———中國鋁業股份有限公司董事長肖亞慶訪談

　　深圳市懷新企業投資顧問有限公司

　　引言

　　目前，我國海外上市的大盤藍籌股回歸A股的潮流正風起云涌，工商銀行、中國國航、大唐發電等均已紛至沓來，而做為央企第一集團軍的中國鋁業近日宣布，將通過換股吸收合并控股子公司山東鋁業、蘭州鋁業的方式實現在A股整體上市，把“海歸”的浪潮再次推上了一個高峰。

　　中國鋁業股份有限公司（中國鋁業）是由中國鋁業公司（中鋁公司）、廣西投資（集團）有限公司和貴州省物資開發投資公司共同以發起方式設立，并于2001年9月10日成立的股份有限公司。主要業務為鋁土礦開采，氧化鋁、電解鋁、原鋁的生產和銷售。2001年12月，中國鋁業股票分別在紐約

　　中國鋁業是我國最大的氧化鋁生產商與原鋁生產商，也是世界第二位氧化鋁生產商，世界第六位原鋁生產商。公司取得了這樣輝煌的業績，僅用了短短的5年時間，在未來的中國經濟乃至世界有色金屬格局中，中國鋁業將扮演怎樣的角色，實現在A股的整體上市對它又有何意義？帶著這些問題，時報懷新研究員專訪了中國鋁業董事長肖亞慶先生。

　　全球視野下的企業發展篇

　　“中鋁驚人的發展速度和盈利能力一直出乎他們的意料”———肖亞慶

　　中國是世界最大的鋁生產國，且現在每年還以15%的速度增長。從鋁消費量上看，去年是世界第二，消費量達700多萬噸，僅次于美國900多萬噸的消費量。很快中國將成為世界第一的消費大國，而中鋁正是一家處于鋁市場中心的發展公司。隨著中國經濟的持續高速增長、世界制造業基地向我國轉移以及原鋁產業的發展，國內市場對鋁的需求量也將保持高速增長，世界上沒有一家大型鋁業公司具有像中國鋁業這樣快的增長速度。

　　中國鋁業是完全市場競爭下發展的企業，自2001年上市以來取得了驚人的成就。第一年上市即創造了21億的利潤，到第二年氧化鋁跌到了2000元/噸以下的低谷，公司凈利潤仍高達17個億，最近三年資產、負債、銷售收入增長率均在50%-60%，利潤水平更高，公司凈利潤從17個億躍升到06年預計的100億以上，實際上今年上半年已經完成70個億的利潤水平。這充分體現了公司具有極強的競爭實力和管理能力。

　　問：能否向國內投資者介紹一下中鋁的國際地位和規模實力？

　　肖亞慶：中國鋁業成立較晚，但已發展成為目前中國最大的有色金屬公司。其母公司中鋁公司目前資產已超過1500億元，銷售收入超過900億元，稅前利潤超過了200個億，從其氧化鋁產量、電解鋁產量、鋁加工材產量等綜合看，是世界第三大鋁業公司。中鋁中鋁公司其主導產品量上與排名世界第一、第二的企業相差并不多，如金屬，世界第一的公司控制在350-360萬噸，而中鋁公司控制在320萬噸，不是數量級的差距。

　　在我國國資委管轄的166家企業中，特別是資產規模在1000個億以上的大企業中，中鋁集團的銷售收入增長率一直排列第一。盡管從總的資產規模、銷售收入方面，和那些大型企業如電信、石油等還有一些差距，但利潤僅次于他們，總體的盈利水平在中央企業中排名第七位，僅次于三家石油、兩家電信和一家神華煤炭企業。

　　問：這幾年鋁價一直在高價位運行上升，今年有所下調，近日多家國際投行調低了未來幾年的鋁業和鋁業股票的收益，請問，中鋁對全球未來鋁價的判斷和自己股價的定位？

　　肖亞慶：我個人認為，中國在基礎金屬上的需求是非常大的。只要中國經濟發展，即使GDP增長7%-8%，金屬需求增長也肯定在10%以上。我們研究過，美國100多年前完成工業化水平，鋼的存量超過73億噸，其中有色金屬達到6%，將近5億噸。中國目前鋼的存量僅20-30億噸，有色金屬從九十年代末期才大幅度發展。高科技時代鋁用量和銅用量非常多，比例遠遠超過傳統工業化時代。中國要實現工業化至少需要10億噸有色金屬，我們現在離這個目標還相差太遠。在節能、環保普及提倡的現代社會，鋁既是高載能金屬，也是高耗能金屬，同時也是高環保節能金屬。回收鋁所耗能源僅是生產鋁的5%，而且鋁可以100%被回收再利用。所以，中國越是走新興工業化道路，越是轉變經濟增長方式，有色金屬的比例就越高，鋁行業特別是材料行業具有非常廣闊的發展空間。

