黃杰

　　編者按

　　你也可以成為股神巴菲特和金融大鱷索羅斯，因為他們必備的秘密武器離你不遠了。明年初，滬深300股指期貨就要破殼而出。實際上，股指期貨既是一個投資和避險的工具，更是其他金融衍生品的基礎�！皟π钌倭�，國債冷了，基金熱了，股市火了。”發生在2006年的一系列事件也許并不“大”，他們甚至可能只是2007年——投資者大展拳腳的“投資元年”和虛擬經濟爆發增長的“金融元年”的一個前奏曲。從本期開始,我們將在“跨越2006投資之旅”中與讀者一起回顧過去，展望未來，尋找投資元年的無限機會。

　　股市淘金多年的小股民劉先生按捺不住自己大把賺“錢”的興奮。

　　“我開了一個100萬元的股指期貨仿真交易賬戶，10多天時間下來，已經賺了80萬元(虛擬貨幣)!這么高的收益率在股市簡直不敢想象!”

　　因為股指期貨激動興奮的遠不止劉。中國期貨業協會專家委員會主任常清——這個“老期貨”也充滿期待地斷言：中國虛擬經濟的發展歷史將因股指期貨等金融衍生品的推出而改寫！

　　常清所言并不虛妄。數據顯示，中國虛擬經濟迄今只有實體經濟的80%左右；而在歐美、日本等經濟發達國家的資本市場，虛擬經濟是實體經濟的8至10倍甚至更多。而股指期貨，正是那顆將改變中國資本市場發展軌跡的神奇魔豆。

　　股指期貨很可怕？

　　股指期貨具有套期保值、投機兩大屬性。由于在股指期貨交易中實行的是保證金交易(交易資金只是交易額的10%左右)和“T+0”交易(當天可以多次買賣)，投資者在收益可能成倍增加的同時承擔的風險也被成倍放大。因操作不當而巨虧的“

　　“太可怕了，幾天之內丟掉5億美元，參與期貨交易首先要注意控制風險�！敝袊�有色工業集團下屬某企業領導告訴記者，“中航油事件”發生后，國資委雖然沒有禁止國企尤其是央企參與期貨市場交易，但許多企業已經“望期膽顫”，主動退出了相關交易。

　　在和訊等財經網站期貨論壇里，幾乎每天都有市場中人士感嘆期貨交易風險太大，更有人斷言期貨就是賭博。

　　但北京工商大學證券與期貨研究所所長胡俞越表示，期貨市場巨幅虧損的個案的確很多，不過深究原因，大多數是因為投機所致，因為套期保值造成巨虧的案例幾乎沒有。

　　進入風險管理時代

　　掌管著數千萬元資金的上海某私募基金操盤手王先生坦言，以前擔心期貨市場風險太大，99%的資金都沉淀在股市里，隨著大盤漂浮。但仔細研究股指期貨后他們發現，利用保證金杠桿進行風險對沖，至少要比以前多賺30%以上�！肮芍钙谪浾嬲�上市后，我們必須引進風險管理機制，以防止出現大的虧損�！彼�說。

　　理論上講，期貨風險本身可控。除了交易所和監管層本身在嚴格控制風險外，投資者自身亦需要合理設計止損點，規避風險。常清特別提醒，初期入市參與者更要設計好止損指令，以防止市場風險被過度放大。

　　而在南華期貨總經理羅旭峰看來，隨著股指期貨平臺的搭建，中國資本市場將徹底進入風險管理時代。金融衍生品將成為推動虛擬經濟大幅增長的核心推手。

　　虛擬經濟海量增長

　　一旦股指期貨推出，按照現有證券市場交易額(滬深兩市總市值超過7萬億元)計算，即便扣除保證金的放大效應，未來一兩年內我國期貨市場總市值至少將增加上萬億元。

　　“傳統的商品期貨對更多散戶而言缺乏風險對沖意義，他們不可能都買上幾噸現貨放在家里坐等套期保值�！币晃粯I內專家指出，證券市場由于是憑證式交易，投資者完全可以更靈活地利用股指期貨等工具來謀取投資收益最大化。

　　其實股指期貨只是金融衍生品的一個排頭兵，未來還會有國債、利率期貨等諸多衍生品出現。對中國而言，虛擬經濟的爆發性增長剛剛開始。

　　“國內證券市場總盤子要比商品期貨市場大很多，這導致眼下許多期貨經紀公司紛紛投身券商門下。”胡俞越分析認為，目前我國正處于虛擬經濟發展的起點階段，雖然可能還未表現在整體性投資機會上，但是資本市場尤其是期貨市場活躍度增強，局部蘊涵了海量的投資機會。

