———2007年A股市場策略分析

　　■ 未來A 股市場的趨勢必然是由普漲性牛市向結構性牛市轉變

　　■ 如果說2006年是繁榮起點年，那么2007年將是繁榮演進年，而演進的特征主要體現在“指數維持在高位震蕩，個股則出現結構性上漲”

　　■ 2007年股市很可能出現先揚后抑的格局。在藍籌大盤股和績優股的連續上漲帶動下，股指有望在四月前看到3000點，隨后在股指期貨推出前后，將有半年以上的震蕩回調走勢出現，極限位置在2000點，第四季度或年底將再筑相對底部，為2008年的大漲打下扎實基礎

　　□航天證券研發部

　　回顧整個2006年，我們認為，股票市場在充分分享股改收益之后，已經為優質

資產證券化進程的全面加速奠定了堅實的制度基礎，未來的金融改革和大型國企股IPO都將繼續改善A股市場結構，提升A股市場的整體資產質量，A股市場已經進入了一個黃金發展時期。

　　以當前可預期的從宏觀到制度層面的多種影響因素判斷，2007年市場仍將延續這一格局。以下我們就宏觀形勢、2007年影響Ａ股市場的一些因素以及市場熱點進行具體的分析。

　　一、經濟放緩與虛擬繁榮

　　目前最新的數據所揭示的信息顯示，全球經濟在2007年可能放緩，只是放緩的幅度和速度都不會很劇烈。

中國經濟未來的放緩趨勢，一個主要原因在于宏觀調控背景下支撐中國經濟成長的固定資產投資增速將放緩。因此，中國和美國同處于經濟減速的大背景下，這可能導致中國股市的現實處境與美國股市存在一定的相似性，實體經濟的高位回落會導致資本出現轉向，大量的流動性由實體經濟轉而注入到虛擬經濟領域，從而催生虛擬經濟的繁榮。近期，我們看到了大量的國外的奢侈品巨頭開始進駐中國市場，而代表中國本土特色的古玩古籍市場也異常火爆，央視的《鑒寶》也一躍成為金牌欄目，這些無不說明在流動性過剩情況下，中國虛擬經濟繁榮的序幕已經拉開。近階段雖然海外市場捷報頻傳，歐美股市和亞洲股市出現了輪番上漲的情形，恒生指數和道瓊斯工業指數更是紛紛創下多年來新高，但是實際上這些市場的絕對漲幅卻遠遠趕不上A股市場。相形之下，外圍股市的走強不過是更進一步烘托出中國股市的繁榮。

　　但是，不同的經濟發展階段決定中國股市有其內在的演進邏輯。隨著A股市場結構的變化，A股與港股進一步趨同，從而通過港股與美股的聯動性進一步增強。2006年A股市場結構最大的變化在于大型銀行的上市，這使得A股的市場結構出現了翻天覆地的變化，金融行業的流通市值占比從去年的12%一下子提高到了17.25%，這一比例僅次于材料和工業兩大行業。這種“銀行股獨大”的現象與港股如出一轍，而港股之所以跟隨美股，最關鍵的原因在于美聯儲的利率決策某種程度決定了香港金融地產股的走勢。我們認為，雖然國內金融行業更多的是受國內宏觀調控政策的影響，但是銀行的大量上市還是會增強滬港兩地股市的迅速發展。

　　不過，對于證券市場的未來，我們認為需要增添一份理性。伴隨著指數的大幅上漲和估值水平的回升，未來A股市場的趨勢必然是由普漲性牛市向結構性牛市轉變。如果我們考察一下三地證券市場的估值水平，就更能看出癥結之所在。美國股市雖然屢創新高，但其估值水平始終是維持在低位的，香港股市的估值水平雖然伴隨指數的上漲略有回升，但是其整體PE仍然維持在15倍左右。而滬深股市的估值水平隨著大盤的上漲，已經恢復到了20倍以上。中國估值水平的向下修正可能遠遠還沒有結束，試圖依靠估值推動來換取股價上漲是不可取的。如果說人民幣升值是中國股市大繁榮的最主要因素，那么我們應該把目光看得更長遠一些，畢竟繁榮不會總是一往無前的。

　　從虛擬經濟的角度看，當虛擬經濟繁榮脫離普漲階段之后，繁榮將向兩極分化方向發展：一方面，好的繼續被追捧，但是由于估值過高可能陷入滯漲的尷尬境地；另一方面，垃圾被拋棄，但由于資金推動可能陷入紛亂之中。這一點就構成了結構性牛市的基本特征，也是股票與其他虛擬品種之間的最主要區別。在這種狀況下，我們便不難想象市場的未來走勢。如果說2006年是繁榮起點年，那么2007年將是繁榮演進年，而演進的特征主要體現在“指數維持在高位震蕩，個股則出現結構性上漲”。