　　因而我個人認為，未來的金屬市場是不會走低的，當然是可以有波動的。比如我預測明年鋁價格每噸在1.7萬———2萬之間波動，即便是每噸1.7萬元，也將有一定的利潤空間。這幾年大部分分析師對中鋁都是低估的。但中鋁驚人的發展速度和盈利能力一直出乎他們的意料。

　　問：中國氧化鋁產量1-11月份增長53.2%，而且全球如日本、越南等地將有50億礦產投資，氧化鋁價格下跌，是否對公司的盈利構成很大的影響？

　　肖亞慶：世界氧化鋁的供求是基本平衡的，最近氧化鋁下跌是因為中國突然冒出了幾百噸氧化鋁引起的世界恐慌，并不是供需矛盾。其內在原因是國內氧化鋁的利潤太高，成本也就在2200元-2400元之間，中鋁由于規模較大，成本還會更低一些。但增加的這幾百噸氧化鋁屬于暫時現象，不會對氧化鋁未來的價格走勢產生很大影響，主要原因是這幾百萬噸氧化鋁的所有開采企業只有少數是經過國家批準的，且基本上沒有建礦山，多數是臨時開采，不可能形成持續發展。

　　另外在海外投資礦產資源至少要有8-10年的論證，氧化鋁與電解鋁必須有一個長單的聯系，才能決定投資。中國鋁業已經擁有了完善的產業鏈，今年在現貨市場上銷售氧化鋁的量已經很小，氧化鋁主要用于自用。中國鋁業的盈利主要來自電解鋁，氧化鋁對我們的敏感系數已大大降低。明年電解鋁將會有向好的價格。電解鋁價格每噸上漲1000元，中國鋁業的利潤將會增加30多億。全球鋁行業的行業特性說明，只有具備完整的產業鏈（鋁土礦－氧化鋁－電解鋁－鋁加工）才能成為一個優秀的鋁公司。通過戰略并購，公司在中國鋁行業完全具備了不可替代且不可超越的產業鏈優勢。

　　2006年，公司氧化鋁供應約占國內供應量的65％左右，06、07年電解鋁市場占有率均為1/3左右。在鋁加工發展方面，公司將以并購與新建方式，充分利用本土市場優勢，新建高精度鋁板帶箔等項目，同時，加大國際市場開拓力度，將公司建成世界級鋁產品的制造基地。因此，我們對盈利前景是有信心的。

　　世界一流的戰略目標篇

　　“我們的最終目標是要創辦世界一流企業，打造百年老店，建設和諧中鋁”———肖亞慶

　　通過此次換股吸收合并，中國鋁業將打通紐約、香港、中國內地的三大融資平臺，在全球范圍內獲得產業與資本的重大飛躍。對于未來的發展前景，肖亞慶董事長充滿了信心。而對于公司的發展戰略，肖亞慶董事長不但強調了企業的發展實力與效益，還強調了企業與社會、環境、員工之間的和諧發展，體現了“以人為本”的思想，這在目前的資本市場中是少見的。

　　問：中國鋁業做為我國支柱產業的代表，請問最終的戰略目標是什么？

　　肖亞慶：我們最終目標是創辦世界一流企業，打造百年老店，建設和諧中鋁。一流意味著規模上、質量上、效益上做到行業一流；百年老店是指中鋁關注利益相關者的長遠利益；和諧包括內部和諧———管理者和員工的和諧，不同企業之間、企業與地方、供應鏈、產業鏈上下游企業的和諧。在國際上，不僅僅是爭奪資源，而是怎樣做到互惠互利、共同發展、實現雙贏。

　　中國鋁業同時兼顧國家利益和社會責任。中國鋁業在澳洲開礦，都會很注重環境保護，給當地土著人建設社區。在國內也是很注重資源的節約和環境保護。礦山開墾完了都會進行復墾，再回到農田，目前，差不多已經復墾了5000畝地，與此同時，中鋁的無形資產也在增加。目前，80%的企業實現零排放，實現內部循環。

