石仁坪

　　在由2001年的歷史高點(diǎn)回落45%以后，國(guó)內(nèi)A 股市場(chǎng)從2005年年中以來(lái)反彈了60%以上。高盛上個(gè)月的中國(guó)股市報(bào)告認(rèn)為，市場(chǎng)過(guò)去15個(gè)月的強(qiáng)勁表現(xiàn)應(yīng)歸因于監(jiān)管體系和市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)改善、非流通股股東的股改補(bǔ)償以及公司、市場(chǎng)基本面的積極變化。這些有利的結(jié)構(gòu)性變化讓我們相信，A股市場(chǎng)機(jī)制將與國(guó)際慣例越來(lái)越趨同，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)由此開(kāi)始進(jìn)入一個(gè)新的時(shí)代。

　　高盛認(rèn)為，A股走進(jìn)新時(shí)代的主要?jiǎng)恿κ鞘袌?chǎng)基本面的改善。

　　2010年，A股市值達(dá)到2萬(wàn)億美元

　　高盛預(yù)計(jì)，到2010 年，A 股市場(chǎng)的總市值和自由流通市值可能分別達(dá)到2萬(wàn)億美元和6000 億美元。無(wú)論與其他新興市場(chǎng)相比，還是與以往相比，當(dāng)前國(guó)內(nèi)股市市值占GDP 的比率(常被用作衡量股市深度和發(fā)展程度的指標(biāo))都處于較低水平。到2010年，總市值和自由流通市值將分別達(dá)到各自目前水平的三倍。

　　高盛將市值的快速增長(zhǎng)歸結(jié)為四大來(lái)源：境外上市的藍(lán)籌公司回歸境內(nèi)市場(chǎng)；國(guó)有企業(yè)私有化進(jìn)一步推進(jìn)；中國(guó)民營(yíng)和外資企業(yè)的股份化；上市公司盈利增長(zhǎng)。

　　“如果我們的預(yù)期得以實(shí)現(xiàn)，A 股總市值占GDP 的比率將由目前的26%上升至2010 年的45%。”高盛稱(chēng)。

　　“我們認(rèn)同，預(yù)期中自由流通市值的可觀增長(zhǎng)將產(chǎn)生巨大的資金需求，這可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)資金枯竭的擔(dān)憂(yōu)，從而打擊國(guó)內(nèi)股市。”不過(guò)，高盛認(rèn)為，鑒于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)充裕的資金(居民儲(chǔ)蓄存款1.9萬(wàn)億美元，若包括企業(yè)存款在內(nèi)，存款總額達(dá)4.3萬(wàn)億美元)以及各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，如合格境外機(jī)構(gòu)投資者 (QFII)、社保基金、共同基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、企業(yè)年金等，股市的總體供需狀況可以基本保持均衡。

　　市場(chǎng)基礎(chǔ)扎牢

　　截至目前，政府在促進(jìn)國(guó)內(nèi)股市發(fā)展方面的不懈努力取得了成功，這為國(guó)內(nèi)股市今后的發(fā)展奠定了穩(wěn)固的基礎(chǔ)。

　　股改的基本完成消除了籠罩市場(chǎng)的主要不確定因素，并將自此減少企業(yè)治理方面問(wèn)題的出現(xiàn)；在財(cái)務(wù)報(bào)表準(zhǔn)則框架方面，采用國(guó)際通行的財(cái)務(wù)報(bào)表準(zhǔn)則有助于增強(qiáng)財(cái)務(wù)報(bào)表的可信性和可比性；實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有望降低代理成本、改善經(jīng)營(yíng)效率，另外加大對(duì)企業(yè)欺詐行為的處罰力度有助于保護(hù)股東的利益。

　　在市場(chǎng)機(jī)制上革新亦可期望：融資融券、賣(mài)空交易以及符合國(guó)際慣例的IPO 程序的實(shí)施可能加速價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程、增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性、提高市場(chǎng)效率。

　　而指數(shù)期貨、股票期貨和其他一般衍生產(chǎn)品的推出使金融產(chǎn)品更加多樣化，有助于投資者更有效地控制風(fēng)險(xiǎn)。

　　在制度、機(jī)制和產(chǎn)品逐漸改善的同時(shí)，投資者素質(zhì)也正在提高，QFII 和QDII 規(guī)模可能進(jìn)一步擴(kuò)大，有助于將國(guó)際上先進(jìn)的投資分析框架、投資理念以及產(chǎn)品引入A 股市場(chǎng)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)股市融入國(guó)際金融體系。越來(lái)越多機(jī)構(gòu)投資者的參與將降低市場(chǎng)的過(guò)度波動(dòng)。

