文/袁朝暉

　　在中國資本市場上，作為QFII(Qualified Foreign Institutional Investors)成員，瑞銀集團(UBS)創下多個“第一”：

　　第一家取得QFII資格；

　　第一家在中國A股市場下單，時間是2003年7月9日上午10時18分；

　　第一家獲批額度至上限8億美元；

　　瑞銀的行為，可以看成是中國資本市場對外開放的一個個重要里程碑。

　　時至今日，已有逾40家境外機構獲得總額82.45億美元的QFII額度。三年來，QFII始終生活在中國資本市場的聚光燈下，經歷了內地投資者從追捧到懷疑，再到以平常心看待的轉變。QFII的投資理念也在潛移默化地影響中國資本市場的價值觀，從邊緣到主流，QFII已經成為中國A股市場的第二大機構力量。

　　小窗口大舞臺

　　QFII為中國資本市場開啟了一個小窗口，給海外投資機構打造了一個大舞臺。

　　“以前海外投資者對中國市場感到很神秘，QFII提供了一個窗口，讓海外投資人可以自己去看。也正是因為QFII這個窗口，許多中介機構逐步深入中國資本市場，從各個角度給中國資本市場提出自己的疑問并尋求答案，QFII對中國市場透明度的提升發揮了非常大的作用。”瑞銀集團中國證券部主管袁淑琴強調。

　　QFII操作伊始，眾多海外投資基金對中國市場的興趣雖然很大，但對中國這樣一個新興的陌生市場，許多機構舉棋不定。

　　富蘭克林鄧普頓新興市場基金公司總裁馬克·莫比烏斯(Dr. J. Mark Mobius)曾回憶說，中國市場給他的印象是政策上的模糊。“我們需要向投資人提供明確的政策趨向和市場投資風險以及價值的分析。”這種情況下，“投資人也許會叫我投資香港或是其他新興市場，而暫時回避中國內地。”

　　“最困難的時候就是剛剛開始的時候。”袁淑琴說，“到2004年中，海外投資人才發現

人民幣升值是一個大紅包， QFII是在這個時候才大量進來。”

　　為此，瑞銀集團在中國投入巨大。從一個鮮為人知的側面即可以看出，除了瑞銀集團在上海設立了有十余名研究員的代表處專門就國內A股進行研究外，其余投行當中，有很多機構至今都沒有建立起專門以內地為基地的研究A股的機構。

　　今天，雖然額度的問題一直困擾著雄心勃勃的瑞銀集團，但袁淑琴還是滿意地表示：“我覺得從QFII開始出臺到現在的整個過程可以說是非常順利，這是一個非常難得的事情。”

　　影響力

　　幾年來，監管層對QFII是滿意的。雖然沸沸揚揚，但QFII進來的資金并不多，直接影響并沒有想像中那么大，不過，其對資本市場的間接作用則要大得多。

　　事實上，站在QFII的立場上，最關注的是上市公司是否在成長，上市公司的業績是否支持公司股價上漲。所以QFII進入時，他們非常注重上市公司的微觀層面，全面解析如上市公司的信息披露、會計審計規則、上市公司的治理和股權結構、管理經營狀況等等問題。他們可能有不同的風險偏好、投資風格、投資策略，但是從自己的長遠利益出發，他們有一個最大的共同點，就是“保護投資者利益，保護股東權益”的理念。這可能從法律、監管和市場規則各方面不可避免地挑戰當地的法規制度。

　　“新興市場的財務報表透明度不高，除非親自拜訪上市公司、與管理階層當面對談，否則我不輕易評估公司真正的價值。”莫比烏斯承認。

　　從某種意義上來說，國際資本在實現自己利益的同時，客觀上促進證券市場深層次的改革。他們的參與將改變證券市場投資者結構、影響證券市場投資策略和投資理念的轉變，有利于證券市場逐步與國際接軌。

　　袁淑琴認為，在尋找好企業的過程中已經把一些價值理念帶進來了。買股票即意味著買公司、買企業，并長期持有，分享企業的成長效益。QFII主觀上會引導投資理念的變化。

　　QFII還能夠比國內投資者有更長的投資周期，能夠容忍短期的周期性行業波動。而QFII參與中國市場的時機相當的好。

　　“市場在QFII進入的過程中也發生了巨大的變化。最大的是整個市場監管環境的改變，比如IPO新規、保薦人制度等等，在QFII看來，這個市場發生著改變，而且監管者也希冀和國際市場可以更快地接近。”袁淑琴稱，“以前中國市場投機性很濃厚，差的公司多，可以考慮的只有幾個。現在伴隨著

股權分置的結束，市場發生了巨大的變化，好公司越來越多。QFII的操作在新的市場環境中正在進行調整。在市場上股票供給不緊張的情況下，QFII的挑選面也更廣了。”

　　理柏(Lipper)近日發布的《中國基金市場透視報告》顯示，10月份QFII A股基金平均總回報達到4.90%，高于國內股票型基金的3.67%和進取型基金的2.34%。

　　蜜月期

　　“QFII和監管機構之間正在共度蜜月期。”袁淑琴直言。

　　進入中國幾年的QFII 正在成為資本市場的重要力量。QFII 對中國資本市場發展的積極意義被管理部門認可，在相關政策上給予重大支持，由此QFII 將迎來一個高速發展的時期。

　　現有QFII的投資更多是一種信心的表現，但可以肯定的是，無論是速度還是額度，海外機構的進入絕對不是象征性的。“所有海外投資機構非常現實，尤其是額度的限制導致獲利空間狹小，如果不是有信心，他們是不會為中國市場付出那么多的。”袁淑琴充滿期望地說。

　　QFII 的話語權正在增大，尤其在國內股市的估值、A 股市場的國際化走向等議題上有很大的影響力。QFII 的投資行為取向，對投資者也具有重要的借鑒意義，當QFII 扎堆持有同一只股票時，很可能形成一定的示范效應，獲得市場追捧。

　　“在由2001年的歷史高點回落45%以后，國內A股市場從2005年年中以來反彈了60%以上。我認為，市場過去15個月的強勁表現應歸因于監管體系和市場的微觀結構改善、非流通股股東的股改補償以及公司、市場基本面的積極變化。”高盛中國策略師鄧體順分析說。

　　在這樣的大背景下，QFII顯然期待著更多的投資機會和投資收益。

　　來源：經濟觀察報網

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