　　二、重大事件對股市的影響

　　1、股指期貨

　　股市的整體態勢是以股票指數來詮釋的，股指期貨則是對股市整體態勢的預期。它集合了影響現貨市場的各種因素和對影響因素的預期、現貨市場股指價格和成交量、投資者心理和行為等重要信息，連同期貨市場交易動向，形成新的價格。在理論上，這個新價格是股票現貨的預期未來價格，它既是以現貨標的股指為基礎，也是對現貨的指導。因此，股指期貨和股票現貨市場之間存在天然的不可分割的聯系。這種天然的關系決定了股指期貨上市及后續各種金融衍生品的引入，將對股市的生態結構產生重大影響。主要表現在：市場的完整性將得到提高、機構投資者的比例將增加、資金配置將重新調整、市場活躍程度將提高。

　　2、融資融券

　　2007年另一個重大事件便是融資融券業務的解禁。由于初期的入市資金相當有限，因此融資融券業務剛開放時，對市場的影響主要在心理層面上，對市場的直接影響很小。但是隨著試點規模的擴大，尤其是該業務全面展開后，將會有越來越多的信用資金進入股市，因此融資融券業務對股市的影響是逐步的、漸進的，長期影響是深遠的。

　　融資融券業務給普通投資者提供了杠桿投資的工具，并使其在跌市中通過融券賣出而盈利成為可能。應該指出，融資融券的制度設計包括對融資融券業務擔保品、保證金的強制規定，強行平倉制度、證券結算風險基金、實行信用等級制度等等，這些制度主要是防止券商、結算公司與銀行等機構的風險。而對普通投資者來說，必須注意因杠桿投資帶來的更大的投資風險。

　　3、新會計政策

　　2007年1月1日起，新的會計準則將在上市公司中率先執行。新會計準則將對上市公司業績和資產價值產生重要影響，從而帶動A股價值的重估，增加二級市場新的投資機會。我們認為，在新的會計準則體系中，上市公司投資股票計價方式、債務重組損益確定、投資性房地產規定等對上市公司影響將最大。于2007年正式實施的新會計準則，可能極大地改變財務報表數據，上市公司利潤也因此可能在短期內發生劇烈變化，從而帶來投資機遇。

　　三、市場熱點與重點個股

　　1、大盤股———行情才剛剛開始

　　2006年，隨著中行與工行等超級航母的回歸。開啟了一個嶄新的藍籌時代，我們認為，2007年的行情仍將唯大盤股馬首是瞻。

　　明年的股指期貨新的金融衍生品的產生也會使大盤股成為各路資金爭奪的對象，誰能抓住大盤股誰就抓住了大盤漲跌的主動權，誰就抓住了市場的控制權。某種意義上，大盤藍籌股也將成為“稀缺資源股”。而市場總是物以稀為貴的。

　　宏觀經濟的健康發展有利于藍籌股的業績成長。目前A股公司的平均市盈率約為19倍；而大盤股指數成分股的總股本加權平均市盈率僅僅為15倍左右，如果考慮到國資委“市值考核”機制對于大盤藍籌股業績的激勵作用，大盤股的估值優勢更明顯。明年眾多藍籌公司的回歸更會對行情起到推波助瀾的作用，擴容是大盤中長線上漲的動力。我們認為大盤擴容的壓力并不能成為壓制市場上漲以及壓制藍籌股價值的因素，人民幣升值所伴隨的流動性過剩提供大盤繼續上漲的動力。A股市場上具有可持續性投資價值的大盤藍籌股的比重在持續增加，從而，不斷吸引經濟領域過剩的流動性流入股市。