　　股價(jià)推動(dòng)力：回歸基本面

　　“當(dāng)前的估值倍數(shù)較為合理。”高盛認(rèn)為A 股市場(chǎng)當(dāng)前15 倍左右的預(yù)期市盈率水平(與境外市場(chǎng)的水平相近)相對(duì)較為合理。

　　從根本上說(shuō)，宏觀形勢(shì)的改善以及企業(yè)盈利有望更持續(xù)地增長(zhǎng)意味著長(zhǎng)期內(nèi)估值存在向上擴(kuò)張的可能。根據(jù)對(duì)中國(guó)境外上市股票的估值倍數(shù)分析以及高盛亞太研究團(tuán)隊(duì)對(duì)印度和中國(guó)股票合理市盈率水平的估計(jì)，高盛報(bào)告認(rèn)為A 股的預(yù)期市盈率如果達(dá)到十位數(shù)的高端(18 倍或以上)將會(huì)有些偏高。中國(guó)股票合理的市盈率可能在16～18 倍之間，這表明其較當(dāng)前水平存在小幅上升的可能性。

　　而股價(jià)走勢(shì)可能越來(lái)越受到基本面推動(dòng)。“若不出現(xiàn)意外事件或市場(chǎng)狂熱的狀況，我們認(rèn)為，上面提到的積極變化有望降低不必要的市場(chǎng)波動(dòng)，并引導(dǎo)市場(chǎng)參與者關(guān)注基本面。”高盛預(yù)計(jì)，在宏觀形勢(shì)向好的情況下，企業(yè)利潤(rùn)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)將可能在今后的幾年內(nèi)為那些看重基本面的投資者帶來(lái)不錯(cuò)的回報(bào)。

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　　消費(fèi)類(lèi)及15個(gè)亞行業(yè)股票可跑贏大市

　　高盛認(rèn)為，由于當(dāng)前的政策傾向于將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從投資和出口轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)消費(fèi)，消費(fèi)品股票蘊(yùn)含著最佳的長(zhǎng)線(xiàn)投資機(jī)會(huì)，擁有國(guó)內(nèi)頂尖品牌的消費(fèi)品企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)/媒體公司、金融服務(wù)企業(yè)和

　　從行業(yè)的角度來(lái)看，盡管市值可能擴(kuò)大，但短期內(nèi)中國(guó)股市的行業(yè)分布格局不會(huì)發(fā)生顯著變化；然而，隨著中國(guó)逐漸由制造中心向以服務(wù)為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)型，服務(wù)業(yè)今后可能變得日漸重要。在高盛看來(lái)，IT 和醫(yī)療保健行業(yè)的增長(zhǎng)將是一個(gè)遠(yuǎn)期目標(biāo)。

　　高盛還認(rèn)為，由于國(guó)內(nèi)股市和證券行業(yè)發(fā)展歷史較短，國(guó)內(nèi)賣(mài)方機(jī)構(gòu)的股票研究范圍不像發(fā)達(dá)市場(chǎng)那樣廣泛。具體而言，目前進(jìn)行主動(dòng)研究的機(jī)構(gòu)不多于5家的A股有近1000 只(占A 股所有上市公司的72%)。從自由流通市值來(lái)看，結(jié)果十分相似。累計(jì)近1000 億美元市值(占A股市場(chǎng)自由流通市值的40%左右)的公司目前只有5位或更少的分析師在進(jìn)行研究。

　　A 股市場(chǎng)的非主流行業(yè)可能為著眼境外市場(chǎng)的投資者提供一個(gè)全新的投資機(jī)會(huì)。根據(jù)全球行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)(GICS)比較兩個(gè)市場(chǎng)的行業(yè)分布，“我們發(fā)現(xiàn)，其中15 個(gè)亞行業(yè)只在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)才有”。

　　其中一些“稀有股票”理應(yīng)獲得可觀的市值以及合理的高流動(dòng)性。它們可能為投資者從以下兩個(gè)方面提供了有益的投資機(jī)會(huì)：利基市場(chǎng)： 航天和國(guó)防、藥品零售、摩托車(chē)制造、攝影產(chǎn)品、專(zhuān)賣(mài)店以及輪胎和橡膠行業(yè)；以國(guó)內(nèi)需求為導(dǎo)向的行業(yè)：藥品零售、食品零售和綜合商品零售。

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