　　更多券商及期貨股市公司的研究人士表示，2006年作為國內資本市場出現繁榮征兆的開始，未來在股指期貨等金融衍生品指引下，虛擬經濟將實現海量增長。

　　尋找滬深300之后的下一個股指期貨

　　“證監會推股指期貨是一個連續性工程，滬深300只是其中一個。”南方某基金經理告訴記者。按照目前滬深300股指期貨的交易規則，證券投資基金中僅有部分股票型基金符合參與標準，因此他們更關注第二甚至第三個股指期貨品種會是什么�！澳菚r候基金參與閘口會開得更大一些。”

　　“滬深300在現有各種指數中保值成本、效率排名和抗操縱能力3項都是最優�！敝袊�金融交易所(下簡稱中金所)一份內部資料如此評價首只股指期貨。

　　“滬深300更適合機構投資者參與�！敝凶C公司和上證所指數專家委員會委員徐國祥告訴記者，中金所接下來要考慮的是如何加強股指期貨的流動性，而深證100、中證100等高流動性中小盤指數有可能成為下一個股指期貨標的。

　　流動性：選擇標準

　　“現在很難判斷深證100指數是否會成為下一個股指期貨標的，但我們對這個品種的關注已經進入研發狀態�！敝薪鹚�研發部人士透露，和深證100一起進入研發程序的還有中證100指數等多個指數。

　　深證100被上述人士看好。原由在于該品種在中金所的量化分析時，達到了流動性最優標準。同時，深證100更適合中小個體投資者參與，符合證監會“優先發展綜合性大盤股指數期貨，適時推出中小盤指數期貨，隨后再考慮分行業指數和風格類指數期貨品種”的整體規劃。

　　中金所交易部負責人陳晗博士表示，中金所選擇股指期貨標的時強調，標的成份股行業分布要均衡，能抗行業周期性波動，指數成份股應該有盡量高的市場覆蓋面，不僅要覆蓋大盤藍籌股，還應包括二線藍籌股。但“中國是一個新型加轉軌的市場，更是一個結構迅速調整改變的市場。”他指出，除了風險和收益特征相當外，未來的股指期貨標的也要考慮增加合約的活躍度。五礦海勤期貨投資部經理方悅坦言，流動性不足很可能讓股指期貨交易進入只有套期保值者，沒有風險承擔者的“單行道”狀態。

　　據悉，中金所曾專門對現貨市場即股票市場進行了一次大范圍的投資者結構分析。結果顯示，95%的投資者資產規模都在10萬元以下，且風險承受能力普遍較弱。但這些投資者也需要通過股指期貨進行風險對沖。徐國祥也指出，滿足中小投資者需求，推出中小盤或滬深300迷你指數已勢在必行。

　　深證中證之爭仍存懸念

　　能夠解決流動性問題的指數，顯然不止深證100一個。

　　前述基金經理表示，解決流動性不足的根本在于降低投資者入市門檻。中證100盡管覆蓋了大量大盤藍籌股，但流動性很高、且成份股數量適中，具有規模大、成交活躍、贏利能力強等特點，未來通過降低品種乘數，完全具有成為第二個股指期貨標的的可能。

　　徐國祥判斷：“短期內肯定不會再推大盤股股指期貨了�！彼�分析，新加坡交易所和日本大阪證券交易所推出日經225之后再推日經300，交易就很清淡；而英國在FTSE100后推出的FTSE250也一度交易寥寥。

　　但在中證公司副總經理劉忠看來，滬深300并非嚴格意義上的大盤股指數，而中證100具備成為第二個股指期貨的條件。據悉，除中證100外，近期中證公司還完成了其他中小盤指數開發，因此也不排除推出新品的可能。

　　此前，中證公司總經理馬志剛曾公開表示，繼滬深300后，第二個股指期貨標的的選擇有兩種思路：一是優先考慮中小盤股指期貨，推出新的股指期貨合約；二是在滬深300指數期貨運行半年或一年內推出滬深300股指期權或滬深300迷你(小型)期貨合約。

　　新品種能否具有完好的抗風險和抗操縱能力，對中證公司而言無疑是一道難題。前述知情人士判斷，從證監會慎密選擇滬深300的姿態看，除了需要體現足夠流動性外，第二個股指期貨品種應該吻合滬深300的選擇標準——嚴格的風控能力。