　　這不僅僅是中鋁做為央企肩負著社會責任的問題，任何一個想要有長遠發展的企業都是如此。中鋁在環境發展方面投入很大，如果只考慮眼前利益，今后是要付出巨大的代價的。像美鋁、加鋁這樣的大企業都是這么去做的，并不是一種政治上的口號，資源浪費、環境污染的受害者是我們大家，因此，肩負社會責任也是一個公眾公司的責任表現。三句話不是空喊出來的口號，如果真正能夠做到百年老店、和諧發展的企業肯定是一流的。這種和諧與市場、資本發展規律都是相輔相成的。

　　問：如果順利通過本次股改，中鋁實現A股上市，公司在國際競爭中將具有哪些優勢？

　　肖亞慶：中國鋁業將具備了區別于同業的競爭優勢。包括：1、立足于有強勁增長潛力的中國市場。中國是世界所有鋁消耗大國中增長速度最快的國家，與國外大型鋁業公司相比，具有得天獨厚的本土市場優勢；2、規模優勢。公司在中國鋁行業中占據主導地位，在世界鋁行業排名前列，具有較強的規模優勢和抵御市場風險的能力；3、資源優勢。公司十分重視鋁土礦資源的開發工作，現已控制資源量5.43億噸，可以支持現有氧化鋁規模生產30年以上。公司還積極開發海外資源，在巴西、越南等國鋁土礦資源開發的前期工作已經順利推進；4、完善的產業鏈。完成本次股改后，兩個優質氧化鋁、電解鋁企業全部進入中國鋁業，公司的產品結構將更加合理，抗風險能力將進一步增強；5、優秀的專業化管理團隊和先進的管理模式。公司擁有一支年輕而又經驗豐富的管理團隊，大部分高級管理人員均在金屬和礦業行業中擁有豐富的管理和運營經驗；6、資信級別高，融資渠道多元化。公司作為香港、美國兩地上市的公司，在國際資本市場上的融資能力較強，2004年、2005年，被評為與國家主權同級的BBB+級資信，是截至目前中國企業獲得的最高資信。中國鋁業又將登陸A股市場，搭建國內A股資本市場平臺，得到更大的資本運作空間。依托以上競爭優勢，我們有信心實現創辦世界一流企業的目標。

　　謀求共贏的股改篇

　　“中鋁將一如既往的為投資者創造良好的回報。”———肖亞慶

　　經過紐約和香港市場的考驗，中國鋁業在公司治理上、管理透明度、信息披露真實性上都更加規范，并且公司具有回報投資者的傳統和理念。對于此次的換股吸收合并暨山東鋁業、蘭州鋁業的股改方案不僅對兩家上市公司的流通股東而言具有溢價收益的現實意義，而且從長遠看，企業投資價值的提升是對投資者利益的根本保障。

　　問：公司公布的股改方案，中鋁將通過換股和吸收合并山東鋁業、蘭州鋁業的方式登陸A股市場，中國鋁業的換股價格是6.6元，與山鋁換股比例為1：3.15，與蘭鋁換股比例為1：1.80。這次換股吸收和并方案的出臺是基于一個怎樣的考慮?

　　肖亞慶：設計這樣一個方案是基于通過股改、資源整合、A股上市三項工作同時做好的需要，并且考慮山鋁和蘭鋁的歷史市場表現，對于25%這個比較高的溢價水平，A股覆蓋了3、5、10、20、30、120、250日均價，定價基礎就很高，若按某一個均價，比現在確定的價格都要低。在中石化、中石油私有化七家上市公司的時候，與公告方案前20日均價相比，溢價率在21.4%，與公告前30日均價相比溢價率在22.04%。與同行業相比，我們現在確定的6.60元的價格是相對很低的，市盈率不到6倍，現在國內所有鋁行業的公司股票市盈率都在10倍以上，平均達到22倍左右，可見中國鋁業今后發展的空間是很大的。

　　公司公布的2006年中期業績，中國鋁業的營業額為274.01億元，比上年同期增長53.5％；公司盈利為67.44億元，比上年同期增長89.8％。我認為中鋁明年還會保持高速增長。如果把陸續并購的企業進行完整計算，今年銷售收入不止1000個億，肯定要進入

