長江證券研究所

　　滬深300指數(shù)是我國證券市場推出的第一個股指期貨，作為一種管理風險和投機的工具，它的出現(xiàn)將會大大改變投資者結構、投資理念。中小投資者無法參與市場的套期保值活動，因此無法對沖系統(tǒng)風險，他們將在現(xiàn)貨市場逐漸被邊緣化，機構將成為市場的主導。

　　對大盤藍籌股產(chǎn)生重大影響

　　在投資理念領域，機構的價值投資和資產(chǎn)保值的手法將會大大豐富，但同時，股指期貨的到期日效應也會引發(fā)短期市場的劇烈波動，在股指期貨推出后一段時間內，中小投資者對股指期貨的參與將主要體現(xiàn)在投機方面，而且投機的力量將會占到市場交易量的80％左右，這是在股指期貨市場不可忽視的力量。此外，滬深300指數(shù)期貨將對大盤藍籌股產(chǎn)生重大影響，這點充分體現(xiàn)在成份股溢價上。根據(jù)對9個市場的研究發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)市場在股指期貨推出之前，股指都會出現(xiàn)一定幅度的上揚，而推動股指上揚的動力來自少數(shù)大盤藍籌股、權重股。由于這些權重股是一種具有戰(zhàn)略意義的資源，我們認為這些股票不能簡單的按傳統(tǒng)方法來估值，必須考慮市場溢價。

　　大盤藍籌股可作為避險工具

　　由于股指期貨存在價格發(fā)現(xiàn)功能，滬深300股指期貨上市后，滬深市場信息傳遞功能將進一步完善，市場效率得到改善，股指期貨將能通過價格發(fā)現(xiàn)功能影響現(xiàn)貨市場的價格。股指期貨的標的滬深300指數(shù)成份股中權重大、基本面較好、流動性高的大盤藍籌股將受到更多的關注。滬深300股指期貨推出后，投資者可通過在投資組合配置一定比例的股指期貨合約來有效地解決系統(tǒng)性風險難以對沖的難題。

　　但并不是所有的組合都能很好的適用股指期貨工具來進行套期保值。投資組合必須和股指期貨的標的指數(shù)即滬深300之間有很高的相關性。而最有效地構建投資組合和滬深300的高相關性的方式，就是持有一定數(shù)量的大盤藍籌股。所以，滬深300股指期貨推出后，大盤藍籌股將不僅僅是作為組合基本配置品種而被買入，還將作為避險工具的有效運用而被長期地戰(zhàn)略性地持有。股指期貨市場建立后，在使投資策略工具多元化的同時，選擇股指期貨成份股與選擇非成份股之間的差異會越來越大。研究表明，股價指數(shù)成份股有較高的流動性及報酬率。今年新發(fā)股票型、混合型基金已近1200億，大盤股有可能成為資金特別是新基金的首選目標。這不僅僅因為股指期貨的原因，還因為大盤藍籌股的盈利能力處于整個市場的高端，動態(tài)估值具有優(yōu)勢，股息收益率也較高，滬深300指數(shù)的2006年PE為16.93倍，而2007年PE為14.27倍，仍具有一定上漲空間。預計到股指期貨上市之日，大盤藍籌股還有進一步良好的表現(xiàn)。

　　推出股指期貨時建議做空

　　根據(jù)對2007年經(jīng)濟的判斷，我國滬深300指數(shù)將于明年上半年創(chuàng)出新高，在股指期貨推出以后，股指將出現(xiàn)短期下跌、中期寬幅震蕩、長期上揚的格局，基于這點，建議機構投資者在股指期貨推出當日即做空，若市場出現(xiàn)較小幅度的下跌后回升，則在股指回升的過程中不斷做空，并從現(xiàn)貨市場買入更多的籌碼，等待市場補充做空動能，待各方股指期貨空頭頭寸建完倉，股指即將開始調整。

　　之所以建議機構在股指期貨上市之日開始建立空頭頭寸，是基于機構手中持有足夠的籌碼，這種情況下若市場出現(xiàn)意外上漲，雖然空頭期貨頭寸抵消了上漲的利潤，但在市況不明朗的情況下，至少可以保持現(xiàn)有資產(chǎn)不受損。若市場出現(xiàn)下跌，則空頭期貨頭寸也可以實現(xiàn)資產(chǎn)的保值。機構手中若是沒有足夠的籌碼，則機構在搶籌的過程中會推動股指上揚，此時可以做多股指期貨，這在法國市場很明顯，但從我國