，在牛市周期中，持有限售股的大股東或戰(zhàn)略投資者大面積拋售解禁股的可能性不大，這在2006年6月份、10月份兩個限售股解禁高峰期時，A股走勢依然異常堅挺中可見一斑；另一方面，在國內(nèi)資金流動性過剩的大背景下，處于牛市周期中的A股不缺資金。

　　七、A股市場將成為吸收流動性過剩的重要洼地

　　從純粹的絕對估值水平角度看，2006年11月底滬深300指數(shù)處于1650點一帶時，以2006年3季度EPS計算的滬深300指數(shù)動態(tài)市盈率約為17.5倍，因此，假設23倍市盈率為2007年滬深300指數(shù)的合理估值區(qū)間上限，則對應的滬深300指數(shù)點位約為2160點，與此點位對應的上證綜合指數(shù)2007年運行上限約為2685點一帶。綜合考慮以下幾個方面重要有利因素：一是人民幣中、長期升值因素；二是國內(nèi)資金流動性過剩因素；三是股改后大股東與普通投資者利益趨于一致；四是內(nèi)、外資企業(yè)稅負并軌議案可能提交人大審議，由此提升投資者對A股公司盈利預期；五是股指期貨推出可能放大牛市效應；六是大盤藍籌股發(fā)行A股并上市將虛增指數(shù)。因此，我們認為2007年滬深300指數(shù)最大漲幅有望超過40％，上證綜合指數(shù)2007年最高點有望觸及2800點，累計最大波動幅度有望超過50％。而在國內(nèi)房地產(chǎn)市場投資吸引力已明顯下滑的情況下，中國流動性過剩將成為支撐2007年A股市場繼續(xù)走強的重要外部有利因素之一。

　　八、2007年A股市場資產(chǎn)配置策略

　　1、2007年A股市場行業(yè)熱點投資主線與行業(yè)投資評級

　　我們認為，挖掘2007年A股市場潛在行業(yè)熱點應把握以下幾條投資主線：

　　第一，全球流動性過剩、“美元泡沫”或已破裂，可能使得全球上游資源類產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品價格繼續(xù)高企，國內(nèi)資源類產(chǎn)業(yè)如有色金屬采掘行業(yè)與原油開采行業(yè)等有望繼續(xù)從產(chǎn)品價格上漲中受益。因此，我們看好大資源產(chǎn)業(yè)中的有色金屬行業(yè)、石油開采行業(yè)、地產(chǎn)行業(yè)、以種植業(yè)為代表的農(nóng)業(yè)等。此外，我們也看好存在較大低估嫌疑的煤炭行業(yè)。

　　第二，為堅持宏觀經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，中國政府正加大經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，努力提高中華民族自主創(chuàng)新力、扶持一批具有國際影響力和國際競爭力的民族品牌，將成為中國政府未來新出臺政策的最重要立足點之一。因此，在國際市場競爭中已初步具備相對比較優(yōu)勢的國內(nèi)機械設備產(chǎn)業(yè)、信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)等與技術(shù)創(chuàng)新相關的大研發(fā)產(chǎn)業(yè)未來有望獲得政策傾斜，相關上市公司估值也將由此有望獲得“技術(shù)瓶頸”溢價；

　　第三，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2004年底中國人均GDP已超過1200美元，到2006年底，中國人均GDP將超過1300美元，根據(jù)國際經(jīng)驗，人均GDP超過1000美元之后，將觸發(fā)國內(nèi)社會消費的結(jié)構(gòu)升級，處于第三產(chǎn)業(yè)的中國服務與消費產(chǎn)業(yè)有望繼續(xù)從中國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)步增長中受益。因此，我們看好消費與服務產(chǎn)業(yè)中的銀行業(yè)、食品飲料行業(yè)、旅游行業(yè)、交通運輸行業(yè)、零售行業(yè)等，其中交通運輸行業(yè)中的公路行業(yè)與航空運輸業(yè)尤其值得看好（見圖3）。

　　2、 2007年A股市場主題投資配置策略：重點關注主題投資受益龍頭股

　　伴隨A股市場進入新一輪牛市周期，A股市場熱點挖掘也步入了多元化時代。我們認為，對2007年A股市場主題投資熱點的挖掘應注意遵循以下幾條重要主線：第一，資產(chǎn)重估帶來的投資機會；第二，資產(chǎn)注入引發(fā)的利潤增厚帶來的投資機會；第三，資產(chǎn)并購促進上市公司實現(xiàn)外延式快速發(fā)展帶來的投資機會；第四，地域或局部產(chǎn)業(yè)獲得政策傾斜帶來的潛在投資機會；第五，金融創(chuàng)新步伐加速給大盤藍籌股帶來的投資機會（見表1）。

　　九、2007年A股市場潛在系統(tǒng)性風險提示

　　雖然我們對2007年A股市場總體運行趨勢比較樂觀，但由于市場仍存在眾多重要變數(shù)和潛在不確定性因素，因此2007年投資A股市場存在的潛在系統(tǒng)性風險仍然不容忽視。

　　第一，美國宏觀經(jīng)濟能否實現(xiàn)“軟著陸”以及2007年全球經(jīng)濟增長速度變化，不僅將對2007年全球資本市場運行趨勢產(chǎn)生重大影響，同時也將對全球資產(chǎn)價格變化造成重大影響，進而傳遞到A股市場。

　　第二，近4年香港股市累計漲幅明顯，2007年港股一旦出現(xiàn)顯著回調(diào)行情，將很可能拖累A股市場走勢。

　　第三，經(jīng)歷了一系列宏觀調(diào)控的中國GDP在2007年是否能夠繼續(xù)實現(xiàn)快速穩(wěn)步發(fā)展同樣存在不確定性，并將對投資者對2007年A股上市公司總體業(yè)績水平預期產(chǎn)生重大影響。

　　第四，新股IPO、限售股解禁上市高峰一旦“撞車”，可能引發(fā)市場資金面階段性供求狀況失衡，從而增加市場系統(tǒng)性風險。

　　第五，股指期貨、匯兌權(quán)證等新金融創(chuàng)新品種推出初期，可能大量分流市場資金，從而增加市場系統(tǒng)性風險。

　　表1：07年看好的A股市場10大金股

　　股票簡稱EPSPE 長期

　　評級

　　2006E2007E2008E2006E 2007E2008E

　　中創(chuàng)信測0.21 0.37 0.51 59.4 33.7 24.5 增持