　　股市VS期市誰領導誰？

　　除了為市場參與者提供套期保值、套利和投機三大工具之外，股指期貨還被監管層寄予引領現貨市場健康發展的重望。

　　在內地證券市場低迷多年重拾牛勢之時，股指期貨的出現，對內地投資者究竟意味著什么？中國股市會否因此改變？商品期貨市場是否受到影響？ 就以上話題，本報記者采訪了華夏期貨總經理梁竣、北京工商大學證券與期貨研究所所長胡俞越、良貿期貨資深分析師吳鵬飛、某期貨私募基金經理金濤。

　　是餡餅也是陷阱

　　《中國經營報》：盡管股指期貨尚未正式推出，但仿真交易已經聚集了大量人氣。股指期貨等金融衍生品是否會改變內地投資者尤其是中小散戶的投資理念？ 將來是否會有大量資金轉戰股指期貨？

　　梁竣：股指期貨是從股市衍生出來的一種金融期貨，其靈活度優于商品期貨，投資者即便持有大量股票謀求對沖，也不會像商品期貨市場那樣面臨實物交割壓力。同時，它將使股市徹底告別“單向通道”�？傮w判斷，股指期貨不管對股市還是期市，都是一個非常巨大的餡餅。

　　吳鵬飛：對存量資金而言，股指期貨的推出可能導致現貨(股票)市場交易量下降，但股指期貨還有吸引場外增量資金入市的效應。所以未來中國資本市場面肯定將出現資金大量增加的局面。

　　胡俞越：投資者在傳統股票市場遵循的是全金額買入(賣出)和“T+1”交易制度，即便方向看錯出現虧損，也不致一夜洗白。但期貨市場不同，在保證金交易制度下，四五萬元資金就可以玩30萬元以上的投資交易。但如果看錯方向或止損不及時，也可能顆粒無收甚至蝕光本金。

　　因此，對傳統股民而言，除了利用股指期貨實現風險對沖之外，更需要認識到期貨市場的杠桿風險，避免陷身其中。

　　相互改造

　　《中國經營報》：隨著股指期貨的推出，內地證券市場和期貨市場將發生怎樣的改變？

　　吳鵬飛：在我看來，這種改變首先會讓監管層多出一只調控市場的無形之手。其次，股指期貨推出將對國內股票市場構成長期利好。不僅可以完善和改變中國證券市場產品架構，為投資者提供更為豐富的投資品種，同時也將使證券市場的投資模式發生根本性變化。期貨的主要功能是投機、資產配置、套期保值和套利。這一特性給投機者創造了條件，將吸引企業年金、保險資金、社保資金等低風險偏好的機構，實現現貨、期貨之間的良性互動，從而增加現貨市場股票的交易量。

　　反過來看，內地股市之前之所以多年沉寂，核心因素在于缺乏一個可以引導股市向前發展的風向標。而股指期貨恰好彌補了這一空白，使投資者有了更多的選擇空間和價值判斷標準。因此我認為股指期貨有望徹底改變內地股市的基本構造。

　　胡俞越：股指期貨推出后必然對期貨市場形成重大影響。借助證券市場投資者的參與，期貨投資者結構會發生變化。目前國內期貨投資者95%以上是散戶，而國際上恰好相反，90%以上是機構。因此，滬深300股指期貨推出后，估計會有上千家央企和上市公司參與期貨投資。此外，股指期貨作為金融期貨領頭羊，還將加速我國期貨業國際化進程、促使現有期貨業分化等方面發揮巨大作用。

　　《中國經營報》：從商品期貨與現貨的市場實際看，經常出現期貨價格牽著現貨價格走的現象。未來內地股市是否也會出現這種現象？

　　金濤：期貨價格對現貨價格的影響在所難免。但期貨作為一種遠期合約，其價格短期內可能存在失真現象，現貨市場參與者如果據此入市，無疑會承擔巨大風險。同樣，期貨參與者如果單純依靠現貨價格判斷入市，而忽略了期貨可能出現的巨大波動，也有一夜之間被洗白的可能。

　　總體來說，期貨具有明顯的領漲領跌作用，但前提是股指期貨市場具有相當的市場深度和廣度，必須具備足夠的市場規模和流動性。期貨市場的規模和流動性決定了其自身價格發現功能的強弱。目前中國金融期貨交易所初定乘數為300的高門檻很可能導致股指期貨未來流動性不足。如果那樣，股指期貨就不具備領導股票市場價格的能力。