　　問：公司在溝通期結束后，中鋁公司做出增持承諾和優質資產注入的承諾，這是處于什么出發點？請問想給市場什么信號？

　　肖亞慶：應當承認，我們方案在出臺之后，得到了市場的極大關注，各種意見建議都有。我們在權衡各方面利益之后，增加了這項承諾，主要還是出于對我們三家上市公司的股東利益的平衡考慮。就市場來說，股價的確是投資者的真金白銀，因此我們做了3個月內低于6.6元實行增持的承諾，就是希望向投資者表明，中鋁公司對中國鋁業的發展有足夠的信心，中國鋁業是可以放心長線投資的，同時也表明中鋁公司愿意盡自己所能承擔資本市場、產品市場變化的風險，承擔廣大流通股投資的部分風險。對于第二項承諾，則是出于對中國鋁業未來長期的戰略考慮，即中國鋁業最終將實現氧化鋁、電解鋁及鋁加工三駕馬車的戰略布局，尤其是鋁加工是未來實現增長的重頭戲。基于中國鋁業完善鋁行業產業鏈和增強盈利能力的戰略要求，也是基于監管的要求，中鋁公司將現有的電解鋁、鋁加工等資產和業務選擇合適的時機注入到中國鋁業，包括60－70萬噸的電解鋁和約70萬噸的鋁加工產能。這是中國鋁業實現快速業績提升完善產業鏈的最佳方法。我們是對投資者負責任的，這次提出的承諾真真切切能夠保證大家收益的，因此還希望得到大家更多的支持。資產注入的承諾同時還體現了中鋁公司將站在戰略角度在未來一段時間內長期支持中國鋁業的發展，為中國鋁業的長遠發展保駕護航，讓現在山鋁、蘭鋁的股東和可能是未來中鋁的股東分享中國鋁業成長的收益。

　　問：公司確定的換股價格為6.6元，相比于香港H股的價格并不具有比較優勢，請問這個價格是如何確定的呢？

　　中國鋁業6.6元的換股價格綜合考慮了中國鋁業的盈利能力與價值，中國鋁業的行業地位，境內外同類公司的收益與市盈率水平比較，并為二級市場預留了一定的漲幅空間。根據中國鋁業2006年中報，中國鋁業每股收益為0.59元，相關機構預測保守預計中國鋁業全年每股收益將達到1.00元。同時參照A股市場電解鋁行業20-25倍市盈率水平、并參照國際市場美鋁、加鋁的最新動態10倍市盈率水平，中國鋁業6.6元的A股估值是有較大市場空間的。

　　在香港市場，廣大投資者對于一些國家政策，行業、產業政策并不了解，覺得內地市場相對不透明，因此他們對于中鋁這樣的國有企業可能也存在著某種誤區，造成香港市場股價被低估的現象。其實在12月18日公司H股的股價已經突破到6.6元的換股價（IPO價格）對于中國鋁業來說相當于PE（2006年中報收益為0.60元）不到6倍，今年國內恢復IPO以來，大盤藍籌股的IPO時的PE平均為17.99倍，相比可知中國鋁業的發行價定的很低；大盤股上市交易日首日開盤價、收盤價平均漲幅分別為28.99%、32.72％，由此可以推算認購中國鋁業A股上市后的收益會有是非常大的，相當于新股認購，而一般的新股認購中簽率很低，為投資者提供了一次極好的收益率極高的的認購新股的投資機會。

　　問：國內市場正處于價值回歸的時期，大盤藍籌股越來越受到投資者認可，中鋁此次回歸對于提升我國證券市場上市公司的資產質量有哪些意義？

　　肖亞慶：中鋁做為優質藍籌股，可能會給投資者帶來很多機會。由于我國市場化經營時間還不長，企業普遍存在著治理結構不合理、信息不透明方面的問題。而經過紐約和香港市場的考驗，中鋁在公司治理上、管理透明度、信息披露真實性上可能會對中國的上市公司起到一個典范作用。我們整個公司就象在一間透明的玻璃房間里運營，投資者可以充分了解公司的方方面面。中國企業中能夠成為百年老店的并不多，企業平均壽命相對西方短，公司之所以提出百年老店的目標，也是希望回歸之后，真正走在世界前列。

　　后記：很難想象中國鋁業這艘鋁業航母的掌舵人如此年輕、儒雅，而這位富有魄力的年輕董事長已經在金屬材料行業歷練了20年，在金屬材料領域和企業管理方面具有相當突出的經驗，2006年榮獲年度“具價值經理人聚人氣企業家”稱號。從肖亞慶董事長的訪談中，我們深切感受到中國鋁業由于多年來在海外市場的開疆拓土，直接參與全球性的競爭，以世界鋁業巨頭美鋁、加鋁為目標，使中國鋁業具有了高瞻遠矚的目光，而“未來的高度取決于今日看得有多遠”。經過本次股改，中鋁進一步整合了資源，完善了產業鏈，在世界發展最快的市場———中國搭建了又一個資本運作的舞臺，相信公司將在全球鋁業中扮演越來越重要的角色，成為資本市場上又一只大盤藍籌旗艦。