中信證券綜合實力強，在這一平臺上，分析師能夠更廣泛地接觸客戶資源，更全面地把握商業動態，更全面地培養綜合業務能力。徐剛認為，這是中信證券研究部今年奪得“本土最佳研究團隊”最主要的原因。

　　“我們認為，中國的證券市場首先是中國人的證券市場，應當由中國本土資金主導定價權，由中國本土研究主導話語權。”中信證券研究部和股票銷售交易部執行總經理徐剛用富有激情和感染力的言辭表示，這是他和他的團隊一直堅信的理念和堅持的方向。

　　券商綜合實力平臺和銷售交易隊伍是最大優勢

　　在“2006《新財富》最佳分析師”評選中，中信證券研究部囊括了32個行業評比中的12個第一名，奪得了“本土最佳研究團隊”的最高獎項，這證明徐剛和他的團隊已經在今年的賣方研究市場中居于行業領先地位。

　　不可否認的是，在此之前，中信研究的品牌影響力弱于公司品牌，其近幾年發展如此之快，引人關注。“賣方研究的水平和券商的綜合實力是分不開的。”徐剛說，“中信平臺比較大，具備品牌、投行優勢”，能夠使分析師更廣泛地接觸客戶資源，更全面地把握商業動態，更全面地培養綜合業務能力，“這是最主要的原因”。他表示，許多券商的分析師幾年都沒參加過一個投行項目，而中信的分析師們每年將大量時間投入IPO、再融資、并購、重組等投行項目。徐剛解釋說，這種做法符合國際慣例，因為在外資投行的傭金收入構成中，投行項目的利潤率高于二級市場，而且投行項目本身就是一次最深入的研究過程，有利于分析師貼近市場、培養創新服務的意識和能力。

　　除了平臺優勢外，中信證券從2005年初成立了銷售交易部，這在國內券商中僅次于中金公司。“與其他券商相比，我們更強調銷售交易的作用，不僅要有好的分析師隊伍，更要有一支優秀的銷售交易隊伍，只有這樣，才能把好的研究成果推銷出去。這次評比我們不僅獲得了‘本土最佳研究團隊’，而且獲得了‘最佳銷售服務團隊’，就是這個道理。”徐剛并不贊同有些研究所要求分析師向基金經理推銷自己的做法，他認為，分析師要把精力放在研究上，“服務需要專業化”，當然，這要求銷售交易人員對證券研究有較深的理解和掌握。

　　吸收“真正對賣方研究感興趣”的人才

　　在中信證券研究部獲得“2006《新財富》最佳分析師”的12人中，有3人是今年新加盟的。徐剛表示，中信證券研究部的進入門檻并不高，只要具備一定專業素質，在業內具有一定影響力的，都可以考慮，“最關鍵的是，要從內心里對賣方研究感興趣”。

　　徐剛表示，中信證券研究部已經建立起一套比較合理的考評體系，“《新財富》最佳分析師” 評選等外部評價是重要的參考指標。在國際市場，因為買方機構的傭金制度比較完善、透明，基金分倉量能夠與具體的分析師掛鉤，研究所對分析師的考評工作相對簡單。而目前，國內的嘉實等基金管理公司也已經開始每個季度甚至每個月組織基金經理對賣方分析師進行評分，“這說明外部環境正在改善”。

　　隨著國內金融市場的開放，中信作為賣方研究新的本土領軍者，該如何應對外資投行的強大挑戰呢？徐剛認為，目前的證券研究市場尚處于一種“膠著狀態”，但是，國際經驗表明，證券研究需要“本土話語權”，日本證券市場最權威的賣方研究是野村證券，韓國證券市場最權威的賣方研究是三星證券，對大的經濟體來說，缺乏證券研究的本土話語權是不可想象的。他認為，本土券商在對本土市場的理解方面一定可以超過外資投行，因為對外資投行來說，其在中國的研究機構只是“龐大體系中的一個細枝末節”，不可能具備更高的運營效率和更靈活的管理體制。不過他承認，中信目前在宏觀和策略研究方面偏弱，“主要是合適的人難找”。

　　未來發展取決于金融生態環境的改善

　　目前，國內賣方研究普遍面臨著人才向買方機構流失的困境，徐剛認為，這一問題的深層次原因是券商的盈利能力不足。“從國際市場看，賣方分析師之所以能夠獲得比買方分析師更高的身價和待遇，根本原因在于，賣方業務有更高的利潤率和收入水平。”他指出，目前國內的交易傭金不僅遠低于國際水平，而且結構倒掛：散戶的交易傭金約為3‰，機構的交易傭金比例約為0.8-1‰；而國際市場上，因為機構客戶所需研究服務較多，交易傭金也較高，基金公司約為3‰，社保基金甚至達到6‰。那么，為什么國內券商無法從機構客戶獲得更高的傭金呢？在徐剛看來，國內券商受到的金融管制較多，自主配售權和做市商等制度缺失，盈利模式受限，無法為基金等機構投資者提供高附加值的服務；而對基金公司來說，目前券商能夠為之提供的最有價值的服務只是基金銷售，其支付傭金的多少主要取決于基金銷售的多少，因此，“永遠是券商求基金公司到你這兒做業務”。

　　徐剛強調，國內券商要取得更高的收入和利潤，需要有一個良好的金融生態環境，“唯一的解決辦法就是金融開放”。只有放松對金融產品創新和對投資的管制，使券商能夠改變盈利模式，提供高附加值的服務，金融生態環境才會穩定，形成良性循環。而在新的券商盈利模式下，賣方研究能夠在定價權方面充分體現價值。否則，“國內券商賺的交易傭金無法養活自己，就根本無法談到賣方研究的發展”。

　　徐剛曾經從事過投行業務和資產委托管理，但最終選擇了研究工作。“我更喜歡研究。”他說，從國際上看，從事研究管理工作的人，自己也必須具備相當的專業基礎并擔任一定的研究職責。-(《新財富》2006年12月號最新文章)