　　工商銀行（601398）、招商銀行（600036）、大秦鐵路（601006）值得重點關注。

　　2、奧運會———全方位的贏利機會

　　2007年奧運主題下的投資組合應該以商業、酒店旅游、交通通訊業等偏重服務的股票為主。

　　北京城建(600266)：參與投資了國家體育館及奧運村、五棵松文化體育中心等奧運項目，是奧運場館建設投資的直接受益者。

　　S首旅(600258)：受益于舉辦奧運會所帶來的境外旅游者，而經過奧運宣傳后旅游業將持續向好。

　　3、并購重組———突發性暴漲的機會所在

　　2006年9月8日，《外國投資者并購境內企業的規定》正式實施。在新規中，“外國投資者以股權作為支付手段并購境內公司”，首次明確界定了外國投資者以換股方式進行并購的行為和條件，并規定了申報程序。這為外資并購打開了制度上的閘門。2006年底，外資并購的舉動已初現端倪。先有凱雷對徐工科技的并購傳聞，后有高盛集團對Ｓ雙匯、沈陽機床、美的電器等上市公司的系列參股等消息不斷在市場中釋放。2006年11月，尚福林主席明確表示將通過證券市場來解決國有股權的重組問題。這則消息等于是將重組、并購、整體上市等題材股的爆發提升到了市場的峰口浪尖，而市場也充分響應了這則消息———徐工科技漲停（外資并購）、上海三毛漲停（央企并購）、上海汽車沖擊漲停（整體上市）、廣鋼漲停（行業重組）、海螺水泥漲停（行業重組與外資并購）、沈陽機床大漲（股權重組）、上港集團沖擊漲停（整體上市）等等。這些充分說明并購概念正在逐步醞釀新的浪潮。

　　燕京啤酒（000729）：目前與燕京啤酒溝通較為密切的是英國最大啤酒巨頭英伯集團，相信通過一段時間的談判與磨合，燕京啤酒會以一個嶄新的面貌展現在我們面前。

　　4、房地產———強者恒強

　　2007年房地產行業仍將繼續面臨不斷抬高的土地成本和中央政府對房地產行業持續的調控，惡劣的產業生態環境將持續。不過，持續增長的經濟、充足的真實消費需求、人民幣升值等因素構成了支持行業持續發展的內在動力。

　　雖然宏觀調控的陰影一直存在，不過人民幣升值和資金流動性過剩是近期我們應關注的影響行業的主要因素。統計研究表明，人民幣兌美元每升值1％，房地產指數超出上證指數的收益率將上漲18％。人民幣升值將繼續對房地產行業和上市公司構成重大利好，尤其是主流公司。

　　土地“招拍掛”政策和銀行信貸的緊縮，將使業內更多的土地資源集中于有實力的龍頭公司，經過一番大浪淘沙的代謝過程，行業中將呈現強者恒強的局面，因此“招、萬、金”以及受益于奧運和天津濱海新區開發開放下的京津地區房地產上市公司將是2007年房地產行業重點關注的投資品種。

　　盡管政策調控及其預期會導致行業估值水平的波動，但由于未來整個板塊還將繼續受到人民幣升值、外資介入、業績增長的良好預期和大股東資產注入等因素推動，行業內主流公司合理市盈率水平可定位在20倍左右。龍頭公司的2007年凈利潤平均增速可達到25～35％左右。

　　萬科A(000002)：房地產行業的龍頭就是投資的理由。

　　四、2007年行情演化的綜合判斷

　　基于以上對2007年中國宏觀經濟面以及影響證券市場的重大事件的分析，綜合可以得出以下結論：

　　經濟增長速率可能與全球同步出現回落，通貨膨脹有明顯抬頭傾向。但也正因如此，會導致資本出現轉向，大量的流動性由實體經濟轉而注入到虛擬經濟領域，從而催生虛擬經濟的繁榮。但2007年，這種繁榮將向兩極分化方向發展：好的繼續被追捧，垃圾將逐步被邊緣化，從而形成市場演進的主要特征將是“指數維持在高位震蕩，個股則出現結構性上漲”。

　　影響2007年中國股市運行的因素還有很多。證券市場的對外開放，將給我國的金融安全和民族證券業帶來前所未有的巨大挑戰。融資融券業務試點規模的不斷擴大，將使越來越多的信用資金進入股市，一方面帶來了市場活躍程度的增加，同樣風險也被相應放大。新會計準則體系的正式實施，將改變投資股票計價方式、債務重組損益確定、投資性房地產規定等，對上市公司影響是相當顯著的。

　　具體到股市運行趨勢上，我們認為，2007年股票市場很可能出現先揚后抑的格局。在藍籌大盤股和績優股的連續上漲帶動下，股指有望在四月前看到3000點，隨后在股指期貨推出前后，將有半年以上的震蕩回調走勢出現，極限位置在2000點，第四季度或年底將再筑相對底部，為2008年的大漲打下扎實基礎。

　　總之，2007年中國股票市場的不確定因素與機會是并存的，把握好相關聯動性以及市場熱點的轉換，將會帶來資本增值的最大收益。我們認為有十大板塊：除前面列舉的大盤股、奧運、并購重組、房地產板塊外，尚有交通運輸、新農村、3G概念、裝備制造業、軍工、消費品六大板塊值得我們重點關注的，2007年最大的市場機遇應該都會在其中產生，把握這些熱點，必將獲得通往金融王國的金鑰匙。

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