■本報記者李曉曄

　　隨著股權分置改革的基本完成，中國股市下一步的改革和制度創新備受關注。中國證監會主席尚福林和市場監管部主任謝庚近日均明確表態，“建設多層次資本市場”已經被納入證監會2007年的重點工作。12月16日，國內最早提倡“建設多層次資本市場”的社科院金融研究所副所長王國剛就此接受了中國經濟時報的獨家專訪。

　　在王國剛看來，目前討論的多層次資本市場概念都是已經窄化的，本來除多層次股票體系外還應該包涵多層次債券體系、多層次金融衍生品體系。就股票而言，多層次應該表現在交易方式和交易規則上，而不是降低門檻。

　　“在Ａ股框架下建多層次

股票市場不可能”

　　在現有的Ａ股體制框架下建立多層次股票市場，王國剛認為是不可能的。首先，因為Ａ股市場的主要癥結是以ＩＰＯ等融資功能為中心，而不是以交易為第一要義。不改變這種格局，多層次市場內在機制就難以符合市場機理。其次，Ａ股市場運用電子自動撮合系統集中交易，雖然有效地支持了市場規模的快速擴展，但是，電子自動撮合系統要求股票無紙化，使得股票的六大功能受到電子技術的嚴重限制退化地只剩下“交易對象”一項了。而且，自動撮合系統將幾千萬投資者聯結到一起，并以近乎無時差的方式將他們的交易行為集中到滬深交易所電腦主機，這也實現了風險集中。同時，在電子自動撮合交易系統中，做市商是不可能形成的。其一是，技術上如何進行雙向報價？其二，大額交易買賣信息是否輸入電腦主機、如何由其撮合交易是一個難點。

　　另外對于券商等機構，盡管

證券經紀業務收入占主要地位，但利潤卻主要來源于證券自營，這反映了券商業務結構的尷尬格局。經紀服務是券商的立足之本，也是各項業務延伸展開之源，但在Ａ股市場中，經紀服務卻基本上僅剩提供刷卡、敲單這類沒有技術含量的通道服務了。

　　王國剛指出，現在市場上對多層次股票市場的看法有一個誤區：將創業板、

中小企業板、由代辦轉讓系統演進而來的三板市場稱謂上的轉變看做是建立了多層次股票市場。實際上這幾個板加起來就只有一個層次，叫Ａ股，因為它只有一個標準。多層次股票市場應該是上市標準和交易規則的多層次，而且這種標準不能用行政機制定義。假設中國的經濟分十個層次，如果標準定在第五層次，那么另外五個層次就不能滿足了。因此，沒必要用行政機制定義標準，多層次市場應滿足不同層次的需要，各層次之間也沒有高低之分，對于證券市場制度建設和完善同等重要。

　　多層次資本市場如何建設

　　王國剛談到，新層次股市只能在Ａ股體制總框架之外建立，新層次股票交易市場應該以經紀人為中心，以證券公司網絡系統為平臺，以存量股份入市交易為特征。以創業板和主板市場為例，Ａ股市場股份以資本股份為根據，創業板應以人力資本增值為根據，存量股份不入市，人力資本不被承認，很多的創新是出不來的。其次，在交易方式和交易規則方面也需要做大的改變。比如傭金收入應該按筆數來收，成交金額越大成本越低。

　　他認為，建設股票多層次市場應該參考商品市場的經驗，“交易”是股市的核心機能。從國外股市運行歷史中可看出，買賣各方的意向和要求，通過券商的運作而轉化為“交易”，因此，券商是股市中的主導性經濟主體，但我國券商卻沒有發揮出這種作用。受體制制約，他們從一出生就處于“小媳婦”境地，不僅機能難以有效發揮，而且嚴重影響了中國多層次股票市場體系的建設。為此，要推進多層次股票市場體系的建設，就必須放松對證券公司的管制，給他們更多更大的開拓股市業務的自主權，充分發揮他們的能動性和創造性，在市場競爭中鍛煉、培養和提高他們的國際競爭力。

　　“電子自動撮合系統是我國引進的全球最先進的電子交易系統，但是國外卻很少采用。在建設多層次資本市場中，我提倡變分散條件下的‘單一無紙化’為無紙化、有紙化的聯結。另外，新的多層次資本市場可采用拍賣制或者做市商制，但不適合采用無時差的電子自動撮合系統集中交易。因為拍賣制或者做市商制變化多，交易比較活躍，同時在制度上要嚴格規定。在入市服務上，實行入市股票經紀人推薦制，由經紀人選擇交易對象，并且完善退市安排；證券公司從事經紀業務，應有最低數量自然人經紀人的限制；公司經紀人可根據公司的性質分別承擔有限責任和無限責任，但自然人經紀人應當為其違法違規行為承擔無限責任；經紀人需要有資格的降檔和撤銷注冊資格。”另外，王國剛認為，上市公司財務盈虧是否應作為退市的主導性標準值得商榷。因為市場只關心股票是否可以交易，并不關心生產商品的商家是否虧損，但倘若因做市商數量不足、交易價格不合規定、交易量過小、股份回購、公司被并購與股份轉換、公司違法或倒閉應當嚴格實行退市。

　　“建設多層次股票市場的過程中沒必要用行政機制來預先設定區域范圍。應該按市場本身參與程度及功能輻射程度劃分，如果輻射到全國就是全國市場，輻射到全世界就是國際市場。多層次市場的建立也不需要新的投資，直接采用多層次的上市標準和交易規則，借助各家證券公司營業部和其他金融網點聯網形成一個報價系統平臺。我不主張改產權交易所為地方柜臺交易市場，以行政機制為主導的多層次市場我不看好。”王國剛說。

　　多層次資本市場如何監管

　　“究竟是該市場跟著監管走，還是監管跟著市場走？”王國剛說：“監管思路要全面改變，監管部門履行好監管責任，非監管部門不要不斷拓展權利范圍充當監管者。在多層次資本市場的監管問題上，希望監管部門多吸納證券公司從事經紀業務的人士、多年致力于資本市場內在機理研究的專家學者等各方的意見。”

　　“多層次股票市場內在機理要求市場機制配套，恐怕不能夠貫徹股票發審委這樣一套由行政機制開始的審查、發行機制了，這里有一個獨立的問題。”王國剛說。

　　對于爭論頗多的建設多層次資本市場時機是否成熟的問題，王國剛則認為，現在的中國肯定要比18世紀的荷蘭，19世紀的英國條件成熟，條件在過程中成熟，不做的話條件就永遠沒有機會成熟，所謂條件不成熟只是一種安于現狀的自我辯護。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。